短期业绩有所承压，车载CIS有望推动长期成长

证 券 研2022年08月26日 究 报短期业绩有所承压，车载CIS有望推动长期成长 告—韦尔股份（603501.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 韦尔股份发布2022年半年度报告：公司2022年上半年实现营业收入110.71亿元，同比下降11.06%，实现归母净利润为22.69亿元，同比增长1.14%，基本每股收益1.93元。 基本数据2022-08-25 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 92.9 1100 1184 1178 92.9-314.16 1877.96 市场表现 (%)韦尔股份沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 《韦尔股份（603501）：车载CIS与TDDI引领长期高成长，预计Q2业绩逐步回升》2022-05-12 《韦尔股份（603501）：车载安防CIS渗透快速提升，触控显示产品矩阵完善》 2022-04-19 《韦尔股份(603501)：业绩符合预期，车载 CIS与TDDI引领长期成长》 2022-02-06. 相关研究 公司研究 投资要点 ▌消费电子需求疲软，公司业绩有所承压 2022年Q2公司实现营业收入55.33亿元，同比下降 11.27%，环比下降-0.09%，归母净利润为13.73亿元，同比增长14.15%，环比增长53.19%，扣非净利润5.49亿元，同比下降46.26%，环比下降39.14%，主要归因于全球疫情扩散、地缘政治形势以及通货膨胀等因素的叠加影响，消费电子领域市场规模受到了较强的冲击，需求量大幅下降。盈利能力方面，公司2022年H1毛利率为34.28%（同比 +1.19pct），净利润为20.39%（同比+1.78pct）。期间费方面，公司2022年半年度营业成本72.26亿元，期间费用率为18.6%（同比+4.1pct），主要系职工薪酬增加、股权激励费用重分类及借款规模增加汇率波动所致。研发费用方面，2022年上半年公司研发投入11.56亿元，同比增长14.86%。 ▌公司消费类产品短暂承压，豪威新品有望提升市场份额 全球疫情叠加地缘政治等因素背景下，消费电子领域受到较强冲击。根据IDC数据，2022年第二季度全球主要计算机品牌出货量同比下降约15.3%，2022H1公司图像传感器解决方案业务随之同比下滑约20.97%。需求端疲软使得下游客户在备货策略上更为保守，延后新品推出时间。然而，豪威产品近年迈入高端领域，陆续发布OVB0B智能手机CIS（2亿像素分辨率，像素尺寸0.61微米）、OV50E图像传感器（1/1.5英寸光学格式中，5000万像素分辨率，1.0微米像素尺寸）等产品，最新的OV60B10芯片使用业界领先CIS平台，兼具高分辨率（1500万像素）和大像素（2.2um）优势，通过独家的EVS技术对原始帧率仅有120FPS的画面进行重构后，帧率可达10000FPS，在业内具有相对优势。 ▌车载CIS营收占比快速提升，有望引领业绩高增长 虽然消费电子领域将有所放缓，但汽车电子市场的半导体需求量持续增加，根据Gartner最新预测，预计每辆汽车的半 导体产品价值量将从2022年的712美元增加到2025年的931美元。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头像等，公司来源于汽车市场销售收入较上年同期实现了较大规模增长，2022年上半年汽车CIS销售额约为16亿元，占比CIS整体业务的22%，较去年全年占比14%有明显上升。2022年公司推出的OX05B1S为一款500万像素RGB-IR全局快门传感器，进一步降低了复杂性、功率和成本，为希望灵活定制自己封装的客户提供重组晶圆选项；公司推出的OX03D为一款用于汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统的300万像素系统成像解决方案，，以低功耗和最小的芯片尺寸提供一流的图像质量和高功能，帮助汽车制造商节省成本和空间；公司研发的HALE组合算法， 能够同时提供出色的HDR和LFM能，而其DeepWell™双转换 增益技术可以显著减少运动伪影。通过与国际领先的汽车视 觉技术公司开展方案合作，公司为后视摄像头、环景显示系统和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为259.93、330.25、408.08亿元，EPS分别为4.08、5.15、6.5元，当前股价对应PE分别为23、18、14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 24,104 25,993 33,025 40,808 增长率（%） 21.6% 7.8% 27.1% 23.6% 归母净利润（百万元） 4,476 4,470 5,637 7,116 增长率（%） 65.4% -0.1% 26.1% 26.2% 摊薄每股收益（元） 5.11 4.08 5.15 6.50 ROE（%） 27.5% 22.4% 23.0% 23.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 24,104 25,993 33,025 40,808 现金及现金等价物 7,671 10,594 13,541 17,563 营业成本 15,790 17,244 21,993 26,950 应收款 3,029 4,130 5,248 6,485 营业税金及附加 23 25 32 39 存货 8,781 8,516 10,862 13,310 销售费用 515 442 561 694 其他流动资产 814 1,379 1,695 2,046 管理费用 685 910 1,123 1,428 流动资产合计 20,296 24,619 31,346 39,403 财务费用 356 155 124 82 非流动资产: 研发费用 2,110 2,599 3,269 4,040 金融类资产 209 209 209 209 费用合计 3,666 4,106 5,078 6,244 固定资产 1,863 1,948 2,041 2,115 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 在建工程 182 173 149 120 公允价值变动 -81 -81 -81 -81 无形资产 1,604 1,523 1,443 1,367 投资收益 614 614 614 614 长期股权投资 51 51 51 51 营业利润 5,000 4,993 6,297 7,950 其他非流动资产 8,085 8,085 8,085 8,085 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 11,784 11,780 11,770 11,738 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 32,080 36,399 43,116 51,141 利润总额 5,002 4,995 6,299 7,952 流动负债: 所得税费用 456 456 574 725 短期借款 2,387 2,387 2,387 2,387 净利润 4,546 4,540 5,725 7,227 应付账款、票据 2,578 2,820 3,597 4,407 少数股东损益 70 70 88 111 其他流动负债 3,585 3,724 4,742 5,822 归母净利润 4,476 4,470 5,637 7,116 流动负债合计 8,700 9,092 10,930 12,869 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 21.6% 7.8% 27.1% 23.6% 归母净利润增长率 65.4% -0.1% 26.1% 26.2% 盈利能力毛利率 34.5% 33.7% 33.4% 34.0% 四项费用/营收 15.2% 15.8% 15.4% 15.3% 净利率 18.9% 17.5% 17.3% 17.7% ROE 27.5% 22.4% 23.0% 23.4% 偿债能力资产负债率 49.2% 45.2% 43.1% 40.7% 净利润 4546 4540 5725 7227 营运能力 少数股东权益 70 70 88 111 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 815 204 206 208 应收账款周转率 8.0 6.3 6.3 6.3 公允价值变动 -81 -81 -81 -81 存货周转率 1.8 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 -3157 -1009 -1941 -2096 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2192 3724 3996 5369 EPS 5.11 4.08 5.15 6.50 投资活动现金净流量 -2899 -76 -70 -44 P/E 18.2 22.8 18.1 14.3 筹资活动现金净流量 3630 -894 -1127 -1423 P/S 3.4 3.9 3.1 2.5 现金流量净额 2,923 2,754 2,799 3,902 P/B 5.0 5.1 4.2 3.4 非流动负债:长期借款 5,698 5,698 5,698 5,698 其他非流动负债 1,378 1,660 1,942 2,223 非流动负债合计 7,076 7,358 7,639 7,921 负债合计 15,776 16,449 18,569 20,790 所有者权益股本 876 1,095 1,095 1,095 股东权益 16,304 19,950 24,547 30,351 负债和所有者权益 32,080 36,399 43,116 51,141 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基