可转债周报：市场处于磨底期

固收定期策略 2023年08月20日 固定收益研究团队 市场处于磨底期 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：成交持续缩量 本周（8.14-8.18）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债行业除金融外均下跌；从不同维度来看，高等级转债上涨，低等级、高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在524只可交易转债中，170只上涨，354只下跌；剔除本周新上市个券，长久转债、万顺转债、横河转债领涨，大叶转债、岱美转债、明泰转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至8月18日，全市场可转债的中位数价格 是122.48元，与前周相比下降了0.33元，处于2021年以来63.50%分位数；全 市场中位数转股溢价率为41.57%，比前周上升1.04pct，处于2021年以来92.30% 分位数。 本周（8.14-8.18）股指普跌。行业涨少跌多，环保、纺织服饰、轻工制造、国防军工、建筑材料领涨，电子、计算机、传媒跌幅居前。北向资金净流出规模仍较大，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至8月18日，A股整体市盈率（PE）为17.04X，处于 19.91%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、煤炭、电力设备、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，医药生物、银行、建筑材料、家用电器、环保、电子的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：市场处于磨底期 7月份经济数据弱于预期，出口回落，地产下行，表明有效需求不足，后续关注扩内需政策落地情况。央行超预期降息，MLF降低15BP，7天逆回购利率降低10BP，十年期国债收益率下降到2.6%以下，总量货币政策发力稳增长，支持实体经济发展，后续LPR、存款准备金率或将同步调降，社融增速或触底回升。当前正股市场估值较低，正股和转债的成交均缩量，转债面临的正股风险较小。处于磨底期，短期上涨动力不足，但也不必担心继续向下。值得注意的是，近期上市新券受到资金追逐，涨幅较大，或与市场主线缺乏、新券没有历史成本有关，应注意规避定位过高的新券。建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、中特估相关转债。择券关注三点，一是在配置股性转债时，优先选取正股估值较低、具备较大空间且短期没有赎回风险的个券；二是关注新券、次新券，注册制下大量新券将要发行，新券没有历史成本且初期上市有大量筹码，选取在细分领域具有一定竞争力的个券，同时估值不宜过高；三是在震荡市中寻找部分低估值标的或是最佳策略，偏债型转债注重绝对价格和YTM，偏股型转债注重溢价率和正股弹性。后续关注国内经济数据、政策措施出台情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：缩量调整，资金避险高等级个券3 2、正股市场：股指普跌，成交继续缩量5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额下降3 图2：个券涨少跌多，高等级转债上涨，低等级、高价、中小盘转债跌幅较大3 图3：转债行业除金融外均下跌4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率（中位数）下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升5 图10：股指普跌6 图11：价值风格PE估值处于历史低位6 图12：价值风格PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额小幅下降6 图14：A股换手率下降6 图15：北向资金流出规模仍然较大7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业涨少跌多，环保、纺织服饰、轻工制造、国防军工、建筑材料领涨，电子、计算机、传媒跌幅居前7 图18：有色金属、煤炭、电力设备、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位7 图19：医药生物、银行、建筑材料、家用电器、环保、电子的PB处于其历史分位数的低位8 图20：美元表现较好，黄金、原油、全球主要股指表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：长久转债、万顺转债、横河转债领涨，大叶转债、岱美转债、明泰转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行加速9 表3：关注转债赎回风险10 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：缩量调整，资金避险高等级个券 本周（8.14-8.18）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债行业除金融外均下跌；从不同维度来看，高等级转债上涨，低等级、高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在524只可交易转债中，170只上涨，354只下跌；剔除本周新上市个券，长久转债、万顺转债、横河转债领涨，大叶转债、岱美转债、明泰转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至8月18日，全市场可转债的中位数价格 是122.48元，与前周相比下降了0.33元，处于2021年以来63.50%分位数；全市场中位数转股溢价率为41.57%，比前周上升1.04pct，处于2021年以来92.30%分位数。 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨少跌多，高等级转债上涨，低等级、高价、中小盘转债跌幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业除金融外均下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：长久转债、万顺转债、横河转债领涨，大叶转债、岱美转债、明泰转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 113519.SH长久转债 11.68 32.72 -2.60 123205.SZ 大叶转债-15.86 -0.34 108.82 123012.SZ万顺转债 11.49 -2.66 62.46 113673.SH 岱美转债-9.99 -0.81 25.47 123013.SZ横河转债 8.08 -1.53 234.06 113025.SH 明泰转债-9.05 -4.15 4.68 123194.SZ百洋转债 5.84 -2.58 70.70 118037.SH 上声转债-8.95 -0.19 101.90 113672.SH福蓉转债 4.81 -5.78 94.71 113601.SH 塞力转债-8.18 -13.28 45.56 123181.SZ亚康转债 4.47 1.33 76.52 128140.SZ 润建转债-7.27 -0.72 -6.50 113575.SH东时转债 3.22 1.94 146.10 123207.SZ 冠中转债-6.60 5.90 39.96 128062.SZ亚药转债 3.00 2.21 3.16 123025.SZ 精测转债-6.44 -6.19 21.14 127058.SZ科伦转债 2.77 3.25 5.68 123206.SZ 开能转债-6.13 1.45 63.39 113582.SH火炬转债 2.77 1.53 17.06 128095.SZ 恩捷转债-5.99 -7.62 17.26 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率（中位数）下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普跌，成交继续缩量 本周（8.14-8.18）股指普跌。行业涨少跌多，环保、纺织服饰、轻工制造、国防军工、建筑材料领涨，电子、计算机、传媒跌幅居前。北向资金流出规模仍较大，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至8月18日，A股整体市盈率（PE）为17.04X，处于 19.91%分位值（2015年以来）；行业估值方面，有色金属、煤炭、电力设备、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，医药生物、银行、建筑材料、家用电器、环保、电子的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：价值风格PE估值处于历史低位图12：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额小幅下降图14：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金流出规模仍然较大图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨少跌多，环保、纺织服饰、轻工制造、国防军工、建筑材料领涨，电子、计算机、传媒跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：有色金属、煤炭、电力设备、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：医药生物、银行、建筑材料、家用电器、环保、电子的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：美元表现较好，黄金、原油、全球主要股指表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/8/18） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（8.14-8.18）有4只转债发行，13只转债上市；下周无转债发行，目前还有42只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计350.65亿元。 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元）跌幅（%） 表2：转债发行加速 荣23转债2023-08-185.76AA-15.74 易瑞转债2023-08-183.28A+12.87 蓝天转债2023-08-158.70AA10.13 福立转债2023-08-147.00AA-21.28 信服转债2023-07-272023-08-1812.15AA111.7430.00 燃23转债2023-07-272023-08-1830.00AAA7.7221.01 东宝转债2023-07-312023-08-184.55A+6.6722.00 聚隆转债2023-07-262023-08-172.19A+18.2757.30 天源转债2023-07-282023-08-1610.00AA-10.3018.82 立中转债2023-07-272023-08-169.00AA-23.5743.00 华设转债2023-07-212023-08-154.00AA8.8626.05 煜邦转债2023-07-202023-08-154.11A10.1217.61 兴瑞转债2023-07-242023-08-154.62AA-26.3057.30 神通转债2023-07-252023-08-155.77AA-11.6057.30 众和转债2023-07-182023-08-1413.