非银金融行业周报：大财富管理是长期主线，亦是当下券商beta核心

周观点：大财富管理是大金融中内生增长景气度最强赛道 宽流动性到宽信用阶段利好券商板块，1月基金新发、货币宽松政策以及后续公募基金盈利及保有数据有望成为催化剂。选股方面，我们认为大财富管理是大金融中内生增长景气度最强赛道，有望成为长期主线机会，亦是当下券商beta核心。 市场对公募赛道成长性仍有较大预期差，关注赛道成长性和盈利验证。 券商：关注1月基金新发，预计2022年市场非货保有量保持成长性 （1）截至1月3日，认购期起始日在1月份的新发基金共81支，其中富国/广发/博时/中欧分别为7/4/4/4支，预计后续新发产品数量仍将增加；2021年同期产品共168支，最终发行规模达到5145亿。（2）2021年全年日均股基成交额1.13万亿，同比+25.4%，万得全A指数月度日均换手率平均值为1.53%，近3年/近9年A股月度日均换手率均值分别为1.42%/1.39%，在2022年日均换手率1.42%/全A指数5%涨幅假设下，预计2022年市场日均股票成交额+7.1%。此外，在2022年新发基金规模同比下降20%的假设下，我们预计2021/2022年全市场非货基金保有量分别+31%/+22%。（3）券商板块处于宏观流动性和行业政策双景气周期，继续看好板块行情，首推大财富管理主线龙头，同时看好低估值头部券商。推荐广发证券、东方证券、东方财富和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券和长城证券。 保险：偿二代二期工程落地，对头部险企影响较小 2021年12月30日，银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，并于2022年1季度起，偿二代二期工程正式落地。主要调整包括：（1）分子实际资本认定趋严：控股型长股投资本全额扣除，其他长股投需要足额计提减值，投资性房地产增值不计入实际资本；长期寿险保单依据保单期限分别计入核心资本及附属资本。（2）最低资本要求优化：绿色债券信用风险最低资本、专业科技保险公司保险风险最低资本、专属商业养老保险长寿风险分别给予10%折扣（最低资本下降）；优化了对冲利率风险的资产范围和评估曲线（最低资本下降）；增设重疾恶化因子指标（最低资本上升）;大幅提升长股投在最低资本计量中的基础因子。偿二代二期工程实施或造成保险公司偿付能力不同程度的下降，大型险企偿付能力充足率远高于监管要求，影响极小；中小型险企充足率下降幅度高于大型险企。投资观点方面，板块估值触底，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 受益标的组合 券商：广发证券，东方证券，东方财富，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，长城证券，华泰证券； 保险：中国太保，中国平安，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：大财富管理是大金融中内生增长景气度最强赛道 宽流动性到宽信用阶段利好券商板块，1月基金新发、货币宽松政策以及后续公募基金盈利及保有数据有望成为催化剂。选股方面，我们认为大财富管理是大金融中内生增长景气度最强赛道，有望成为长期主线机会，亦是当下券商beta核心。市场对公募赛道成长性仍有较大预期差，关注赛道成长性和盈利验证。 券商：关注1月基金新发，预计2022年市场非货保有量保持成长性 （1）截至1月3日，认购期起始日在1月份的新发基金共81支，其中富国/广发/博时/中欧分别为7/4/4/4支，预计后续新发产品数量仍将增加；2021年同期产品共168支，最终发行规模达到5145亿。（2）2021年全年日均股基成交额1.13万亿，同比+25.4%，万得全A指数月度日均换手率平均值为1.53%，近3年/近9年A股月度日均换手率均值分别为1.42%/1.39%，在2022年日均换手率1.42%/全A指数5%涨幅假设下，预计2022年市场日均股票成交额+7.1%。此外，在2022年新发基金规模同比下降20%的假设下，我们预计2021/2022年全市场非货基金保有量分别+31%/+22%。 （3）券商板块处于宏观流动性和行业政策双景气周期，继续看好板块行情，首推大财富管理主线龙头，同时看好低估值头部券商。推荐广发证券、东方证券、东方财富和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券和长城证券。 保险：偿二代二期工程落地，对头部险企影响较小 2021年12月30日，银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，并于2022年1季度起，偿二代二期工程正式落地。主要调整包括：（1）分子实际资本认定趋严：控股型长股投资本全额扣除，其他长股投需要足额计提减值，投资性房地产增值不计入实际资本；长期寿险保单依据保单期限分别计入核心资本及附属资本。（2）最低资本要求优化：绿色债券信用风险最低资本、专业科技保险公司保险风险最低资本、专属商业养老保险长寿风险分别给予10%折扣（最低资本下降）；优化了对冲利率风险的资产范围和评估曲线（最低资本下降）；增设重疾恶化因子指标（最低资本上升）;大幅提升长股投在最低资本计量中的基础因子。偿二代二期工程实施或造成保险公司偿付能力不同程度的下降，大型险企偿付能力充足率远高于监管要求，影响极小；中小型险企充足率下降幅度高于大型险企。投资观点方面，板块估值触底，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 受益标的组合 券商：广发证券，东方证券，东方财富，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，长城证券，华泰证券； 保险：中国太保，中国平安，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/11 rQtMnNpOrQtOvMqOzRmNtPaQ9R8OmOpPoMtRiNqQqRiNqQmQbRnNuNxNnQnQuOmPoP 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 上周（12月27日至12月31日）A股整体上涨，沪深300指数+0.39%，创业板指数+0.78%，中证综合债指数+0.28%。上周非银板块+1.28%，跑赢指数，券商和保险分别+1.54%/+0.88%。从主要个股表现看，华泰证券和中信证券分别+3.50%/+2.80%，涨幅相对靠前。 图1：上周A股上涨，非银板块跑赢指数 图2：上周华泰证券和中信证券分别+3.50%/+2.80% 3、数据追踪：成交额持续上行 基金发行情况：上周（12月27日至12月31日）新发股票+混合型基金41只，发行份额225亿份，环比-18%，同比-36%。截至12月31日，本年累计新发股票+混合型基金1430只，发行份额2.1万亿份，同比+6%，待审批偏股型基金减少17只。 券商经纪业务：上周（12月27日至12月31日）日均股基成交额为11044亿元，环比-6.50%，同比+15.05%；截至12月31日，两市年初至今累计日均股基成交额为11340亿元，同比+25.73%。 券商投行业务：截至12月31日，2021年IPO/再融资/债券承销规模分别为5437亿元/9522亿元/113068亿元，同比+13.1%/+5.3%/+13.5%，IPO承销规模、再融资规模和债券承销规模同比扩张。 券商信用业务:截至12月30日，全市场两融余额达到18408亿元，较12月初-0.67%，两融余额占流通市值比重为2.47%；融券余额1194亿元，占两融比重达到6.49%，占比环比上升。 图3：2021年12月日均股基成交额同比+38% 图4：2021年12月IPO承销规模累计同比+16% 图5：2021年12月再融资承销规模同比+5% 图6：2021年12月券商债券承销规模同比+11% 图7：11月两市日均两融余额同比+18.35% 寿险保费月度数据：1-11月5家上市险企年累计寿险保费同比-0.4%（1-10月-0.4%），其中：中国人保+4.1%、新华保险+1.7%、中国人寿+1.2%、中国太保-0.6%、中国平安-4.1%。11月寿险保费同比为+1.0%（10月-1.9%），其中：中国人保+60.5%、中国太保+5.3%、新华保险+4.3%、中国平安-7.4%、中国人寿-8.4%。 财险保费月度数据：11月4家上市险企财险保费收入同比为+7.9%，较10月的+1.3%继续回升6.6pct，头部险企受车险综改影响缓解以及2020年同期低基数影响，11月同比继续修复，各家险企11月财险保费同比分别为：人保财险+13.4%（10月+3.3%）、太保财险+4.6%（10月+1.8%）、平安财险+4.4%（10月+0.3%），众安在线-15.3%（10月-21.7%）。 图8：11月上市险企中国人保受趸交带动同比改善 图9：11月头部险企财险保费同比表现继续回暖 4、行业及公司要闻：央行进一步明确地方金融监管职责，健全 地方金融监管体制 行业要闻： 【央行进一步明确地方金融监管职责，健全地方金融监管体制】财联社12月31日电，中国人民银行就《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》公开征求意见。《条例》明确地方金融监管职责，加强央地协调配合。国务院金融监督管理部门制定地方金融组织监管规则，对地方金融监督管理部门予以业务指导。省级人民政府履行对地方金融组织的监督管理和风险处置职责，承担地方法人金融机构的风险处置属地责任，对辖区内防范和处置非法集资工作负总责，维护属地金融稳定。建立中央与地方金融监管协调双机制，加强统筹协调，强化中央和地方的监督管理协作和信息共享。（财联社） 【证监会、财政部发布行政执法当事人承诺制度】财联社1月1日电，证监会、财政部联合发布《证券期货行政执法当事人承诺金管理办法》。《承诺金办法》总体沿用了《和解金办法》的制度框架，并结合上位法和实践需要进行修改完善，主要变化如下：一是根据《证券法》第一百七十一条的表述,将“和解金”相关表述调整为“承诺金”，并删除了相关定义条款。二是根据实践中出现的具体情况对承诺金的管理方式进行了完善。三是加强投资者保护，鼓励当事人积极赔付投资者，为当事人自行赔付投资者预留了制度空间。《承诺金办法》的出台，将有利于加强投资者保护，使受损投资者利益得到更好赔付，有利于进一步提升监管效能，稳定市场秩序。（财联社） 【银保监会印发《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》】财联社12月30日电，银保监会印发《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》。其中，《保险公司偿付能力监管规则第1号：实际资本》明确，保险公司应当充分评估所持有合营企业和联营企业的长期股权投资可能发生减值的迹象，及时进行减值测试，足额计提资产减值。合营企业或联营企业为上市公司的，市价持续一年以上低于账面价值或市价低于账面价值的比例超过50%的，应当根据账面价值和市价的差额计提减值。合营企业或联营企业为沪深300成份股的，且最近三年股息率均在3%以上或现金股利支付率均在10%以上的，可不按上款计提减值。（财联社） 【人民银行实施两项直达工具接续转换，加大对小微企业支持力度】财联社1月1日电，为贯彻落实党中央、国务院关于支持小微企业的决策部署，按照国务院常务会议决定，人民银行下发通知，自2022年1月1日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具接续转换。一是将普惠小微企业贷款延期支持工具转换为普惠小微贷款支持工具。金融机构与企业按市场化原则自主协商贷款还本付息。从2022年起到2023年6月底，人民银行按照地方法人银行普惠小微贷款余额增量的1%提供资金，按季操作，鼓励持续增加普惠小微贷款。二是从2022年起，将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理。原来用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度可以滚动使用，必要时可再进一步增加再贷款额度。符合条件的地方法人银行发放普惠小微信用贷款，可向人民银行申请支农支小再贷款优惠资金支持。（财联社） 【央行构建宏观审慎管理框架】财联社12月31日电，中国人民银行发布《宏