氨纶业绩弹性十足，芳纶龙头进入高速发展期

事项： 1月18日，公司发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现归母净利润9-10亿元，同比增幅245-284%；Q4单季度预计实现归母净利润1.7-2.7亿元，环比下降8-42%。 评论： 氨纶价涨芳纶量增，公司实现上市以来最佳业绩。2021前三季度国内氨纶行业无新增产能，在纺服产业链复苏+弹力面料需求旺盛驱动下，国内氨纶在2021年前11月表观需求增速为10%，2021年氨纶行业景气度复苏明显。氨纶40D价格指数从年初的39000元/吨涨至8月底的80000元/吨，2021年全年氨纶平均价差为36200元/吨，较2020年同比上涨近20000元/吨，公司氨纶板块预计全年贡献约5亿元净利。芳纶方面，公司3000吨对位芳纶在2020年6月份投入运行，4000吨间位芳纶在2021年8月建成投产，芳纶量的增长为公司带来业绩增量，预计芳纶板块全年贡献约4亿元净利。此外，公司在2021年底前完成烟台经济技术开发区I-0小区的搬迁工作，收到9000万元补偿款。 氨纶景气度复苏+芳纶新产能投产为公司带来上市以来最佳业绩。 宁夏成本优势显著，氨纶有望实现以量补价。2021年Q4受行业新投产能集中投放影响，Q4氨纶价差环比下降4270元/吨，公司业绩环比下降8-42%。十三五期间国内氨纶表消年复合增速接近10%，且弹力面料应用范围和单品应用比例提升明显，预计可与供给增速实现动态平衡。公司目前拥有7.5万吨氨纶产能，包括烟台4.5+宁夏3万吨，有效产能约5万吨。烟台地区4.5万吨老产线将逐步关停，其中1.5万吨将在烟台新园区新建，另外3万吨将在宁夏园区新建，全部置换工作预计将在今年初完成，预计到今年底公司将拥有9万吨有效产能。公司新投氨纶装置在技术和总投资方面优势显著，且多集中在电价和蒸汽成本较为便宜的宁夏地区，预计单吨成本较老产线节省2000-3000元/吨，随着烟台和宁夏新产线投产，未来氨纶板块有望实现以量补价。 预计两年内芳纶产能翻倍，有望成为公司主要增量。公司目前拥有1.1万吨间位+0.45万吨对位芳纶产能，预计2022年上半年有0.15万吨对位技改产能投产，年中0.7万间位完成搬迁。预计2023年0.95万吨对位+0.9万吨部分间位产线投产，2024年0.6万吨对位+0.9万吨间位剩余部分全部投产，届时公司间位和对位产能都将突破2万吨。芳纶在特种防护服、光缆、航空、新能源等领域应用广泛，公司作为芳纶行业龙头有望充分受益于《安全生产法》中对防护服新标准的确定+新能源快速发展。随着新产能投放，芳纶板块业绩占比料将稳步提升。 投资建议：考虑新产能逐步投产，我们上调2021-2023年归母净利润预测至10、11和14亿元（原值为7、8和8亿元），对应EPS为1.44、1.6和2.11元/股。预计2022年氨纶贡献4亿净利，芳纶贡献7亿净利，氨纶按一般周期品给予给予10倍PE，芳纶按新材料给予30倍PE计算，综合目标市值250亿元，对应36.5元/股目标价并维持“强推”评级。 风险提示：产能投放不及预计，需求下降超预期。 主要财务指标