汽车和汽车零部件行业周报：2022年长短周期共振开启，电动智能黄金时代已来

汽车周期定位：目前汽车行业库存周期处于被动补库阶段 本轮主动补库周期结束，行业于2021年5月开始进入被动补库阶段，被动补库阶段汽车板块的投资特征是板块内部滞涨股补涨。 汽车零部件板块迎来中期、长期配置性机会 汽车周期当下周期定位利于零部件板块估值修复：汽车行业销量增速呈显著的周期特征，景气度受库存周期驱动。2019年四季度汽车周期触底，在经历了2020年全年的被动去库（复苏期）及2021年上半年的主动补库（过热期）后，行业现阶段处于被动补库（滞涨期）。滞涨期汽车板块的投资特征为板块内部滞涨股补涨。在经历了行业的复苏期和过热期之后，滞涨期内零部件板块为主要的滞涨板块，随着芯片供给“正常化”，行业补库会带动零部件行业收入端增速上行。 汽车零部件为行业下一轮产能周期主要的投资方向，有望诞生全球龙头企业：2011年SUV渗透率超越10%，开启了行业10年左右的朱格拉周期。2021年电动车渗透率超过10%，汽车作为重要的智能硬件，电子电气架构正在由分布式到域集中转变。十年轮回，智能电动车渗透率快速提升并正在开启行业新一轮朱格拉周期。电动化的前半场造就了宁德时代等一批全球龙头公司，智能化的后半场，有望在未来10年造就新一批全球汽车零部件龙头企业，汽车零部件板块为未来10年产能周期主要的投资方向。 如何挑选汽车零部件公司：我们认为汽车电子电器架构由分布式向三域集中的趋势会成为汽车零部件重要的选股线索。其中智能座舱域建议关注德赛西威，自动驾驶域中线控底盘渗透率有望在下一轮汽车库存周期中加速提升。推荐龙头中鼎股份、亚太股份，建议关注拓普集团。 投资建议 本轮主动补库周期结束，行业确定于2021年5月开始进入被动补库阶段，乘用车板块经过复苏期估值修复充分，较零部件板块溢价明显，在确认新一轮汽车周期复苏前，仅存在波段机会。汽车板块内发生子行业轮动，零部件板块有望成为最优配置主线。 乘用车板块建议关注吉利汽车、广汽集团、长城汽车和长安汽车；零部件板块推荐线控底盘相关公司中鼎股份、亚太股份、兆丰股份，建议关注德赛西威（通信组覆盖）、保隆科技、伯特利和拓普集团。 风险提示：房地产对消费挤压及原材料成本超预期上升令行业毛利率低预期恢复的风险；全球芯片紧缺对汽车供给约束超预期导致销量不及预期的风险。 盈利预测与财务指标 1每周聚焦：2022年乘用车销量预测 1.1回顾：新能源迈入加速普及期，预计全年销量有望达320万辆 2021年市场逐步回暖，乘用车销量同比转正。乘用车市场经历三年连续下滑，于2021年开始逐步回暖。尽管受到原材料涨价及芯片短缺制约，2021年全年乘用车整体销量仍达到2148.2万辆，累积同比增长+6.5%，结束了2018年以来连续三年的下降局面。 图1：2021年9月起乘用车市场回暖 图2：2021年乘用车销量2148.2万辆，同比+6.5% 分价格：乘用车市场价格带切换，20万以上乘用车市场渗透率成为自主突破点。上一轮朱格拉周期中，自主品牌积极布局SUV带动10-20万乘用车市场市占率积极提升，当前20-30万元乘用车市场自主品牌市占率接近其2014年在10-20万市场的表现。新一轮朱格拉周期中，自主品牌率先加速电动智能化布局，有望在20万元以上市场加速复刻过去5年10-20万元乘用车市场自主市占率曲线。 30万元以上高端市场中，自主品牌市占率突破10%，进入加速普及期。 图4：自主中高端价格带有望加速复刻10-20万市场市占率曲线 图3：乘用车市场分价格区间占比 分系别：自主品牌强势爆发，贡献销量近半数。以长安、吉利、长城、比亚迪为代表的自主车企势头正猛，2021年自主乘用车市占率达到45%，较去年+6pct。 在特斯拉带动下，美系市占率略有提升，全年美系对乘用车增速贡献1.1%；日系、德系受芯片和电动化转型影响，表现欠佳。 图5：2021年1-12月自主乘用车市占率达45% 图6：2021年全年自主品牌贡献乘用车增速超9% 分车型/品牌：市场竞争日趋白热化，新能源成为自主突破核心抓手。轩逸/朗逸/卡罗拉等热销燃油车型以绝对竞争优势常年”霸占”乘用车销量榜单；自主品牌方面，通用五菱推出的宏光mini EV以43万的年销量位居2021年乘用车累计销量TOP2。吉利、长安冲进2021年乘用车销量TOP5，长城、比亚迪冲劲十足，电动化有望重塑整车厂竞争格局。 图7：2021年乘用车累计销量TOP20 图8：电动化有望重塑整车厂竞争格局 2021年新能源高增速持续发力，市场需求全面爆发。2021年新能源乘用车市场保持强势增长的良好态势，累积销售333.4万辆，同比+167.5%，新能源乘用车渗透率达到15.6%。12月新能源乘用车以49.8万辆再创单月销量新高，同比+120.6%/环比+10.3%。 图10：2021年乘用车市场新能源渗透率近16% 图9：2021年新能源乘用车销量333.4万辆，同比+167.5% 新能源市场特征：供给端驱动，“哑铃”型结构。2021年次新车、新车贡献贡献增速分别为87%、61%，供给端驱动市场快速增长。2021年通用五菱带动低端市场持续放量，中高端市场中蔚小理、特斯拉以及传统车企高端化品牌纷纷发力，而中间市场未能有亮眼表现。从量和渗透率的角度来看，市场呈现“哑铃”型结构。 图11：2021年新能源乘用车增量主要由次新车贡献 图12：5万以下市场新能源渗透率快速拉升 图13：当前新能源乘用车市场呈现“哑铃型”结构 图14：2021年新能源乘用车市场价格带分布 分系别：自主强势领跑新能源，自主&合资表现持续分化。大基数（强β）、快增速（强α）下，我国比亚迪、长城等自主品牌紧抓崛起契机，先发布局新能源并定位全球智能电动化领导者抢滩市场。2021年我国自主品牌以252万辆的新能源乘用车销量、30%的渗透率领跑新能源赛道，与合资表现持续分化，差距进一步扩大。 图15：自主/合资新能源乘用车销量表现持续分化 图16：2021年自主新能源渗透率拉升至25% 分车型/品牌：新老势力强产品加速上市，混战新能源车型。得益于本土市场的先发优势，自主品牌新老势力凭借灵活的供应链和对消费市场的有效把控，打造出五菱宏光mini EV、秦Plus DM-i、理想ONE、Aion S等多款爆款车型积极抢占新能源高地。厂商：比亚迪凭借DM-i/p混动超高性价比稳居新能源销量第一； 新势力中特斯拉、蔚来和小鹏均进入新能源乘用车销量前十。 图17：2021年新能源乘用车累计销量TOP10-车型 图18：2021年新能源乘用车累计销量TOP10-厂商 1.2展望：自主车企品牌上攻提速，电动智能化黄金时代开启 乘用车行业2022年增速约7%，自主贡献较高。2021年我国乘用车市场保持稳中向好发展态势，全年增速由负转正，突破平台期。乐观假设下，我们预计2022年乘用车销量增速约为7.3%，其中自主品牌贡献主要增速；按驱动因子拆分，2022年芯片回补对国内乘用车增速正向影响5.2%，需求中枢驱动行业增长3.0%，去库周期驱动行业下滑0.9%。乐观假设下，汽车行业将于2022H2进入春季复苏期，乘用车板块迎来估值修复的配置性机会。 图19：我们预计2021年起乘用车增速由负转正 图20：预计芯片回补成为2022年行业增长主要驱动力 2022年车市供给端芯片回补下，新能源积压需求有望加快释放，我们预计2022年新能源乘用车销量冲刺520万辆新高峰，渗透率超22%。 图21：今年新能源乘用车销量冲刺520万辆新高峰 图22：2022年新能源乘用车渗透率有望突破20% 2022年供给端强势发力，新车频出带动销量跨越式增长。2022年供给端强势发力，新能源新车数量创新高。次新车放量、优质新能源新车上市是推动2022年新能源乘用车增长的首要因素，按驱动因子拆分，新车上市贡献增速16%，次新车放量贡献增速16%，芯片回补带动的补库贡献增速4%。 图23：2022年新能源乘用车增长因子拆分 图24：2022年新能源新车数量创新高（单位：款） 强势自主“量价齐升”，新能源竞争格局进一步强化。自主积极拥抱电动智能化转型，新能源迅猛发展成为自主崛起的契机，产能提升&智能科技升级是新老势力在未来竞争中胜出的关键。比亚迪、长城、长安、吉利、广汽等自主品牌利用模块化平台进入产品强周期，并通过混动、纯电双线并行发力新能源市场；新势力产能爬坡助力销量释放，新能源乘用车市场竞争格局进一步强化。 表1：比亚迪、长城多款新能源新车型拉升销量 图25：新能源乘用车市场竞争格局进一步强化 1.3新老势力齐发力，“产技”突破强化品牌价值 比亚迪混动强势登场、纯电持续升级，成就2022年新能源市占率第一。BNA架构下的DM混动技术与纯电E平台技术赋能产品核心竞争力，据公司披露，2022年比亚迪将基于BNA架构推出汉DM-i/宋Pro DM-i/元Plus EV/海豹/驱逐舰05等多款车型。我们预计比亚迪2022年新能源乘用车销量有望突破100万辆，新能源市占率第一。 图26：2022年比亚迪新能源乘用车销量有望突破100万辆 表2：比亚迪动力系统平台车型 长城“柠檬”+“咖啡”科技赋能细分品牌，智能电动化转型初显成效。“柠檬+坦克”模块化平台、“柠檬DHT”、“咖啡智能2.0”等技术赋能长城五大品牌，加速产品迭代升级；核心零部件自研打造核心竞争力，蜂巢能源自研短刀电池将助力长城打开纯电市场；长城聚焦细分市场，2022年将推出芭蕾猫/坦克500/哈弗神兽等多款新车型完善产品矩阵，我们预计新能源乘用车销量有望达34万辆，领跑电动智能化。 表3：2022年混动+纯电平台加速智能电动车产品升级 图27：长城2022年新能源乘用车销量快速攀升 广汽“传祺”&“埃安”双子星闪耀，乘用车自主拐点已至。传祺：全新产品+GPMA模块化平台+混动技术+大总监制度多点发力，广汽传祺销量拐点来临。 埃安：EV技术+电池、电驱产业链自主可控+混改打造核心竞争力，埃安估值有望提振。2022年传祺混动+埃安纯电强产品迭代出新，我们预计其销量有望冲刺18万辆，广汽自主蓄势待发。 表4：混动+纯电平台提振广汽产品实力 图28：传祺混动+埃安纯电拉动广汽新能源乘用车销量 吉利4.0架构化造车时代全面开启，“星领氪”爆款可期。吉利-几何-领克-极氪品牌等级序列形成，吉利汽车中高端市场发展路径清晰；基于PMA纯电平台改造的SEA浩瀚架构+新一代雷神混动系统助力“两个蓝色吉利行动计划”，推动吉利智能电动化转型；吉利4.0架构化造车时代全面开启，我们预计其2022年新能源乘用车销量有望冲刺30万辆。 表5：吉利4.0架构化造车时代全面开启 图29：吉利新能源乘用车销量有望冲刺30万辆 长安CHN+SDA+方舟的三大平台架构助力电动智能化破局。EPA纯电车型C385+CHN纯电车型阿维塔11+搭载IDD混动系统的UNI-K PHEV陆续上市，助推长安电动化转型。2022年长安新能源乘用车销量有望突破18万辆。未来五年公司将基于智能电动汽车平台CHN+SDA+方舟的三大平台架构体系陆续推出26款全新智能电动汽车，新能源车型规划诚意十足，加速长安电动智能化转型。 表6：长安三大架构加速电动智能化转型 图30：2022年长安新能源乘用车销量有望达18万辆 上汽“银河全栈3.0”押宝电动智能化，自主开启新纪元。上汽“银河全栈3.0”战略：自研三电系统三步走，于2022年达到E2阶段，开启电动平台化生产；智能化方面发布自研R-tech高能智慧体，最早将于2022年底搭载在R汽车第三款车型ES33上，我们预计2023年搭载银河3.0技术车型量产，2024年实现L4+自动驾驶水平。上汽全栈自研自动驾驶技术降维打击加速转型，围绕电动智能化打造智己探索高端市场。我们预计2022年上汽集团新能源销量有望超80万辆。 表7：上汽“银河全栈3.0”押宝电动智能化 图31：上汽新能源转型加速 蔚小理产能