有色金属周报：稳增长支撑工业金属价格，锂盐价格继续大幅上涨

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（2022年1月10日-1月14日）上证综指下跌1.63%，沪深300指数下跌1.98%，SW有色指数上涨1.69%，COMEX黄金上涨1.16%，白银上涨2.70%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.21%、0.59%、-0.08%、3.49%、7.01%、1.08%； 主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.76%、1.80%、-5.26%、0.46%、-2.50%、3.86%。 工业金属：国内稳经济背景下，供应偏紧支撑工业金属价格整体上行。核心观点：国内稳增长持续发力，下游领域开工强于同期，工业金属整体表现淡季不淡，铜方面，国内宽信用，低库存支撑内盘价格上行；美联储鹰派姿态频现，强调加息预期，然市场交易逻辑在于经济强劲复苏，外盘价格得到支撑。铝方面，国内供给端低位运行，需求端因春节前备货接近尾声有所减弱，但市场去库明显，支撑沪铝价格上涨；欧洲能源紧缺悲观预期下，伦铝持续走高。锡方面，供给端波动较小，国内库存偏紧，需求端刚需备货，沪锡价格表现强势；美元下跌，伦锡受到支撑有冲高表现。镍方面，纯镍到货量有限，然下游不锈钢和硫酸镍等企业积极备货，纯镍库存继续走低，镍价持续大幅上涨。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、南山铝业、云铝股份、神火股份、索通发展、怡球资源、锡业股份等。 能源金属：年末供应减少，供需矛盾依旧，锂盐价格大幅上涨。核心观点：2022年1月预排单环比增长，电车下游需求旺盛，钴方面，电解钴节前备采基本完成，市场多观望状态，受国外价格影响，国内电解钴价小幅上涨；钴中间品现货库存短缺，价格处于高位；三元前驱体受成本端采购影响，价格小幅上涨。 锂方面，碳酸锂库存有限，下游缺货程度较高，周内价格仍大幅上涨；年底高镍需求增量明显，氢氧化锂价格大涨、和碳酸锂价差明显修复。智利法院暂停本周授予的两份共计16万吨锂生产合同，未来全球锂供应再添阴霾。重点关注：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、北方稀土等。 贵金属：全球经济复苏预期下，金价得到支撑。核心观点：美国2021年12月CPI上升7%，创1982年以来新高，美联储频繁释放加息信号，缩表预期强烈，美债收益率上扬，金价上行受压；但海外疫情依然严峻，经济复苏动能较弱，未来联储能否顺利缩表依然有不确定性，同时通胀加速，金价依然具有较强支撑，依然看好未来金价。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周沪铝主力冲高回落，周一开于21100元/吨，截止周五下午收报21160元/吨，周内上涨30元/吨，涨幅0.14%，以多头减仓为主。伦铝周以开于2920美元/吨，周五报2987美元/吨，周内涨幅2.29%。宏观方面，因2022年美指加息四次可能性进一步增加使得美元加息上限近乎确定，押注美元多头开始止盈，美元出现显著回落。外盘金属受到支撑有冲高表现，伦铝方面，周内冲高摸得高位3030美元/吨。基本面看，供应端云南、山西1月仍有小增可能，此外冬奥会对于电解铝方面仍未出现任何明确减产，整体供给端仍处于低位运行。需求端，下游企业备货即将结束，消费端随春节临近进一步减弱。整体看，节前避险情绪影响下多头减仓将主导沪铝运行。预计沪铝主力运行于20500~21300元/吨，华东现货对当月贴水回落至贴水50~升水20左右；伦铝运行区间在2880~3000美元/吨。 新闻方面，印度尼西亚总统佐科·维多多（Joko Widodo）周一表示，印度尼西亚计划2022年暂停铝土矿出口，2023年暂停铜矿出口，以促进该国下游产业投资并增加价值更高的半成品及成品的出口。铝主要冶炼自铝土矿，铜精矿则主要用来生产黄金、白银等贵金属。这些金属从印尼大量出口。该国主要出口铝土矿和铜精矿至亚洲国家。 （1）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2021年12月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 美国周内公布2021年12月CPI年率未季调为7％，为1982年以来在最大12个月涨幅。作为2021年大部分时间里的通胀主要推力，能源价格上月出现下跌。从市场反应看，CPI的上涨再次提振了市场对美联储3月开始加息的预期。但是鲍威尔意外的偏鸽派讲话让美元快速回落，商品普遍走高。下周重点关注中国2021年GDP数据，美国新屋开工率以及欧洲各国CPI数据，欧洲能源价格高企的情况下预计整体通胀水平维持高位。基本面看，周内国内库存终于呈现小幅累库状，且在进口比价表现较弱的情况下，进口货源基本以累在保税库的形式呈现。国内出现了许久不见的保税库和国内社会库存同时累库的行情。与此同时一路走高的盘面价格让下游畏高情绪逐渐凸显，外加下游纷纷在上周集中备库，进一步让周内消费表现弱势。节前除部分下游按需补库外，预计春节传统淡季累库周期基本来临，铜价上方将持续受到较大压力。新闻方面，加拿大矿业公司艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines） 周一表示 ， 旗下位于刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿预计在2022年将生产29万吨至34万吨铜精矿。艾芬豪矿业2021年开始运营卡莫阿-卡库拉铜矿，2021年共生产105,884吨铜精矿，超过了92,500吨到100,000吨产量区间的上限，2021年12月份产量达到18,853吨，创造月产记录。该公司表示其现在专注于完成该矿山的二期选矿厂扩建工作。 预计二期选矿厂2022年第二季度开始生产，比原计划提前3个月。 （1）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 沪锌方面，当前除了由于环保因素减停产的企业以外，目前存在冶炼厂由于矿的压力而出现的控产，同时湖南部分冶炼厂出现了超过以往常规时间的检修，中国精炼锌2021年12月产量达51.33万吨，2022年1月预计为51.34万吨，较前期预期有了较大幅度下调。带来的结果是库存迟迟没有出现累库，接下来两周预计累库量在1.7~3万吨左右。一季度累库预期在10~13万吨左右，2022年的库存顶点会是近几年的相对低位。如果消费端在年后正常回归，那么去库速度也值得期待。整体看，锌当前基本面乐观，预计沪锌运行于24200~25500元/吨，沪锌国产现货对02合约报升水100~170元/吨左右。新闻方面，英国亚得里亚金属公共有限公司本周一表示，继2021年10月12日的公告之后，该公司的全资子公司亚得里亚金属贸易金融公司已与猎户座资源合作（英国）公司签署了1.425亿美元债务融资计划的最终文件。在猎户座资源债务融资执行之后，价值2.445亿美元的瓦埃斯银项目的融资一揽子计划现已完成，并且1.02亿美元的机构股权融资也已于2021年10月13日结束。该公司现已获得全部资金用于瓦埃斯银锌铅项目的生产，该项目预计将于2023年第二季度首次生产。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周伦铅周初轻触2272美元/吨低位后，便一路震荡走强录得四连阳，运行于均线组上方，上穿布林道上轨。本周美元指数大幅下滑，创下逾一年最大周线跌幅，LME有色金属整体得到提振，海外消费整体平稳，LME铅库存变化不大。进入2022年1月，春节氛围出现，上下游企业开始计划春节放假事宜，按往年惯例，再生铅与蓄电池企业生产预计转为降势，原生铅供应预计趋稳，而另一方面废电瓶价格居高不下，再生铅成本线上移，预计下周沪铅运行重心略有上抬。新闻方面，加拿大SSR矿业公司（SSR Mining Inc.）1月13日宣布，它已经签订了一份最终协议，将其位于墨西哥杜兰戈的皮塔瑞拉（Pitarrilla）银铅锌项目出售给奋力银业公司（Endeavour Silver Corp.），总对价包括3,500万美元现金、3,500万美元的奋力银业股份，以及SSR矿业目前估值高达5,700万美元的皮塔瑞拉项目的1.25%净冶炼回报特许权使用费。交易完成后，SSR矿业将持有奋力银业约5%的已发行股份。 锡：供给端，本周云南、江西两省冶炼厂综合开工率较上周波动不大，冶炼厂整体生产表现较为平稳。下周起随着春节假期日益临近，部分年前放假停产的冶炼厂将逐步向放假状态过渡，预计下周起冶炼厂开工率将逐步走低。进出口方面，国内进口盈利窗口维持开启状态，且观察近期沪伦比价、分析进口盈利预期扩大，因此随着海外冶炼厂逐步复产，进口产品进入国内、能否改变目前国内库存偏紧状态还需持续关注。需求端，下游焊料企业2021年12月样本开工率环比11月继续上涨，表明春节前终端客户备货需求虽不及往年同期表现。但刚需备货意愿并未因锡价上涨而受到明显冲击。预计2022年1月企业随着假期临近开工率将逐步走低，短期内或将出现需求偏弱的预期。新闻方面，河南主要的焊锡生产商-郑州富杰焊锡材料有限公司因当地防疫管控计划本周五起暂停生产焊锡，预计2022年1月份焊锡产量10吨左右。 镍：本周镍价延续极强的走势，目前驱动纯镍的价格逻辑没有发生根本的变化；本周纯镍社会库存及保税区库存继续走低，市场传言集中到货的预期依然没有兑现，沪镍指数的持仓在不断的增加。进入下周，预计市场纯镍到货量依然是有限的，估计很难出现库存大幅累增的，可能低库存及现货维持高升水的节奏将会维持；其他基本面，下游不锈钢及硫酸镍企业目前节前积极备货，短期没看到非常弱的基本面。新闻方面，印尼海洋与投资事务部副部长透露，印尼政府正在考虑最早在今年对镍铁和镍生铁征收出口关税。如果镍价高于15,000美元/吨，则可能征收2%的出口关税，相当于300美元/吨。关税税率将随着镍价上涨而上涨。征收出口关税旨在促使镍矿商在出口前对产品进行加工，否则印尼的镍矿储备将很快耗尽。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周COMEX黄金期货报1817.30美元/盎司，本周上涨1.16%。周三(1月12日)，美国CPI公布，美国2021年12月CPI同比涨7%，继续创近40年新高，大宗商品掀起涨价潮，黄金追随走高，盘中小幅攀升至1828美元水平，连续四个交易日上升。隔夜市场美国公布CPI数据，2021年12月消费者价格指数(CPI)环比上涨0.5%，使其同比增幅攀升至7%，创近40年高点，市场普遍认为美国的高通胀状况可能会在2022年继续延续，大宗商品掀起涨价潮。美元指数却大幅下行，跌破2021年11月底的低点，黄金因此获得支撑。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资