主品牌DTC成效显著ASP稳步提升，Fila长期趋势不改

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安踏体育（02020） 证券研究报告 2022年01月21日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 112.7港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,703.33 港股总市值(百万港元) 304,665.18 每股净资产(港元) 11.94 资产负债率(%) 46.49 一年内最高/最低(港元) 191.90/105.80 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《安踏体育-公司点评:新十年继续巩固 单 聚 焦 多 品 牌 全 球 化 优 势 》 2021-12-19 2 《安踏体育-公司点评:FILA向高质量增长切换，多品牌矩阵持续发力》 2021-10-20 3 《安踏体育-公司点评:中期靓丽，多品牌状态渐佳》 2021-08-25 股价走势 主品牌DTC成效显著ASP稳步提升，Fila长期趋势不改 公司预计2021年归母净利同增不少于35%（即不低于77.76亿人民币）；考虑分占合营公司亏损影响，同增不少于45%（即不低于74.8亿人民币）。主要原因有： 1）21年全年预期整体收益同比增长35%+，主要系21年新冠疫情对中国大陆零售市场影响相对下降，安踏品牌、fila品牌及其他品牌收入对比20年有所反弹所致；2）预期21全年录得净融资收入，而20年录得净融资成本；3）预期21年分占合营公司亏损同比收窄。 21Q4流水：主品牌21Q4同增10~20%中段，较19Q4同增10~20%高段；FILA 21Q4流水同增高单位数，较19Q4同增35~40%；所有其他品牌21Q4流水同增30~35%，较19Q4同增100~105%。 21全年：主品牌2021全年同增25~30%，较2019年同增10~20%高段；FILA 21全年流水同增25~30%，较19年同增40~45%；所有其他品牌21全年流水同增50~55%，较19年同增105~110%。 主品牌DTC成效显著，强化品牌心智拉升品牌向上 品牌持续向上，DTC继续推进，ASP稳步提升。继续推进“专业为本、品牌向上”5年发展战略和24个月赢领计划，通过冬奥营销、奥运资产挖掘、激活年轻消费者等方式巩固专业品牌形象；终端渠道上，DTC转型成效显著，取得店效突破、商品提效、盈利提升、组织提效等优异成绩，22年DTC将继续推进，门店提效，我们预计2022安踏主品牌流水同增18-25%；战略上，“双奥”战略有成效，“爱运动 中国有安踏”融入到广大消费者的心智。 22年FILA将持续突破，长期高质量增长趋势不变 22年FILA将持续突破，提高经营效率。定位覆盖3-45岁中高端消费者群体，成为从“一个人”到“一家人”的品牌；继续提高鞋类、女性商品占比；通过全面高标准对标，高尔夫等高档专业运动突破，打造极致消费体验。 高价位突破顶级商品、顶级品牌、顶级渠道，保证长期高质量增长。首款破千价位段热销鞋款GARA，首季零折扣售罄超20%，凭借独特卖点，对标奢侈品选料，定位与奢品搭配的运动休闲鞋，抢夺更年轻并具消费能力的目标消费者心智。此类产品除进入FILA品牌大店体系外，以顶级渠道直面消费者，提升购物体验。 迪桑特可隆持续高增，Amer亏损收窄 迪桑特受益国内冰雪运动推广，多城市打造沉浸式消费场景，保持高端专业定位。可隆布局国内精致露营新市场，提供帐篷、登山杖等各类露营装备，举办线下各类露营活动，释放专业属性。 我们预计Amer 22年表现将持续向好，将强化中国、北美与欧洲三大市场的发展，到2025年，实现5个“10亿欧元的发展计划”，即将始祖鸟Arc’teryx、萨洛蒙Salomon 和威尔逊Wilson 三大品牌分别打造成为“10亿欧元”的品牌；中国市场和直营模式分别实现收入10亿欧元。 维持盈利预测，维持买入评级。集团发布“单聚焦、多品牌、全球化”未来新十年战略，继续坚持“高标准对标”，加强人才培养与梯队建设，以多品牌矩阵满足多样化消费者需求，实现高质量增长。我们预计22-23年收-25%-17%-9%-1%7%15%23%31%2021-012021-052021-092022-01安踏体育非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 入分别为570亿、680亿人民币；净利分别为94亿、115亿人民币，EPS分别为3.5、4.3元人民币，PE分别为28x、23x。 风险提示：原材料价格波动上升；国内疫情局部反复影响线下门店效率；国际品牌竞争力恢复冲击公司市场份额，业绩预告仅为初步核算结果，请以全年业绩公告为准等。 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com