行业周报：降息落地看多券商，价值和成长主线均有机会

周观点：降息落地看多券商，价值和成长主线均有机会 降息利好落地，券商板块处于宏观和行业政策双景气阶段，市场风格有切换到价值股的趋势，券商板块基本面和交易面边际向好，继续看好板块性机会；在风格切换、新发基金短期预冷影响下，过往1个月板块内部低估值头部券商表现相对占优。展望未来，我们认为低估值头部券商(偏价值)和大财富管理赛道(偏成长)两条主线均有机会，阶段性配置需要更加均衡；风险偏好提升、盈利增长显现或催化大财富管理标的盈利和估值上修。继续推荐市场预期差较大的江苏租赁。 券商：1月第3周新发基金环比改善，券商板块基本面和交易面边际向好 （1）截止1月21日，1月第三周新成立股+混基金30只，规模331亿，较前两周合计的31只/243亿有所改善，本周单只基金平均规模升至11.0亿；我们预计1月新成立股+混基金规模约1000亿，整体与4季度月均水平持平，略低于此前预期，而基金新发短期波动对全年保有量影响较小，应客观看待。（2）近两周部分上市券商披露2021年业绩快报和预告，整体符合我们预期，中信证券/招商证券/国泰君安2021年ROE分别为12.01%/11.49%/11.04%，净利润分别+54.2%/+22.4%/+35.0%。手续费型收入占比提升和资金型业务杠杆率抬升驱动行业ROE持续上行。（3）本周降息落地，宽流动性到宽信用的宏观环境利好券商，券商板块处于宏观和行业政策双景气阶段，市场风格有切换到价值股的趋势，券商板块基本面和交易面均向好，继续看好板块机会，价值和成长两条主线均有机会。推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券和长城证券。 保险：板块具有防御属性，关注信用改善趋势 （1）12月寿险保费同比降幅有所收敛，中国人寿、中国平安同比降幅有所收窄，中国人保、中国太平分别因趸交业务、银保业务降速同比增速有所放缓，中国太保、新华保险预计受继续冲刺2021年保费、投放规模型产品带动，12月同比分别较11月提升36.6pct、16.1pct。（2）2021年全年保费数据均已披露，考虑到寿险转型、健康险受需求释放以及普惠型产品冲击、代理人规模下降影响，我们预计2021年新业务价值率低于此前预期，或与2021年中报持平，拖累2021年新业务价值表现。我们预计1月开门红保费增长较弱，负债端尚未见到改善。而目前保险板块估值和预期均在历史低点，具有防御属性，后续宽信用效果显现或带动板块估值修复，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，长城证券，华泰证券； 保险：中国太保，中国平安，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：降息落地看多券商，价值和成长主线均有机会 降息利好落地，券商板块处于宏观和行业政策双景气阶段，市场风格有切换到价值股的趋势，券商板块基本面和交易面边际向好，继续看好板块性机会；在风格切换、新发基金短期预冷影响下，过往1个月板块内部低估值头部券商表现相对占优。展望未来，我们认为低估值头部券商(偏价值)和大财富管理赛道(偏成长)两条主线均有机会，阶段性配置需要更加均衡；风险偏好提升、盈利增长显现或催化大财富管理标的盈利和估值上修。继续推荐市场预期差较大的江苏租赁。 券商：1月第3周新发基金环比改善，券商板块基本面和交易面边际向好 （1）截止1月21日，1月第三周新成立股+混基金30只，规模331亿，较前两周合计的31只/243亿有所改善，本周单只基金平均规模升至11.0亿；我们预计1月新成立股+混基金规模约1000亿，整体与4季度月均水平持平，略低于此前预期，而基金新发短期波动对全年保有量影响较小，应客观看待。（2）近两周部分上市券商披露2021年业绩快报和预告，整体符合我们预期，中信证券/招商证券/国泰君安2021年ROE分别为12.01%/11.49%/11.04%，净利润分别+54.2%/+22.4%/+35.0%。手续费型收入占比提升和资金型业务杠杆率抬升驱动行业ROE持续上行。（3）本周降息落地，宽流动性到宽信用的宏观环境利好券商，券商板块处于宏观和行业政策双景气阶段，市场风格有切换到价值股的趋势，券商板块基本面和交易面均向好，继续看好板块机会，价值和成长两条主线均有机会。推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券和长城证券。 保险：板块具有防御属性，关注信用改善趋势 （1）12月寿险保费同比降幅有所收敛，中国人寿、中国平安同比降幅有所收窄，中国人保、中国太平分别因趸交业务、银保业务降速同比增速有所放缓，中国太保、新华保险预计受继续冲刺2021年保费、投放规模型产品带动，12月同比分别较11月提升36.6pct、16.1pct。（2）2021年全年保费数据均已披露，考虑到寿险转型、健康险受需求释放以及普惠型产品冲击、代理人规模下降影响，我们预计2021年新业务价值率低于此前预期，或与2021年中报持平，拖累2021年新业务价值表现。我们预计1月开门红保费增长较弱，负债端尚未见到改善。而目前保险板块估值和预期均在历史低点，具有防御属性，后续宽信用效果显现或带动板块估值修复，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，长城证券，华泰证券； 保险：中国太保，中国平安，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 本周（1月17日至1月21日）A股整体上涨，沪深300指数+1.11%，创业板指数-2.72%，中证综合债指数+0.43%。本周非银板块+2.68%，跑赢指数，券商和保险分别+2.41/+4.34%。从主要个股表现看，本周华泰证券和国泰君安分别+7.46%/+6.55%，涨幅相对领先。 图1：本周A股上涨，非银板块跑赢指数 图2：本周华泰证券和国泰君安分别+7.46%/+6.55% 3、数据追踪：成交额有所上升 基金发行情况：本周（1月17日至1月21日）新发股票+混合型基金30只，发行份额331亿份，环比+90%，同比-78%。截至1月21日，本年累计新发股票+混合型基金61只，发行份额574亿份，同比-84%，待审批偏股型基金减少52只。 券商经纪业务：本周（1月17日至1月21日）日均股基成交额为11838亿元，环比+2.59%，同比+6.68%；截至1月21日，两市年初至今累计日均股基成交额为12117亿元，同比+1.03%。 券商投行业务：截至1月21日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为903亿元/279亿元/5709亿元，同比+432%/-51%/+37%，IPO和债券承销规模同比上升,再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至1月20日，全市场两融余额达到17958亿元，较1月初-2.13%，两融余额占流通市值比重为2.46%；融券余额1073亿元，占两融比重达到5.97%，占比环比下降。 图3：2021年12月日均股基成交额同比+38% 图4：2021年12月IPO承销规模累计同比+16% 图5：2021年12月再融资承销规模同比+5% 图6：2021年12月券商债券承销规模同比+11% 图7：2021年12月两市日均两融余额同比+15.48% 寿险保费月度数据：1-12月6家上市险企年累计寿险保费同比+0.0%（1-11月-0.1%），其中：中国人保+3.3%、中国太平+3.0%、新华保险+2.5%、中国人寿+1.2%、中国太保+0.6%、中国平安-4.1%。12月寿险保费同比为+0.9%（11月+1.6%），其中：中国太保+41.9%、新华保险+20.4%、中国太平+0.9%、中国人寿-0.4%、中国平安-5.0%、中国人保-9.8%。 财险保费月度数据：12月5家上市险企财险保费收入同比为+18.2%，较11月的+7.6%继续提升10.6pct，低基数影响叠加车险修复及意健险高增带动，头部险企12月财险板块保费同比高增，各家险企12月财险保费同比分别为：人保财险+30.4%（11月+13.4%）、平安财险+14.2%（11月+4.4%）、太保财险+7.7%（11月+4.6%）、众安在线-17.6%（11月-15.3%）、太平财险-24.1%（11月+0.5%）。 图8：12月上市险企单月寿险保费同比出现分化 图9：12月头部险企财险保费同比表现继续回暖 4、行业及公司要闻：证监会表示要以全面实行股票发行注册 制为主线，深入推进资本市场改革 行业要闻： 【证监会表示要以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革】财联社1月17日电，中国证监会17日召开2022年系统工作会议。会议强调，要以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革。坚持注册制改革“三原则”，下足“绣花”功夫做实做细思想、业务、廉政各项准备。进一步完善以信息披露为核心的注册制安排，突出主板改革这个重中之重，加快推进发行监管转型，进一步压实中介机构“看门人”责任，增强各方合力，推动形成有利于全面实行注册制的良好市场生态，确保改革平稳落地。同时，统筹完善多层次市场体系，同步推进基础制度改革和证监会系统自身建设，将资本市场改革不断引向深入。（财联社） 【银行业保险业数字化转型指导意见下发】财联社1月20日电，银保监会制定的《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》正式向银保监局及银行保险机构下发。《指导意见》包括总体要求、战略规划与组织流程建设、业务经营管理数字化、数据能力建设、科技能力建设、风险防范、组织保障和监督管理等七部分内容，共三十条。《指导意见》提出的工作目标是，到2025年，银行业保险业数字化转型取得明显成效。数字化金融产品和服务方式广泛普及，基于数据资产和数字化技术的金融创新有序实践，个性化、差异化、定制化产品和服务开发能力明显增强，金融服务质量和效率显著提高。数字化经营管理体系基本建成，数据治理更加健全，科技能力大幅提升，网络安全、数据安全和风险管理水平全面提升。（财联社） 【证监会持续深化证券基金经营机构“放管服”改革】财联社1月21日电，证监会进一步优化证券基金经营机构行政许可及备案工作，切实减轻市场主体负担，便利市场主体办事。一是再精简63%证明事项，减少繁文缛节。二是再压缩简化91项申请材料，减轻市场主体负担。三是制定公示备案办事指南，便民增效。下一步，对于取消、简化的证明文件、行政许可申请材料，证监会将通过公开渠道查询、监管信息交换、强化社会监督等方式进行核查验证，对虚假承诺等违规情形将严肃处理，确保放而不乱。（财联社） 【深交所发布银行间债券市场与交易所债券市场联合发布互联互通配套办法】财联社1月20日电，《暂行办法》既是对联合公告的具体落实，也是互联互通机制的基本业务规则。《暂行办法》全文共51条，内容涵盖原则规定、通用规则、具体安排、监测监管等，明确机制总体安排和业务要点，并为下位规则提供制定依据。根据《暂行办法》，互联互通拟在两市场现有挂牌流通模式、现有账户体系及交易结算规则基础上，通过前台和后台基础设施连接实现订单路由和名义持有，联通方向包括“通银行间”和“通交易所”。因此，交易所债券市场的机构类专业投资者和银行间债券市场成员无需双边开户和改变交易习惯，即可实现“一点接入”，高效便捷参与对方市场的债券现券认购及交易。（财联社） 【发改委等九部门：严格规范平台企业投资入股金融机构和地方金融组织】财联社1月19日电，发改委、央行等九部门发布关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见。意见提出，强化支付领域监管，断开支付工具与其他金融产品的不当连接，依法治理支付过程中的排他或