宏观经济宏观周报：稳增长政策效果或正在逐渐显现

周度观察：稳增长政策效果或正在逐渐显现 截止2022年1月21日，新版国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得110.5，指数C录得-1.5%（+0.0pct.）。构建指标的七个分项中，焦化企业开工率、PTA产量较上周上升；全钢胎开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、水泥价格、建材综合指数较上周回落。 本周指数A再次转负，指数B有所回落，国内经济复苏步伐整体仍显犹豫。其中水泥价格、建材综合指数仍在持续下行，螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积亦表现较弱，或表明国内房地产和基建领域仍有待进一步发力。但本周也展现一定的积极因素，其中焦化企业开工率数据连续三周大幅提升至近两年高位，此外，建材综合指数周度平均值下行幅度明显收窄，周内走势出现小幅回升势头，或表明稳增长政策正在逐渐产生效果。 此外，1月中旬国内流通领域生产资料价格较上旬明显上涨，考虑到当前供给约束较2021年下半年应有所好转，因此1月中旬流通领域生产资料价格的明显上涨或主要反映相关需求的抬升，这亦反映稳增长政策效果或正在显现。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格上涨。2022年1月食品价格环比或低于季节性，非食品价格环比或高于季节性。预计1月CPI食品环比约为1.0%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.4%，今年1月CPI同比或继续回落至0.9%。 （2）1月中旬流通领域生产资料价格明显上涨，但考虑到12月工业品价格持续下跌给1月带来较大的负的月内翘尾，1月上旬流通领域生产资料价格继续小幅下跌，因此预计1月PPI环比延续负增长，1月PPI同比在高基数带动下或继续回落至9.0%。 风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。 全球视野本土智慧 周度观察：稳增长政策效果或正在逐渐显现 截止2022年1月21日，新版国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得110.5，指数C录得-1.5%（+0.0pct.）。构建指标的七个分项中，焦化企业开工率、PTA产量较上周上升；全钢胎开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、水泥价格、建材综合指数较上周回落。 本周指数A再次转负，指数B有所回落，国内经济复苏步伐整体仍显犹豫。其中水泥价格、建材综合指数仍在持续下行，螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积亦表现较弱，或表明国内房地产和基建领域仍有待进一步发力。但本周也展现一定的积极因素，焦化企业开工率数据连续三周大幅提升至近两年高位，此外，建材综合指数周度平均值下行幅度明显收窄，周内走势出现小幅回升势头，或表明稳增长政策正在逐渐产生效果。 此外，1月中旬国内流通领域生产资料价格较上旬明显上涨，考虑到当前供给约束较2021年下半年应有所好转，因此1月中旬流通领域生产资料价格的明显上涨或主要反映相关需求的抬升，这亦反映稳增长政策效果或正在显现。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格上涨。2022年1月食品价格环比或低于季节性，非食品价格环比或高于季节性。预计1月CPI食品环比约为1.0%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.4%，今年1月CPI同比或继续回落至0.9%。 （2）1月中旬流通领域生产资料价格明显上涨，但考虑到12月工业品价格持续下跌给1月带来较大的负的月内翘尾，1月上旬流通领域生产资料价格继续小幅下跌，因此预计1月PPI环比延续负增长，1月PPI同比在高基数带动下或继续回落至9.0%。 经济增长高频跟踪：新版国信高频宏观扩散指数再次回落 在供给侧因素影响较强的情况下，价格类指标表现或与经济增长脱钩。由于老版国信高频宏观扩散指数中包含较多的价格类指标，因此对经济增长的指示作用有所减弱，例如今年1-2月以及6-7月国内经济的走弱并未在老版国信高频宏观扩散指数上得到明显提示。 基于上述考虑，我们选取了若干生产端高频指标替换掉老版指数的部分价格指标，同时计算方式和标示也做了一些更改，国信高频宏观扩散指数得以“脱胎换骨”。新版国信高频宏观扩散指数对今年1-2月以及6-7月经济的走弱有较明显的体现。 截止2022年1月21日，新版国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得110.5，指数C录得-1.5%（+0.0pct.）。构建指标的七个分项中，焦化企业开工率、PTA产量较上周上升；全钢胎开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、水泥价格、建材综合指数较上周回落。 本周指数A再次转负，指数B有所回落，国内经济复苏步伐整体仍显犹豫。其中水泥价格、建材综合指数仍在持续下行，螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积亦表现较弱，或表明国内房地产和基建领域仍有待进一步发力。但本周也展现一定的积极因素，焦化企业开工率数据连续三周大幅提升至近两年高位，此外，建材综合指数周度平均值下行幅度明显收窄，周内走势出现小幅回升势头，或表明稳增长政策正在逐渐产生效果。 图1：国信高频宏观扩散指数 图2：国信高频宏观扩散指数历史序列 图3：全钢胎开工率 图4：30大中城市商品房周度成交面积 图5：PTA周度产量 图6：螺纹钢周度产量 图7：焦化企业周度开工率 图8：水泥价格指数周度均值 图9：建材综合指数周度均值 CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨 食品高频跟踪：食品价格继续小幅下跌 本周（2022年1月15日至1月21日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周继续小幅下跌0.1%。分项来看，本周禽类、蔬菜、水果、水产品价格上涨，蛋类、肉类价格下跌。 截至1月21日，商务部农副产品价格1月环比为-1.4%，明显低于历史均值3.2%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2022年1月15日至1月21日），农业部农产品批发价格200指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周继续小幅下跌0.1%。 分项来看，本周禽类、蔬菜、水果、水产品价格上涨，蛋类、肉类价格下跌。 截至1月21日，农业部农产品批发价格200指数拟合值1月环比为-1.3%，低于历史均值3.8%。 图10：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 图11：肉类价格指数周度均值走势 图12：蛋类价格指数 图13：禽类价格指数 图14：蔬菜价格指数 图15：水果价格指数 图16：水产品价格指数 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 1月8日至1月14日当周，商务部农副产品价格指数较上周下跌0.6%。 分项中，1月8日至1月14日当周与前一周相比，糖类、调味品、水果价格上涨；粮食、油脂、禽类、肉类、水产品、蔬菜价格下跌；蛋类、乳类价格维持不变。 图17：商务部农副食品价格指数拟合值 截止本周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格1月环比为-1.4%，明显低于历史均值3.2%。分项中，1月商务部粮食、油脂、蛋类、糖类、禽类、肉类、水产品、蔬菜价格环比均低于历史均值；调味品、乳类、水果价格环比高于历史均值。 图18：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 非食品高频跟踪：非食品价格有所上涨 本周（1月15日至1月21日）非食品综合高频指数上涨1.0%。分项来看，本周黄金饰品、柴油、中药价格上涨；建材价格下跌；电子产品价格维持不变。 图19：非食品价格指数拟合值 截至目前的统计数据，1月非食品综合高频指数环比为-0.5%，略高于历史均值-0.8%。分项中，黄金饰品、建材价格环比低于历史均值,柴油、电子产品、中药价格环比高于历史均值。 图20：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 CPI同比预测：1月CPI同比或继续回落至0.9% 截至1月14日，商务部农副产品价格1月环比为-1.4%，明显低于历史均值-3.2%，预计2022年1月食品价格环比或仍低于季节性水平。截至1月21日，1月非食品高频指标环比为-0.5%，略高于历史均值-0.8%，考虑到春节前服务品价格或迎来上涨，预计1月整体非食品环比或高于季节性水平。 预计1月CPI食品环比约为1.0%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约0.4%，今年1月CPI同比或继续回落至0.9%。 PPI高频跟踪：1月中旬流通领域生产资料价格明显上涨 流通领域生产资料价格高频跟踪：1月中旬明显上涨 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格，我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2022年1月中旬流通领域生产资料价格总指数较2022年1月上旬明显上涨1.7%。 流通领域生产资料九大产品类别中，1月中旬化工产品、非金属建材、大宗农产品价格下跌；黑色金属、有色金属、煤炭、石油天然气、农业生产资料、林产品价格上涨。 图21：流通领域生产资料价格定基指数 图22：黑色金属价格指数 图23：有色金属价格指数 图24：化工产品价格指数 图25：石油天然气价格指数 图26：煤炭价格指数 图27：非金属建材价格指数 图28：大宗农产品价格指数 图29：农业生产资料价格指数 图30：林产品价格指数 PPI同比预测：1月PPI同比或继续回落至9.0% 1月中旬流通领域生产资料价格明显上涨，但考虑到12月工业品价格持续下跌给1月带来较大的负的月内翘尾，1月上旬流通领域生产资料价格继续小幅下跌，因此预计1月PPI环比延续负增长，1月PPI同比在高基数带动下或继续回落至9.0%。 考虑到当前供给约束较2021年下半年应有所好转，因此1月中旬流通领域生产资料价格的明显上涨或主要反映相关需求的抬升，这亦反映稳增长政策效果或正在显现。