业绩略超预期，主业持续强劲，Q4创历史新高

事件：2022年01月21日，公司发布2021年业绩预告，2021年公司预计实现营业收入73.4-75.0亿元，同比增长43.0%-46.0%；归母净利润15.8-17.0亿元，同比增长35.0%-45.0%； 实现扣非净利润12.8-13.6亿元 ， 同比增长60.0%-70.0%；实现经调整Non-IFRS归母净利润13.9-15.0亿元，同比增长31.0%-41.0%。 业绩略超预期，单季度营收、归母、扣非及Non-IFRS归母净利润创历史新高。 2021年公司预计实现营收中值约74.2亿元（+44.5%），归母净利润中值约16.4亿元（+40.0%），扣非净利润中值约13.2亿元（+65.0%），经调整Non-IFRS归母净利润中值约14.5亿元（+36.0%），持续表现亮眼。受益于行业快速增长与公司竞争优势强，我们预计公司实验室服务、小分子CDMO业务持续保持较快增长。分季度看，2021Q4营收中值约21.2亿元（+36.8%），归母中值约6.0亿元（+56.9%），扣非净利润中值约3.9亿元（+100.0%），Non-IFRS归母净利润中值约4.0亿元（+32.2%），持续创历史新高，我们预计主要系①规模效应带来运营效率及盈利能力的持续提升；②公司持续提升资金管理能力，带来额外收益所致。此外，源于2021年美元兑人民币平均汇率相比2020年下降约6.5%，对公司营收及利润造成一定扰动，我们预计剔除汇率影响后真实业绩更为强劲。 一体化、多疗法平台竞争优势显著，四大板块不断发力，有望推动整体业务持续高增。1）实验室服务：实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子CDMO：公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望加速增长。3）临床研究服务：随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：公司通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造研发至生产一体化的C&GT服务平台，通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。 随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为70.30、93.59和123.92亿元，同比增长36.94%、33.13%、32.40%；归母净利润分别为15.66、20.67和27.20亿元，同比增长33.60%、31.94%、31.62%。公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 图表1：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响。 CMC业务毛利率提升不及预期的风险 公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长，存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险 国内CRO/CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，公司面临一定的竞争环境恶化的风险。 汇率波动风险 公司收入80%以上来自境外，存在汇率波动风险。 图表2：康龙化成财务模型预测