主品牌DTC成效显著ASP稳步提升，Fila长期趋势不改

公司预计2021年归母净利同增不少于35%（即不低于77.76亿人民币）； 考虑分占合营公司亏损影响，同增不少于45%（即不低于74.8亿人民币）。 主要原因有： 1）21年全年预期整体收益同比增长35%+，主要系21年新冠疫情对中国大陆零售市场影响相对下降，安踏品牌、fila品牌及其他品牌收入对比20年有所反弹所致；2）预期21全年录得净融资收入，而20年录得净融资成本；3）预期21年分占合营公司亏损同比收窄。 21Q4流水：主品牌21Q4同增10~20%中段，较19Q4同增10~20%高段； FILA 21Q4流水同增高单位数，较19Q4同增35~40%；所有其他品牌21Q4流水同增30~35%，较19Q4同增100~105%。 21全年：主品牌2021全年同增25~30%，较2019年同增10~20%高段；FILA 21全年流水同增25~30%，较19年同增40~45%；所有其他品牌21全年流水同增50~55%，较19年同增105~110%。 主品牌DTC成效显著，强化品牌心智拉升品牌向上 品牌持续向上，DTC继续推进，ASP稳步提升。继续推进“专业为本、品牌向上”5年发展战略和24个月赢领计划，通过冬奥营销、奥运资产挖掘、激活年轻消费者等方式巩固专业品牌形象；终端渠道上，DTC转型成效显著，取得店效突破、商品提效、盈利提升、组织提效等优异成绩，22年DTC将继续推进，门店提效，我们预计2022安踏主品牌流水同增18-25%； 战略上，“双奥”战略有成效，“爱运动中国有安踏”融入到广大消费者的心智。 22年FILA将持续突破，长期高质量增长趋势不变 22年FILA将持续突破，提高经营效率。定位覆盖3-45岁中高端消费者群体，成为从“一个人”到“一家人”的品牌；继续提高鞋类、女性商品占比；通过全面高标准对标，高尔夫等高档专业运动突破，打造极致消费体验。 高价位突破顶级商品、顶级品牌、顶级渠道，保证长期高质量增长。首款破千价位段热销鞋款GARA，首季零折扣售罄超20%，凭借独特卖点，对标奢侈品选料，定位与奢品搭配的运动休闲鞋，抢夺更年轻并具消费能力的目标消费者心智。此类产品除进入FILA品牌大店体系外，以顶级渠道直面消费者，提升购物体验。 迪桑特可隆持续高增，Amer亏损收窄 迪桑特受益国内冰雪运动推广，多城市打造沉浸式消费场景，保持高端专业定位。可隆布局国内精致露营新市场，提供帐篷、登山杖等各类露营装备，举办线下各类露营活动，释放专业属性。 我们预计Amer 22年表现将持续向好，将强化中国、北美与欧洲三大市场的发展，到2025年，实现5个“10亿欧元的发展计划”，即将始祖鸟Arc’teryx、萨洛蒙Salomon和威尔逊Wilson三大品牌分别打造成为“10亿欧元”的品牌；中国市场和直营模式分别实现收入10亿欧元。 维持盈利预测，维持买入评级。集团发布“单聚焦、多品牌、全球化”未来新十年战略，继续坚持“高标准对标”，加强人才培养与梯队建设，以多品牌矩阵满足多样化消费者需求，实现高质量增长。我们预计22-23年收入分别为570亿、680亿人民币；净利分别为94亿、115亿人民币，EPS分别为3.5、4.3元人民币，PE分别为28x、23x。 风险提示：原材料价格波动上升；国内疫情局部反复影响线下门店效率； 国际品牌竞争力恢复冲击公司市场份额，业绩预告仅为初步核算结果，请以全年业绩公告为准等。