开立医疗23年一季报点评：23Q1业绩超预期，公司预计进入中高速发展期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 开立医疗(300633.SZ) 2023年05月11日 买入（维持） 所属行业：医疗器械 当前价格(元)：55.55 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -3.58 8.62 6.21 相对涨幅(%) -0.79 8.03 9.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《——开立医疗22年年报点评-开立医疗（ 300633.SZ）：经营持续亮眼，内镜、高端超声增长动能强劲》，2023.4.15 2.《——开立医疗22年三季报点评-开立医疗（300633.SZ）：盈利能力稳中向上，内镜高速增长趋势延续》，2022.10.27 3.《——开立医疗22年半年报点评-开立医疗（300633.SZ）：经营拐点进一步确认，内镜高速放量》，2022.8.24 4.《——开立医疗22年半年报业绩预告点评-开立医疗（300633.SZ）：业绩超预期，经营拐点进一步确认》，2022.7.10 5.《——内窥镜行业深度报告-内窥镜行业深度：小内镜大需求，从内镜全产业链看进口替代进程》，2022.6.5 开立医疗（ 300633.SZ）：23Q1业绩超预期，公司预计进入中高速发展期 ——开立医疗23年一季报点评 投资要点  事件：公司发布2023年一季报， 23Q1实现营业收入4.73亿元，同比增长27.63%；归母净利润1.38亿元，同比增长171.11%。  点评：  业绩高增能力持续验证，预计进入中高速发展期：规模效应+产品结构优化，毛利率持续提升至68.6%，净利润大幅增长171%，大超预期。未来，收入端随着软镜、硬镜、高端超声、IVUS等产品和渠道布局，有望进入中高速增长阶段，随着规模效应提升，毛利率有望持续提升，利润端加速释放，推动净利率进一步提升。  软镜持续高增长，硬镜、高端超声有望快速放量：23Q1高端产品的收入占比有所提升，内镜设备延续高增长态势，带动产品结构不断优化。23年硬镜有望高速增长，IVUS有望快速放量。同时海外出口恢复快增长，超声、内镜等品类FDA、CE持续获批，出海前景可期。  亮点不止看软镜，高端产品密集上市，后续增长动能强劲：高端品类持续突破，放大内镜、十二指肠镜、超声内镜等高端镜种有望加速国产替代，全新平台超高端彩超-S90Exp系列23年初获批；4K荧光硬镜、特有超腹联合等外科布局，打造内镜一体化解决方案，奠定中长期高成长基础。  盈利预测及投资建议：公司国产内镜龙头地位稳固，有望打造中国版“奥林巴斯”，业绩高速释放能力持续获得验证，内镜、高端超声增长动能强劲。预计公司2023-25年营业收入分别为22.6/28.8/36.7亿，同比增速为28%/27.9%/27.1%；归母净利润分别为5.3/6.88/8.94亿，同比增速为43.4%/29.7%/29.9%。对应PE分别为45/35/27倍。维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复风险。 -26%0%26%51%77%103%129%154%2022-052022-092023-012023-05开立医疗沪深300 公司点评 开立医疗（300633.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 430.65 流通A股(百万股)： 430.65 52周内股价区间(元)： 23.95-60.95 总市值(百万元)： 23,922.76 总资产(百万元)： 3,692.46 每股净资产(元)： 6.80 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,445 1,763 2,256 2,884 3,667 (+/-)YOY(%) 24.2% 22.0% 28.0% 27.9% 27.1% 净利润(百万元) 247 370 530 688 894 (+/-)YOY(%) 634.4% 49.6% 43.4% 29.7% 29.9% 全面摊薄EPS(元) 0.57 0.86 1.23 1.60 2.07 毛利率(%) 67.4% 66.9% 68.5% 69.0% 69.5% 净资产收益率(%) 10.5% 13.5% 16.5% 18.0% 19.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 开立医疗（300633.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,763 2,256 2,884 3,667 每股收益 0.86 1.23 1.60 2.07 营业成本 584 710 894 1,118 每股净资产 6.40 7.44 8.86 10.67 毛利率% 66.9% 68.5% 69.0% 69.5% 每股经营现金流 1.11 0.49 3.78 0.25 营业税金及附加 15 18 23 29 每股股利 0.18 0.15 0.19 0.26 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 423 496 635 792 P/E 63.76 45.13 34.78 26.77 营业费用率% 24.0% 22.0% 22.0% 21.6% P/B 8.56 7.46 6.27 5.20 管理费用 98 111 123 155 P/S 13.48 10.49 8.20 6.45 管理费用率% 5.6% 4.9% 4.3% 4.2% EV/EBITDA 55.10 31.24 24.83 19.64 研发费用 329 411 522 664 股息率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.5% 研发费用率% 18.7% 18.2% 18.1% 18.1% 盈利能力指标(%) EBIT 348 614 793 1,020 毛利率 66.9% 68.5% 69.0% 69.5% 财务费用 -30 -13 -10 -5 净利润率 21.0% 23.5% 23.8% 24.4% 财务费用率% -1.7% -0.6% -0.3% -0.1% 净资产收益率 13.5% 16.5% 18.0% 19.4% 资产减值损失 -40 -25 -21 -10 资产回报率 10.4% 12.6% 13.6% 14.5% 投资收益 9 10 10 10 投资回报率 11.4% 15.8% 17.3% 18.6% 营业利润 382 602 782 1,015 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 22.0% 28.0% 27.9% 27.1% 利润总额 382 602 782 1,015 EBIT增长率 40.9% 76.6% 29.0% 28.7% EBITDA 405 727 859 1,094 净利润增长率 49.6% 43.4% 29.7% 29.9% 所得税 12 72 94 122 偿债能力指标 有效所得税率% 3.2% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 22.7% 23.7% 24.5% 25.3% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.4 3.3 3.2 3.2 归属母公司所有者净利润 370 530 688 894 速动比率 2.6 2.3 3.0 2.4 现金比率 1.8 1.5 2.4 1.8 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,337 1,431 2,819 2,655 应收帐款周转天数 41.6 47.0 47.0 47.0 应收账款及应收票据 200 386 360 592 存货周转天数 294.3 365.0 250.0 250.0 存货 514 901 295 1,227 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 463 381 374 378 固定资产周转率 4.7 7.3 10.0 12.2 流动资产合计 2,514 3,099 3,848 4,852 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 376 308 288 300 在建工程 181 323 449 535 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 169 170 171 172 净利润 370 530 688 894 非流动资产合计 1,030 1,100 1,205 1,302 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,544 4,199 5,053 6,154 非现金支出 118 142 92 89 短期借款 181 181 181 181 非经营收益 -20 -10 -10 -10 应付票据及应付账款 231 364 386 552 营运资金变动 6 -451 859 -865 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 473 211 1,629 107 其它流动负债 337 393 618 769 资产 -190 -186 -171 -171 流动负债合计 749 938 1,184 1,502 投资 0 122 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -244 12 10 10 其它长期负债 55 55 55 55 投资活动现金流 -434 -53 -161 -161 非流动负债合计 55 55 55 55 债权募资 106 -1 0 0 负债总计 804 993 1,239 1,557 股权募资 0 0 0 0 实收资本 428 426 426 426 其他 -102 -64 -80 -110 普通股股东权益 2,740 3,206 3,814 4,597 融资活动现金流 4 -65 -80 -110 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 54 94 1,388 -164 负债和所有者权益合计 3,544 4,199 5,053 6,154 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为5月11日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 开立医疗（300633.SZ） 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助