A股核心产业赛道述评月刊：2022，我们如何选择？

【产业关注】2022年产业赛道关注“双碳+稳增长”+“智能化”。回顾历史十年，我们发现，政策及需求对于产业赛道驱动最为关键。结构层面，市场行情整体向下时，对政策驱动赛道的关注更显价值；而当整体行情上扬，需求重要性凸显。赛道层面，当前2022年“双碳+稳增长”政策驱动的交集是绿电产业链；需求驱动的交集是智能化。我们认为2022年供给扰动带来的赛道选择偏向于短期，长期仍然把握政策驱动与需求驱动，重点关注处于加速成长期的赛道。“智能化”是2022年A股首选产业赛道方向，我们率先提出智能化产业赛道“一体两翼”布局，以智能汽车产业链为主体，智能制造装备（军工产业链，AR/VR，智能数控，工业机器人）和数字经济（网络安全、数字孪生（包含元宇宙）、工业互联网）为两翼。同时，稳增长预期带动下优先聚焦长逻辑赛道，以电力为核心的绿电产业链依然是重中之重。 【行情演绎】市场表现层面，年初以来房地产链、航空机场、石油石化链、煤炭链以及纺服链涨幅居前，分别上涨5.77%、3.32%、3.27%、2.57%以及2.45%；光伏链、风电链、半导体链、军工链以及特高压跌幅较大，分别下跌9.23%、8.80%、8.43%、7.96%以及6.13%。整体上看，在稳增长政策背景下，2022Q1基建建设力度超预期可能性不小，传统基建链重获关注；部分PPI环节受益于大基建预期亦有所向上；此外，以城轨交通、5G、IDC与人工智能为代表的新基建链整体跌幅相对其余板块较小，较为抗跌。同时，基于对部分板块成长估值预支及海外不确定性对高成长板块扰动的担忧，新能源、新能源车链等高成长高估值产业下挫严重。 【盈利预测、估值与性价比】1月智慧农业、航运港口、光刻胶边际盈利预测出现较大增幅，其2021及2022年盈利预测分别变化24.43%及31.60%、4.58%及43.06%、4.85%及16.96%。估值层面，以新能源链为代表，特高压、核电、光伏、充电桩三年PE历史分位相对较高，分别达到100%、94.10%、86.40%以及78.70%；汽车链当前估值亦相对较高，处于历史三年89%分位。此外，以PE-G的视角，高端制造、军工、新能源虽绝对估值偏高，但仍具备一定估值盈利性价比；而以创新药、智慧医疗、仿制药等为代表的医疗医药类产业及食品饮料、快递等部分消费类产业当前PEG均显著较高。 【景观】近一月主要产业赛道景气有所分化，智能化、高端制造、国防军工及新能源基建预计持续高景气，基建、消费、医药预计迎来困境反转，而煤炭、钢铁等高耗能品或有景气回落。 1）高端制造链中工业机器人及半导体链景气维持高位。其中工业机器人11月当月出产3.19万台，环比增加11.93%，同比提升27.90%，较上月增速大幅增长17.30 pct；半导体方面，费城半导体指数持续高位震荡，芯片交货时间继续延长，12月达23.16周，供需缺口依旧较大。 2）基建链方面，从中观景气视角新基建景气边际提升高于传统基建。其中，新基建以特高压为主导，11月电网基础建设投资完成额累计同比4.10%，较上月大幅提升3.0pct。 传统基建方面，以上海、安徽为代表，部分地区2022年重大项目投资金额远高于2021年，上海地区非完全统计下同比涨幅已逾80%，Q1建设力度超预期可能性不小。 3）PPI链方面，以电解铝为代表的有色以及以尿素为代表的化工品近日景气有显著升温。 铝锭价格大幅上涨，1月10日98.5%铝锭及A00铝锭报价分别同比增长34.85%、35.01%，较年末均分别提升再逾4个百分点，同时复产逐步推进，开工持续回暖。尿素、PTA价格分别环比年末再涨2.98%、4.18%，其中尿素开工率显著上行环比年末提升1.54pct，且由于冬奥会限产预期或存在累库需求，预计需求向上，景气再获支撑。 4）元宇宙继续升温，操作终端（智能穿戴）近月景气大幅上扬。11月智能手表产量较上月大增50pct，同时s team VR用户渗透率高位再有小幅提升。 风险提示：疫情变化超预期；政策推进不及预期 1.安信策略产业赛道——研究框架 1.1.安信策略面向未来十年的产业赛道研究 顶层框架主要用于在新政治经济学理论指引下构建产业政策与理论依据、产业驱动力与变量、产业优先次序以及产业验证信号并结合十四五规划的五维产业发展框架。 中长期框架主要用于确定一年及以上时期的产业赛道投资主线。以产业生命周期和行业竞争格局为核心，以全球竞争力为辅助，建立起产业生命周期为X轴，行业竞争格局为Y轴的评估体系，优先选择行业竞争格局改善且产业生命周期处于成长的产业赛道。全球竞争力作为框架辅助研究，主要针对例如宁德时代这种千亿到万亿的投资机遇评估。 评估频次为：年度/半年度，产业生命周期和全球竞争力年度评估，即每年年报披露日； 行业竞争格局半年度评估，即每年年报和中报披露日。 短期框架主要解决一年内的行业轮动问题，认为景气变化是行业短期轮动最核心的依据，把握阶段内行业涨幅胜负手。景气按照研究对象分为产业链景气、行业景气；按照研究内容为绝对景气水平评估与边际景气变化评估。月度行业轮动仅考虑景气边际变化水平，季度行业轮动考虑景气边际变化水平外，还需要考虑景气绝对水平和估值水平，年度行业轮动则将估值因素的占比提高至50%。评估频次为：月度，即每月月底。 实战落地框架主要解决投资组合问题，也就是一旦确定产业赛道后如何能够快速自上而下筛选出可以投资的上市公司标的。评估频次：季度，即财报披露日。 图1：安信策略面向未来十年的产业赛道研究 图2：安信策略产业赛道评估框架和思路 1.2.安信策略产业赛道——产业生命周期评估 政策与需求为驱动核心：2022年“双碳+稳增长”+“智能化”。回顾历史十年，我们发现，政策及需求在产业赛道的驱动最为关键。结构层面，市场行情整体向下时，对政策驱动赛道的关注更显价值；而当整体行情上扬，需求重要性凸显。赛道层面，当前2022年“双碳+稳增长”政策驱动的交集是绿电产业链；需求驱动的交集是智能化。我们认为2022年供给扰动带来的赛道选择偏向于短期，长期仍然把握政策驱动与需求驱动，重点关注处于加速成长期的赛道。 图3：历史十年产业赛道变迁及驱动因素复盘 基于产业生命周期底层定量模型构建，结合预期定性判断，我们总结得出以下产业生命周期全景图谱，其中，智能化为位处加速期赛道的主旋律，可关注网络安全、半导体、智能汽车全产业链、消费电子等。 图4：安信策略产业赛道产业生命周期评估（部分展示） 图5：安信策略产业赛道产业生命周期与竞争格局评估（部分展示） 1.3.安信策略产业赛道——部分产业空间预测 智能化产业在未来四年增速总体较高，基本均能维持于20%之上。其中，车载激光雷达以及智能新能源车值得重点关注，其2021-2025年预计复合增速分别有望达219.84%、57.70%；新能源方面，在政策要求下，新型储能增速有望达65.49%，亦将为又一快增长板块。 图6：部分产业空间预测 扫地机器人预计将于2022年进入高速渗透期，年末渗透率有望达到7.00%，2024年有望达到12.00%；金融方面，以远程视频银行为代表的线上化方案预计获得快速增长。 据预测，远程视频银行底层技术平台规模于2022年年末预计将达4.1亿元，2021-2024年平均复合增速预计将达133.73%。 图7：部分产业空间预测 1.4.安信策略——核心产业赛道盈利预测 图8：核心产业赛道盈利预测（基于一致预期） 1月核心产业赛道2021年一致预测净利润环比变动居前的为：智慧农业（+24.43%）、氢能（+4.92%）、光刻胶（+4.85%）、航运港口（+4.58%）、水泥（+4.51%）、基础化工（+3.68%）、智能电网（+2.80%）、仿制药（+1.75%）、5G（+1.55%）、纺织服装（+1.39%）。 1月核心产业赛道2022年一致预测净利润环比变动居前的为：航运港口（+43.06%）、智慧农业（+31.60%）、生物育种（+29.98%）、光刻胶（+16.96%）、LNG（+5.72%）、氢能（+5.37%）、仿制药（+5.27%）、水泥（+5.04%）、基础化工（+4.62%）、通用设备（+4.05%）。 图9：2021年一致预测净利润环比变动居前的产业 图10：2022年一致预测净利润环比变动居前的产业 图11：核心三级行业盈利预测（基于一致预期） 1月核心三级行业2021年一致预测净利润环比变动居前的为：纯碱（+51.82%）、非棉纺织品（+51.22%）、信息搜索与聚合（+42.25%）、燃料电池（+41.92%）、无机盐（+24.22%）、显示零组（+20.25%）、船舶制造（+14.66%）、珠宝首饰及钟表（+14.03%）、出版（+10.98%）、燃气（+10.40%）。 1月核心三级行业2022年一致预测净利润环比变动居前的为：纯碱（+69.25%）、航运（54.81%）、非棉纺织品（45.60%）、燃料电池（39.59%）、信息搜索与聚合（37.70%）、燃气（31.82%）、无机盐（26.61%）、显示零组（18.96%）、珠宝首饰及钟表（15.85%）、船舶制造（14.72%）。 图12：2021年一致预测净利润环比变动居前的三级行业 图13：2022年一致预测净利润环比变动居前的三级行业 2.安信策略产业赛道——景气跟踪与基本面细节梳理 2.1.安信策略产业赛道——核心产业链景气跟踪总览 图14：安信策略产业赛道——核心产业链景气跟踪总览 2.2.安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览 图15：安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览（1） 图16：安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览（2） 图17：安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览（3） 图18：安信策略产业赛道——核心产业链基本面细节梳理总览（4） 2.3.产业景气聚焦 2.3.1.新能源车：渗透率重返上升，正极材料大幅上涨，成本压力将向下游传导 总体层面，新能源车销售大幅回暖，渗透率重返上升通道。据中汽协数据测算，销量口径下11月我国新能源车渗透率达17.84%，环比上升1.40个百分点。其中，上游涨价明显，但中游价格整体传导不畅，具有一定成本压力，预计在下游需求带动下全产业链2022年上半年仍存在供需缺口。年初至今，上游原料均延续12月涨势，其中正极材料主要由于重要原料碳酸锂的飙涨，电解液原料及隔膜主归因于供需偏紧。在锂矿资源与需求缺口持续下，上游或仍有涨价预期，预计中游动力电池端存在一定成本压力。 图19：新能源车产业链基本面梳理 正极材料持续大幅上涨，负极材料高位维稳。截至1月10日，三元5系动力型材料价达26.30万元/吨，环比去年年末+2.53%，较上月同期上涨11.68%；磷酸铁锂11.40万元/吨，环比年末+10.68%，较上月同期+26.67%。负极材料12月至今整体持续走平。 电解液价格走平，但原料端价格小幅提升。近期，电解液价格继续维持，三元圆柱2.2Ah及磷酸铁锂电解液报价依旧分别维持在11.28/11.03万元/吨，自十月末至今基本维持。而原料端六氟磷酸锂及DMC价格因产供偏紧均出现小幅价格上调，分别较年末再涨4.41%、5.73%。 动力电池继续扩产。11月动力电池当月产量28230.50兆瓦时，同比+12.37%，较上月再增3.94个百分点。 图20：正极材料价格变化（万元/吨） 图21：新能源车月度销售渗透率变化 重大动向方面，造车新势力崛起，新能车专用险出台。11月，小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、哪吒汽车迈入“万辆俱乐部”，当月交付量分别达到1.56、1.35、1.09、1万辆，同比增长270%、190.2%、105.6%、372%，造车新势力崛起。11月29日，百度、集度和高通宣布，集度首款量产车型将采用由百度和高通共同支持的智能数字座舱系统，其核心在于SA8295P座舱芯片，算力目前已接近