业绩超预期，Q4表现强劲，提速趋势有望持续

事件：2022年01月25日，公司发布2021年业绩预告，2021年公司预计实现营业收入45.1-46.6亿元，同比增长43.0%-48.0%；归母净利润10.4-10.8亿元，同比增长44.0%-49.0%；实现扣非净利润9.1-9.4亿元，同比增长41.0%-46.0%。 业绩超预期，Q4表现强劲，提速趋势有望持续。2021年公司预计实现营收中值约45.8亿元（+45.5%），归母净利润中值约10.6亿元（+46.5%），扣非净利润中值约9.2亿元（+43.5%），持续表现亮眼。我们预计主要系：①小分子CDMO持续强劲，公司小分子CDMO业务全球竞争优势凸显，订单持续旺盛，随着下半年产能加速投放，预计全年小分子CDMO业务同比增长超45%，其中Q4同比增长超65%；②新业务进入快车道，预计全年新兴业务板块收入同比增长超65%。分季度看，2021Q4营收中值约16.6亿元（+55.7%），归母中值约3.6亿元（+68.2%），扣非净利润中值约3.3亿元（+75.0%），持续创历史新高。此外，源于2021年美元兑人民币平均汇率相比2020年略有波动，对公司营收造成一定扰动，我们预计剔除汇率影响后全年及2021Q4收入分别增长52-57%、62-67%，小分子CDMO全年及2021Q4收入增长分别约50%和70%，新兴业务全年增长约70%。 产能加速扩张，小分子CDMO有望提速。凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目，其中后期临床及商业化项目中有17个预计为超10亿美元重磅品种，此次大订单续签更加凸显业务需求旺盛。为满足供应需求，公司加速扩充产能，2021H1公司产能约 2979.8m3 （+24.2%），下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2021、2022年底产能有望分别达 4369.8m3 （+56.1%）、 5869.8m3 （+34.3%），2021H2预计新增约 1390m3 ，释放节奏加速，有望驱动小分子CDMO加速增长。 多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入41.18、53.72和69.75亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.70、12.90和17.11亿元，同比增长34.38%、32.96%、32.66%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 汇率波动风险。 图表1：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的药物研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 汇率波动风险 公司海外销售占比85%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 图表2：凯莱英财务模型预测