行业点评报告：出栏均重下降节奏将成为周期反转的“计时器”

行业：生猪出栏均重下降节奏将成为周期反转的“计时器” 12月生猪养殖行业盈利收窄。根据国家统计局数据，2021年12月，全国外三元生猪销售均价16.6元/公斤，环比11月下降0.9元/公斤。年关临近，南、北方制腊及囤货节临近尾声，消费需求对生猪价格的承托能力猪价呈现逐周趋弱，养殖行业盈利于12月内逐渐收窄。 行业产能角度，根据农业农村数据，11月行业能繁母猪环比下降1.2%，12月生猪销售均价环比回落，预计12月行业农业部监测样本量能繁母猪存栏量仍保持下降趋势。预计12月行业产能去化幅度在0.0%-0.5%区间。时至1月中旬，行业生猪销售均价已下行至行业成本线以下，行业将由此再次陷入亏损，预计年后生猪价格将进一步下探，劣势产能将在该阶段表现出明显的去化加速迹象。我们预计此轮行业产能将较2021年5-6月高位累计去化幅度达到15%以上，支撑新一轮猪周期的价格反转。 春节后，行业生猪出栏均重变化将成为影响周期反转节奏的关键指标。若生猪均重在年后快速下降，行业猪肉供给过剩将有所弱化，猪价的下降幅度或将因此减弱，产能去化的幅度及节奏趋弱；若年后行业压栏情绪升高（过早抱有周期反转预期），那么上半年行业猪肉供给过剩将由此加剧，或将演绎出两种走向，一是加剧短期亏损幅度，进而加速行业产能去化节奏或区划幅度；另一种则是拉长行业亏损周期，行业产能去化时长被拉长，累计去化幅度（磨底）孕育周期反转。 企业：2021年13年生猪养殖上市企业合计销售生猪9901万头 截至2021年1月16日，主要生猪养殖上市企业均已发布2021年12月及2021年全年生猪销售数据。我们选取主要13家生猪养殖上市企业进行统计，2021年13家企业合计出栏生猪9901万头，预计约占2021年全国生猪总出栏量的14.6%，同比提升3.7pct。生猪出栏量增速角度看，牧原股份、大北农、傲农生物、巨星农牧、罗牛山同比增速均超过100%，五家企业2021年分别出栏生猪4026.3 /430.8/324.6 /92.0 /39.4万头，同比增幅分别为122.3% /132.8% /141.1% /192.1% /156.2%。 从预期出栏量完成度看，牧原股份、温氏股份较好完成年初制定生猪出栏目标。 2021年12月主要10家生猪养殖企业生猪出栏量环比增长12.6% 2021年12月主要10家上市公司出栏量985万头，同比增长23.9%，环比增长12.6%。其中牧原股份、正邦科技、新希望、温氏股份、天邦股份、天康生物、傲农生物、唐人神、大北农出栏量及环比变动幅度分别为502.5万头/+29.7%、80.5万头/-19.8%、107.2万头/+18.5%、122.7万头/+2.6%、36.8万头/-35.1%、14.7万头/+20.1%、41.7万头/+1.5%、12.5万头/+22.8%、45.4万头/-0.1%。 风险提示：猪价景气度不及预期，上市公司养殖成本下降不及预期。 1、行业：出栏均重下降节奏将成为周期反转的“计时器” 12月生猪养殖行业盈利收窄。根据国家统计局数据，2021年12月，全国外三元生猪销售均价16.6元/公斤，环比11月下降0.9元/公斤。年关临近，南、北方制腊及囤货节临近尾声，消费需求对生猪价格的承托能力猪价呈现逐周趋弱，养殖行业盈利于12月内逐渐收窄。 图1：12月生猪销售环比回落，行业养殖利润趋于收窄 养殖成本方面，截至12月末，行业生猪饲料销售均价3.34元/公斤，环比上涨； 猪料比价5.19，猪料比价平衡点4.75，对应行业单位养殖成本（全成本，均重取值110kg/头）15.87元/公斤，头均盈利162元/头。 图2：12月行业猪料销售均价3.34元/公斤，环比上涨 图3：12月末行业生猪养殖头盈利162元/头，环比下降 供需变化方面，首先从11月生猪定点屠宰企业屠宰量来看，11月定点屠宰量2649万头，环比下降，但仍高于历史同期水平。从行业生猪出栏均重来看，10月高屠宰量背景下行业生猪出栏均重相对较轻，11月出栏均重环比回升，进而一定程度填补行业整体出肉量，结合行业屠宰量及生猪出栏均重来看，大致可判断2021年10-11月行业猪肉供应量整体相对充裕，结合生猪11月生猪销售均价来看，行业消费需求承托能力领先。进入12月，行业生猪出栏均重呈现明显回落趋势，显现出节前相对积极的出栏节奏，预计12月生猪屠宰量环比回升。 图4：11月行业生猪定点屠宰量2649万头，环比下降 图5：12月行业生猪出栏均重环比下降 行业产能角度，根据农业农村数据，11月行业能繁母猪环比下降1.2%，12月生猪销售均价环比回落，预计12月行业农业部监测样本量能繁母猪存栏量仍保持下降趋势。预计12月行业产能去化幅度在0.0%-0.5%区间。时至1月中旬，行业生猪销售均价已下行至行业成本线以下，行业将由此再次陷入亏损，预计年后生猪价格将进一步下探，劣势产能将在该阶段表现出明显的去化加速迹象。我们预计此轮行业产能将较2021年5-6月高位累计去化幅度达到15%以上，支撑新一轮猪周期的价格反转。春节后，行业生猪出栏均重变化将成为影响周期反转节奏的关键指标。若生猪均重在年后快速下降，行业猪肉供给过剩将有所弱化，猪价的下降幅度或将因此减弱，产能去化的幅度及节奏趋弱；若年后行业压栏情绪升高（过早抱有周期反转预期），那么上半年行业猪肉供给过剩将由此加剧，将演绎出两种走向，一是加剧短期亏损幅度，进而加速行业产能去化节奏或区划幅度；另一种则是拉长行业亏损周期，行业产能去化时长被拉长，累计去化幅度（磨底）孕育周期反转。 图6：预计11月农业部监测产能去化幅度在1.0-1.5% 图7：预计11月监测样本产能为2017年末的91.7% 2、企业：2021年13家上市企业合计销售生猪9901万头 截止2021年1月16日，主要生猪养殖上市企业均已发布2021年12月及2021年全年生猪销售数据。我们选取主要13家生猪养殖上市企业进行统计，2021年13家企业合计出栏生猪9901万头，预计约占2021年全国生猪总出栏量的14.6%，同比提升3.7pct。生猪出栏量增速角度看，牧原股份、大北农、傲农生物、巨星农牧、罗牛山同比增速均超过100%，五家企业2021年分别出栏生猪4026.3/430.8 /324.6 /92.0/39.4万头，同比增幅分别为122.3% /132.8% /141.1% /192.1% /156.2%。从预期出栏量完成度看，牧原股份、温氏股份较好完成年初制定生猪出栏目标。 图8：2021年主要13家生猪养殖上市企业合计出栏生猪9901万头 图9：2021年牧原股份以4026万头生猪出栏量位居榜首 表1：2021年牧原股份、温氏股份、新希望较好完成年初制定生猪出栏目标 2.1、2021年12月主要10家生猪养殖企业生猪出栏量环比增长12.6% 2021年12月主要10家上市公司出栏量985万头，同比增长23.9%，环比增长12.6%。其中牧原股份、正邦科技、新希望、温氏股份、天邦股份、天康生物、傲农生物、唐人神、大北农出栏量及环比变动幅度分别为502.5万头/+29.7%、80.5万头/-19.8%、107.2万头/+18.5%、122.7万头/+2.6%、36.8万头/-35.1%、14.7万头/+20.1%、41.7万头/+1.5%、12.5万头/+22.8%、45.4万头/-0.1%。 图10：2021年12月主要10家生猪养殖企业生猪出量环比增长12.6% 出栏均重方面，主要5家公布出栏均重的企业，除正邦科技商品猪出栏均环比上升外，其中四家商品猪出栏均重均环比下降，温氏股份、正邦科技、天康生物、大北农、金新农11月商品猪出栏均重分别为115.2/ 109.3/ 113.1/ 118.1/ 115.2公斤/头，分别环比变动-2.4/+8.6/-9.3/-1.9/-2.8公斤/头。其中，天康生物出栏生猪均重下降幅度较大。 图11：2021年12月除正邦科技外，其余4家商品猪出栏均重均环比下降 销售均价方面，12月各企业商品猪销售均价区间14.8-16.2元/公斤，同比降幅约51.3%；除天邦科技外，其余各家销售均价均呈现环比下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份12月肥猪均价分别为14.8/16.2/14.7/ 15.2/ 16.7元/公斤，分别环比变动-7.6%/-5.7%/-5.2%/ +2.1%/-2.2%。 图12：2021年12月猪企肥猪均价同比跌幅约51.5% 图13：2021年12月猪企肥猪均价环比降幅约3.7% 2.2、牧原股份：2021年生猪销量达4026.3万头，12月销售502.5万头 2021年牧原股份全年销售生猪4026.3万头，同比增长+122.3%；实现销售收入750.9亿元，同比增长36.37%。季度来看，随着2021Q1生猪价格的快速下跌，行业于2021Q2划入亏损区间，仔猪补栏情绪衰减压制公司仔猪外售，公司Q2-Q3仔猪外售量呈现明显缩量，进而转为自育肥，公司Q3生猪出栏量出现短暂下滑后，Q4育肥猪出栏量出现明显的环比提升。月度来看，公司2021年12月销售生猪502.5万头，环比增长29.7%，同比增长90.3%。屠宰业务方面，公司12月生猪内销量39.1万头，环比增长28.3%。目前公司颍上、曹县、商水、铁岭四家屠宰厂已进入试运营阶段，加上前期已正式投入运营的内乡、正阳屠宰场，合计屠宰产能达到1600万头，公司预计2022年底屠宰产能将达到3700万头。 图14：牧原股份2021年销售生猪4026.3万头 图15：牧原股份2021年生猪营收750.9亿元 图16：牧原股份2021Q4销售生猪1415.7万头 图17：牧原股份2021Q4育肥猪出栏占比达98.7% 图18：牧原股份2021年12月销售生猪502.5万头 图19：牧原股份2021年12月生猪销售收入77.7亿元，销售均价14.75元/公斤 图20：牧原股份2021年12月生猪内销量39.1万头，占比总销量的7.8% 2.3、正邦科技：2021年销售生猪1492.7万头，12月销售80.5万头 正邦科技2021年销售生猪1492.7万头，同比增加56.1%；实现销售收入297.1亿元，同比减少14.7%。季度来看，公司2021Q3生猪销量增速开始出现同、环比收缩，Q4生猪向量同比增速转负。公司基于周期下行压力，于2021Q3缩减种猪产能供给60万头，以抵御猪价低迷期所带来的业压力。月度来看，公司2021年12月生猪销量80.5万头，同比减少40.0%；实现销售收入12.9亿元，同比减少66.8%；商品猪销售均价15.17元/公斤，环比增长2.1%。逐月销售数据来看，公司2021年9月以来生猪出栏量便出现收缩趋势。 图21：正邦科技2021年销售生猪1492.7万头 图22：正邦科技2021年生猪销售收入297.1亿元 图23：正邦科技2021Q4销售生猪309.1万头 图24：正邦科技2021Q3-Q4仔猪销售量减少 图25：正邦科技2021年12月销售生猪80.5万头，同比减少40.0% 图26：正邦科技12月生猪销售收入12.9亿元，商品猪销售均价15.2元/公斤 2.4、温氏股份：2021年销售生猪1321.7万头，12月销售122.7万头 温氏股份2021年销售生猪1321.7万头，同比增长38.5%；实现销售收入271.4亿元，同比减少31.9%。季度来看，虽行业整体经受猪价下行所带来的业绩及资金压力，但公司Q3-Q4生猪出栏量保持较高增速，公司生猪养殖业务逐季恢复趋势显现。 公司Q4销售生猪424.2万头，同比增长71.0%；实现销售收入71.9亿元，同比减少-25%。月度来看，公司2021年12月销售生猪122.7万头，同比增长37.9%；实现销售收入22.9亿元，同比减少34.4%；毛猪销售均价16.2元/公斤。 图27：温氏股