非银周观点：基金注册审批再提速，市场节前料处于磨底期

跨年行情波动加大，仍建议关注券商板块交易性机会 本周市场波动承压，市场风偏有所下降，券商板块受中信配股等因素影响继续承压下行，预期春节前基本维持弱势震荡格局，需要等待信贷投放等流动性数据兑现信号。中长期看，随着新一轮的政策周期窗口临近，预计会有更多的资本市场政策出台，如近期的拟引进科创板做市商制度，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。。 巨头遭调查，保险板块或短期承压 目前10年期中债国债到期收益率下探至2.79%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡，且受变种病毒及边际宽松政策影响可能会进一步下滑。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，短期可能会受中国人寿领导被调查而影响板块走势。 创投板块机会需重视 受北交所成立影响，重视优质创投股的配置机会，警惕利好兑现。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；警惕短期主题性炒作冲高回落风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4726.73点（-1.98%），保险指数（中信）1893.5点（-3.3%），券商指数7688.5点（-2.6%），多元金融指数8698.3点（-2.84%）。 国家卫健委通报，1月14日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增新冠肺炎确诊病例165例。其中境外输入病例61例（上海43例，广东5例，福建3例，山东3例，天津2例，浙江2例，云南2例，辽宁1例），含4例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，浙江1例）；本土病例104例（河南52例，其中安阳市37例、许昌市12例、郑州市3例；天津39例，其中津南区37例、西青区2例；广东8例，其中珠海市6例、深圳市2例；陕西4例，均在西安市；浙江1例，在杭州市），含2例由无症状感染者转为确诊病例（天津1例，广东1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例6例，均为境外输入病例（均在上海）。截至1月14日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例3451例（其中重症病例11例），累计治愈出院病例96658例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例104745例，现有疑似病例9例。累计追踪到密切接触者1474381人，尚在医学观察的密切接触者51609人。央视新闻报道，据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间1月14日18时03分（北京时间1月15日1时03分），全球累计新冠肺炎确诊病例318648834例，累计死亡病例5518343例。14日全球新冠肺炎确诊病例新增3120435例，死亡病例新增79 42例。据日本放送协会NHK：大阪市报告新增新冠肺炎确诊病例超过3000例。 国际方面，美国12月CPI同比继续攀升，创近40年新高。交通运输项、住宅项和食品饮料项是12月CPI上涨的最大拉动分项。美国总体通胀同比增速或将于2022年2月见顶，但核心通胀风险仍存。当前美联储紧缩节奏并未被市场充分预期，美债利率或仍有向上空间。 国内方面，六中全会闭幕后，监管层加大了政策宣传力度，引导市场预期，以北交所设立及中央经济工作会议提出全面IPO注册制，预示着新一轮的资本市场政策供给窗口加快开启。央行发布社融数据，去年12月社融数据来看目前宽信用预期尚未转化成宽信用现实，宽信用预期向宽信用现实的转化仍需数据和时间的进一步验证，但宽货币的方向较为确定。证监会方面，发布了《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》，对重要货币市场基金提出更为严格审慎的监管要求：一是明确重要货币市场基金的定义和评估，有效识别重要货币市场基金；二是明确重要货币市场基金的附加监管要求，增强抗风险能力；三是明确重要货币市场基金的风险防控和监督管理机制。同时，证监会发布正式启动货银对付（以下简称DVP）改革。目前，监管表示我国证券市场通过第三方存管、交易前验资验券等制度保证涉及个人投资者的经纪和融资融券业务已符合DVP制度，仅涉及机构投资者的自营和托管业务在结算制度上尚不完善。这次改革贯彻落实证券法，借鉴国际最佳实践，对自营和托管业务建立证券交收与资金交收之间的关联，明确违约处置安排。银保监会发布《银行保险机构关联交易管理办法》。其中《管理办法》对通过复杂交易结构或借助通道业务向关联方进行利益输送、规避监管等违规行为，设置禁止性规定，要求机构按照实质重于形式和穿透监管原则，优化关联方和关联交易识别，加强对表外、资管、同业等重点领域关联交易管理。 本周市场继续分化，券商板块企稳带动估值波动下探至1.65倍PB附近。短期而言，目前主流机构还未发布对变种病毒影响的更多研究，预计因国内疫情清零政策，判断影响小于国际。本周市场波动承压，市场风偏有所下降，券商板块受中信配股等因素影响继续承压下行，预期春节前基本维持弱势震荡格局，需要等待信贷投放等流动性数据兑现信号。中长期看，随着新一轮的政策周期窗口临近，预计会有更多的资本市场政策出台，如近期的拟引进科创板做市商制度，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。 预计保险公司2021年弱势收官，判断寿险仍在磨底，财险基本面好于寿险，市场紧盯开门红保费数据变化。11月边际保费增速继续下行。保险行业累计原保险保费收入4.16万亿元同比变动-1.27%（前10月为-1.40%）；其中寿险公司原保险保费收入3.11万亿元同比变动-0.55%（前10月为-0.47%）；产险公司原保险保费收入10575.47亿元同比变动-3.32%（前10月为-4.14%）。11月月度保费收入为2590.81亿元，同比变动+0.74%（10月为-3.02%），环比增长+2.04%（10月为-27.25%）；其中寿险公司单月原保费收入1647. 45亿元，同比变动-2.01%（10月为-5.78%），环比增长-2.43%（10月为-32.84%）；产险公司单月原保费收入943.36亿元，同比变动+5.93%（10月为+2.98%），环比变动+10.93%（10月为-12.83%）。我们预计受各地防疫政策的影响、人力的滑落及2021年的开门红高基数，预计2022年开门红的压力较大，可能到2022Q2保费销售的边际环比会有所好转。 资产端，需要重视房地产端的风险敞口影响，监管层加大了对房地产合理需求的政策宣誓，一定程度上加大了地产信贷资金的正常需求，预计对保险公司投资端的影响可能趋于缓和；险资融券业务新规，一定程度对资产端收益率形成正反馈。 此外，偿二代二期工程，核心解决实际资本认定不审慎以及最低资本结构不合理两大问题，二期工程提升实际资本认定标准，优化最低资本结构，二期工程通过资本严监管引导保险业回归保障本源，防范行业风险，利好行业长期稳定发展。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率下探至2.79%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡，且受变种病毒及边际宽松政策影响可能会进一步下滑。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，短期可能会受中国人寿领导被调查而影响板块走势。 个股角度，重点推荐中国平安（重视华夏幸福债务重组方案超预期带来的估值修复机会，长期相对看好）、关注中国太保（三季报引领保险行业，前友邦中国CEO蔡强新任太保寿险CEO，加大改革力度，预计5大系统加快推出，为开门红助力）；建议关注相关公司新华保险（Q3经营压力加大，需聚焦后续改革效果）；密切关注中国人寿（白涛回归，紧跟后续事件进展）。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（关注股东减持不超过100万股影响），相关公司：东方证券（资管业务极具特色以获得基金投顾业务试点，参股汇添富基金，业绩表现强劲）、东吴证券等（首批白名单公司，股东回购彰显长期发展信心，新三板业务靠前）、兴业证券（大资管收入贡献显著提升，自营收入缩水拖累业绩表现，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：重点推荐申万宏源（新三板业务龙头）、华泰证券（自营稳健、利息大增，资产质量预计明显改善，低估龙头），海通证券（自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速），相关公司国泰君安（公司拟受让上海上国投资产管理有限公司所持有的华安基金15%股权，继续发力公募市场）、广发证券（财富管理业务链优势尽显，资管业务表现强劲，投行业务有望深蹲起跳）、中金公司（首批白名单公司，场外业务具有特色，机构业务实力强劲）； 其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下降 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4726.73点（-1.98%），保险指数（中信）1893.5点（-3.3%），券商指数7688.5点（-2.6%），多元金融指数8698.3点（-2.84%）。 本周沪深300指数4726.73点（-1.98%），保险指数（中信）1893.50点（-3.30%）；上市险企方面：中国平安51.1元（-3.48%），新华保险38.6元（-3.21%），中国太保27.11元（-2.90%），中国人寿29元（-5.04%），中国太平11.38元（0.71%），友邦保险84.5元（4.32%），中国财险7.1元（1.57%），保诚142.5元（4.55%）。 券商指数7688.5点（-2.6%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股有：中原证券（601375.SH），上涨0.11元（2.27%）；跌幅较大的个股分别有：广发证券（000776.SZ），下跌1.38元（-6.06%），兴业证券（601377.SH），下跌0.44元（-4.6%），长江证券（000783.SZ），下跌0.34元（-4.47%)。 多元金融指数8698.3点（-2.84%），其中跌幅居前的有，绿庭投资（600695.SH），下跌0.57元 （-10.14%）； 吉艾科技 （300309.SZ）， 下跌0.19元 （-5.71%）； 越秀金控（000987.SZ），下跌0.42元（-4.80%）。涨幅居前的有，海德股份（000567.SZ），上涨1.37元 （7.80%）； 浩丰科技 （300419.SZ）， 上涨0.41元 （5.44%）； 新力金融（600318.SH），上涨0.16元（1.39%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面略有宽松。中债国债60日移动平均线下行，中债总全价/总净价指数上行。 短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+21.32BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+2.24BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动-6.67BP（数据到11月）。余额宝7日年化收益率较上周变动-6.40BP。 图6：中债国债750移动平均线下行（单位：%） 图7：中债总全价/总净价指数上行 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图9：7天银行间质押式回