2021Q4基金可转债持仓分析：转债市场表现优异，基金持有转债规模继续提高

1、2021年第四季度市场回顾 2021年四季度，转债市场表现好于股票市场，此期间中证转债指数上涨7.1%，万得全A指数上涨4.6%。在纯债收益率不断下行的背景下，投资者转向具备权益属性的转债市场，通过转债持仓提高组合收益，2021Q4在固收+资金的推动下转债市场迎来较大增速，中证转债指数单季度上涨7.1%，相较上证指数 （+2.0%）、深证成指（+3.8%）和创业板指（+2.40%）都有较大的超额收益。 我们认为，固收+仍是未来发展趋势，转债市场规模整体较小，在固收+资金不断涌入的大背景下，对市场整体价格和溢价率水平都有较大的支撑。 2、基金持有转债行为分析 转债市场余额小幅提高，基金持有转债规模继续提高。2021Q4基金持有转债规模2605.1亿元，同比增长72.0%，环比增长19.1%，基金持有转债规模创新高； 同期转债市场余额6348.0亿元，同比增长34.3%，环比增长3.1%。基金持有转债市值占转债市场余额比例达41.0%，较2021Q3上涨5.5个百分点。 根据公募基金披露的2021年四季报，金融板块转债仍是基金配置的主要方向，农林牧渔、公用事业行业转债增持规模较大。金融板块为基金增持转债主要方向，2021年第四季度末基金持有银行和非银板块转债市值分别为665.9亿元和226.8亿元，相较于2021Q3分别提高了165.3亿元和91.0亿元。 除金融板块外，农林牧渔和公用事业行业增持最多，通信行业减持最多。2021年第四季度末农林牧渔、公用事业板块转债的基金持有市值分别为84.7亿元和141.3亿元，较2021Q3分别提高了61.9亿元和43.1亿元。此外，通信行业转债被减持规模最大，2021Q4基金持有市值为15.8亿元，相较于2021Q3的31.8亿元，缩减16.0亿元。 3、转债基金持仓行为分析 转债基金总规模创新高。2021年第四季度共有37只存续转债基金，总规模601.2亿元，环比增加83.1亿元。转债持有规模495.0亿元，转债基金平均仓位82.3%，环比下滑0.7个百分点。 转债基金持有非银金融转债规模最大，其余仓位集中在银行、公用事业和交通运输行业转债。截至2021年第四季度末，持有上述行业转债的规模分别为39.1亿元、28.8亿元、21.5亿元。非银金融行业增持规模最大，银行减持规模最多，分别增持29.6亿元和减持11.8亿元。 东财转3为第一重仓转债，前十大转债规模有所增加。从规模前十大转债基金披露的数据看，银行类转债如浦发转债、杭银转债等仍是基金底仓首选，持有规模较大。此外，东财转3、G三峡EB1、南航转债、明泰转债、闻泰转债持有较多。 2021年第四季度转债基金平均收益率为8.6%，收益率中位数为9.1%。前海开源可转债收益率最高，21Q4收益率达到18.2%，此外收益率排名前十转债基金收益率均超过10%。 4、风险提示 需关注正股价格波动对转债市场价格波动的影响。 1、2021年第四季度市场回顾 2021年四季度，转债市场表现好于股票市场，此期间中证转债指数上涨7.1%，万得全A指数上涨4.6%。在纯债收益率不断下行的背景下，投资者转向具备权益属性的转债市场，通过转债持仓提高组合收益，2021Q4在固收+资金的推动下转债市场迎来较大增速，中证转债指数单季度上涨7.1%，相较上证指数 （+2.0%）、深证成指（+3.8%）和创业板指（+2.40%）都有较大的超额收益。 我们认为，固收+仍是未来发展趋势，转债市场规模整体较小，在固收+资金不断涌入的大背景下，对市场整体价格和溢价率水平都有较大的支撑。 图表1：上证指数和万得全A指数累计收益率情况 2、基金持有转债行为分析 2.1、基金持有转债总规模变化 转债市场余额小幅提高，基金持有转债规模大幅提高。2021Q4基金持有转债规模2605.1亿元，同比增长72.0%，环比增长19.1%，基金持有转债规模创新高； 同期转债市场余额6348.0亿元，同比增长34.3%，环比增长3.1%。基金持有转债市值占转债市场余额比例达41.0%，较2021Q3上涨5.5个百分点。 图表2：基金持有转债总规模及持有规模占转债市场总规模比例情况 2.2、各类基金持有转债规模变化 不同类型基金持有转债规模有所分化，混合型基金是增持主力。从基金持有转债规模来看，混合债券型二级基金持有规模最大，共持有转债市值1499亿元，规模远大于其他类型基金。此外，偏债混合型基金、混合债券型一级基金、灵活配置型基金、中长期纯债型基金持有转债规模均超过100亿元，转债持仓规模分别为346.0亿元、284.0亿元和221.8亿元和150.4亿元。 图表3：各类基金持有转债市值情况 从结构上看，2021年第四季度混合型债券型二级基金持有转债市值占比最高，为57.6%。此外，偏债混合型基金、混合债券型一级基金和灵活配置型基金持有转债市值占比分别为13.3%、10.9%和8.5%。 图表4：2021年第四季度各类基金持有转债市值结构情况 从转债增持规模来看，相较于2021年第三季度，第四季度混合债券型二级基金共加仓263.1亿元，是增持转债主力。此外，混合债券型一级基金增持68.3亿元、中长期纯债型基金增持38.9亿元、偏债混合型基金增持27.6亿元、灵活配置型基金增持8.7亿元。此外，股票多空基金减持幅度最大为1.7亿元。 图表5：各类基金增减持转债规模情况（21Q4较21Q3） 2.3、基金持仓行为分析 2.3.1、基金持仓行业分布情况 根据公募基金披露的2021年四季报，金融板块转债仍是基金配置的主要方向，农林牧渔、公用事业行业转债增持规模较大。金融板块为基金增持转债主要方向，2021年第四季度末基金持有银行和非银板块转债市值分别为665.9亿元和226.8亿元，相较于2021Q3分别提高了165.3亿元和91.0亿元。 除金融板块外，农林牧渔和公用事业行业增持最多，通信行业减持最多。2021年四季度末，农林牧渔、公用事业板块转债的基金持有市值分别为84.7亿元和141.3亿元，较2021Q3分别提高了61.9亿元和43.1亿元。此外，通信行业转债被减持规模最大，2021Q4基金持有市值为15.8亿元，相较于2021Q3的31.8亿元，缩减16.0亿元。 图表6：基金持有转债行业分布情况 统计区间：2021年7月1日至2021年12月31日 2.3.2、基金持仓个券分布情况 银行、券商、交运转债由于发行规模较大，为基金主要持有品种。2021年四季度末，基金重仓前十大转债中共有7只银行转债，分别为浦发转债（146.3亿元，持仓金额，下同）、苏银转债（100.7亿元）、光大转债（79.1亿元）、杭银转债（61.7亿元）、上银转债（59.8亿元）、南银转债（56.2亿元）和中信转债（47.2亿元），1只券商转债，即东财转3（106.0亿元）。除银行、券商转债外，1只交运转债，即大秦转债（95.7亿元），1只食品转债，即温氏转债（56.3亿元）。 图表7：2021年第四季度末基金持有金额前十大转债 东财转3为基金增持规模最大个券，基金增持规模前十大转债共计规模为306.1亿元。具体来看，2021年第四季度东财转3受基金增持规模最大，共增持78.9亿元。此外，温氏转债、南银转债、杭银转债、浦发转债的基金增持规模均超20亿元。 图表8：2021年第四季度基金增持规模前十大转债 2.3.3、基金持有转债家数情况 南银转债为基金持有家数最多的转债。基金持有转债家数能够衡量转债资质，一般来讲，基金持有转债家数越多，表明该转债受到市场认同的程度越大。根据公募基金2021年四季报，南银转债基金持有家数最多，达到502家。此外，东财转3、兴业转债、杭银转债基金持有家数均超过400家。银行转债由于其发行规模大和价格短期波动小，通常作为基金持有转债的首选。 图表9：2021年第四季度基金持有家数前十大转债 2.3.4、持有转债评级情况 AA/AA-评级转债基金持有占比较高。从基金持有转债评级分布来看，AA级转债数量最多，占比达31.9%，AA-级转债占比29.7%。对于债券的评级，机构在转债方面的限制比信用债要低。 图表10：2021年第四季度基金持有转债评级分布情况 3、转债基金持有转债行为分析 3.1、转债基金规模变化 转债基金总规模创新高。2021年第四季度共有37只存续转债基金，总规模601.2亿元，环比增加83.1亿元。从趋势上看，2019Q1至2020Q3转债基金规模不断增长，2020Q3至2021Q1规模有所回落，2021年Q2至Q4转债基金规模不断增长，2021Q4达到601.2亿元，转债持有规模495.0亿元。2021年第四季度转债基金平均仓位82.3%，环比下滑0.7个百分点。 图表11：转债基金规模及转债基金平均仓位 统计区间：2019年1月1日至2021年12月31日 3.2、转债基金持仓行为分析 3.2.1、转债基金持仓行业分布情况 转债基金持有非银金融转债规模最大，其余仓位集中在银行、公用事业和交通运输行业转债。根据转债基金披露的前五大持仓转债明细，2021年第四季度转债基金持有非银金融转债规模最大，持有转债规模达到39.1亿元。此外，银行、公用事业和交通运输转债持仓规模较大，分别为28.8亿元、21.5亿元和15.1亿元。 非银金融行业增持规模最大，银行减持规模最多。2021年第四季度，转债基金共增持29.6亿元非银金融转债，减持11.8亿元银行转债。此外，农林牧渔、电子和有色金属行业转债增持较多，分别为10.1亿元、9.2亿元和4.3亿元。 图表12：转债基金持仓行业分布情况 统计区间：2021年7月1日至2021年12月31日 3.2.2、转债基金持仓个券分布情况 东财转3为第一重仓转债，前十大转债规模有所增加。根据转债基金披露的前五大转债持仓情况来看，截至2021年四季度末，东财转3为第一大重仓转债，持有金额为36.3亿元。前十大转债持仓规模为107.3亿元，相较于2021年第三季度末增长26.0亿元。 图表13：转债基金持仓前十大个券情况 3.2.3、规模前十大转债基金前五大持仓券情况 目前市场上共有9只转债基金规模超过20亿元，其中汇添富可转债A规模最大，截至2021年四季度末达到114.2亿元。从规模前十大转债基金披露的前五大持仓债券上看，银行类转债如浦发转债、杭银转债、苏银转债、光大转债、南银转债仍是基金底仓首选，持有规模较大。此外，东财转3、G三峡EB1、南航转债、明泰转债、闻泰转债持有较多。 图表14：规模前十大转债基金前五大持仓情况 3.2.4、转债基金业绩表现 2021年第四季度转债基金平均收益率为8.6%，收益率中位数为9.1%。前海开源可转债收益率最高，21Q4收益率达到18.2%，此外收益率排名前十转债基金收益率均超过10%。 图表15：2019Q1-2021Q4转债基金平均收益率情况 图表16：2021Q4收益率排名前十的转债基金 转债基金平均收益高于同期上证指数和中证转债指数。2021年第四季度转债基金平均收益率8.6%，规模在10亿以上转债基金平均收益率为8.9%。同期万得全A涨幅为4.6%，中证转债指数涨幅为7.1%。 图表17：中证转债和上证指数季度涨跌幅情况 4、风险提示 需关注正股价格波动对转债市场价格波动的影响。