评2月我国储备资产和外汇储备数据下降：估值性因素依旧是导致储备资产下降的主要原因

1 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年3月7日星期一 估值性因素依旧是导致储备资产下降的主要原因 ——评2月我国储备资产和外汇储备数据下降 内容提要： 2月我国外汇储备资产以不同计值法均出现下降，主要是受到估值性因素影响，即受到美元上涨、美债等境外债券收益率大幅上涨因素所致。从交易性因素看，依据总体向好，对我国外汇储备起到增加作用。 外汇储备和国际储备资产的稳定是一国汇率稳定的坚实基础，外汇管理局近期召开的2022年全国外汇管理工作会议上，提出今年的外汇储备将保持在3.2万亿美元水平上，尽管今年汇率稳定有些不确定因素和不利因素，但总体可控，人民币依旧有条件在合理均衡的水平上保持双向浮动。 但是，目前市场上有一论调，即近期人民币升值是因为人民币是避险货币，我们认为人民币成为避险货币的条件并不具备，因为人民币的国际化程度不高，人民币作为不完全可兑换货币，缺少一个完备而发达的外汇市场，难以管理和转移汇率风 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225 投资咨询从业证号：Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 险。 同时，我们也应该注意到人民币汇率升值已经步入了历史高点，进入了敏感区域。在新的历史条件下，人民币汇率的双向波动特征将进一步步显现，央行也一再要求汇率中性，不要去赌汇率方向。在这个意义上，我们不应该过高估计人民币的作用，清醒地认识到我国汇率管理制度的基本性质。如近期的人民币汇率指数的上升，包括人民币兑欧元较兑美元的更快上升，其原因之一是美元指数的上升，人民币汇率兑非美元的上升实际上是经历了双重上升。 正文 今天，国家外汇管理局公布了2月国际储备数据，数据显示，2月以美元计值的外汇储备和以SDR计值的外汇储备均有所下降。数据显示，2月以美元计的储备资产报33973.93亿美元，前值为33982.41亿美元，减少了8.48亿美元。其中外汇储备减少了78.05亿美元，报32138.27亿美元，前值为32216.32亿美元。以SDR计的储备资产报24356.46亿SDR，前值为24416.46亿SDR，减少了60亿SDR，其中，外汇储备减少了107.08亿SDR，报23040.44亿SDR，前值为23147.52亿SDR。 图1：月度我储备资产暨外汇储备情况 3 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 2月外汇储备的下降，主要还是受到估值因素影响。一是和美元升值有关。美元在俄乌冲突中发挥了明显的避险作用而止跌再度回升，2月美元指数从96.63上升到96.7点。 另一个估值性因素是境外债券收益率继续大幅回升。境外的债券收益率全面上涨对储备资产产生了负面影响。从美国国债收益率看，2月美国国债收益率总体出现了回升，对外汇储备起到负向作用， 10年期的国债收益回升，从1.79 %回落到1.83 %，5年期的国债收益率也出现了回升，从1.62%上升到1.71 %。一年期国债2月也从0.78%回升到1.01%，3个月国债等的到期收益率也从0.22%上升到0.35%。 图2：美债收益率变动 数据来源：Wind月度我储备资产情况官方储备资产官方储备资产:外汇储备官方储备资产(SDR口径)官方储备资产(SDR口径):外汇储备19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q119-Q400430743078614861412921129211722817228215352153525842258423014930149亿元亿元亿元亿元222002220022500225002280022800231002310023400234002370023700240002400024300243002460024600亿SDR亿SDR亿SDR亿SDR 4 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 根据2月16日美国财政部最新数据，中国持有美债去年12月继续减持到10687.46亿美元。11月则报10809.02亿美元。而日本12月也减持，从13269.59亿美元增持到13040.4亿美元。全球外国投资者则出现增持。中国持有美债占到外国持有美债的比重从13.98%下降到13.81 %。增持美债和美债收益率回升有关，也和中美关系有关。 图3：中国持有美债及其占比 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 2月中国依旧没有增持黄金，2月黄金价格因俄乌冲突出现了大幅回升，数据来源：Wind美债收益率变动美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:10年02-0602-0802-1002-1202-1402-1602-1802-2002-2202-2402-2602-2802-0602-0402-020.30.30.60.60.90.91.21.21.51.51.81.82.12.1比率比率比率比率数据来源：Wind中国持有美债及其占比美国:外国投资者持有美国国债:中国:/美国:外国投资者持有美国国债:合计(右轴)美国:外国投资者持有美国国债:中国美国:外国投资者持有美国国债:日本20-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0120-111040010800112001160012000124001280013200亿美元亿美元0.1380.1410.1440.1470.1500.1530.156比率比率 5 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 COMEX的黄金价格从1796.6美元/盎司回升到1900.7美元/盎司收盘，导致我国2月黄金储备市值从1124.61亿美元小幅回升到1196.4亿美元。 同时，从交易性因素看，陆港通净流入资金萎缩也对我外汇储备和储备资产下降带来一定的影响。2月境内外资本市场均出现了高位震荡和回落，陆港通资金净流入放缓。从陆港通的净买入资金量看，2月尽管转正，但仅仅报2.57亿元。 图4： 陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据） 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 根据今天公布的海关数据，前2月顺差达到1159.6亿美元。结汇估计依旧相对踊跃，从人民币汇率的坚挺走势看，也可以印证这一点。 综上分析，2月我国外汇储备资产以不同计值法均出现下降，主要是受到估值性因素影响，即受到美元上涨、美债等境外债券收益率大幅上涨因素所致。从交易性因素看，依据总体向好，对我国外汇储备起到增加作用。 俄乌冲突对世界经济和国际局势将产生重大影响，也将对我国储备资产产生重要影响，估值性因素对我国外汇储备的影响难以短期消除。 外汇储备和国际储备资产的稳定是一国汇率稳定的坚实基础，外汇管理数据来源：Wind陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据）陆港通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆港通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）19-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q119-Q4-2340-2340-1950-1950-1560-1560-1170-1170-780-780-390-39000390390亿元亿元亿元亿元135.50-430.13-1,941.16354.7057.02292.04-719.55-360.27-694.81-614.51-21.2665.00-2,195.65-213.01293.42162.84191.42111.97637.15433.35155.28247.57224.07482.40-189.792.57-49.39-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元383.92115.84-678.73532.58301.11526.79103.92-20.28-327.730.23579.29572.39399.57412.24187.11526.07557.76153.85107.62269.05305.19328.40184.90889.92167.7439.8022.27248.41545.971,262.44177.87244.09234.76823.48339.98367.08614.74600.55507.392,595.22625.26-106.32363.23366.3441.88-529.53-164.30149.9180.82-39.16407.52357.5337.2371.66 6 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 局近期召开的2022年全国外汇管理工作会议上，提出今年的外汇储备将保持在3.2万亿美元水平上，尽管今年汇率稳定有些不确定因素和不利因素，但总体可控，人民币依旧有条件在合理均衡的水平上保持双向浮动。 但是，目前市场上有一论调，即近期人民币升值是因为人民币是避险货币，我们认为人民币成为避险货币的条件并不具备，因为人民币的国际化程度不高，人民币作为不完全可兑换货币，缺少一个完备而发达的外汇市场，难以管理和转移汇率风险。 同时我们也应该注意到人民币汇率升值已经步入了历史高点，进入了敏感区域。在新的历史条件下，人民币汇率的双向波动特征将进一步步显现，央行也一再要求汇率中性，不要去赌汇率方向。在这个意义上，我们不应该过高估计人民币的作用，清醒地认识到我国汇率管理制度的基本性质。如近期的人民币汇率指数的上升，包括人民币兑欧元较兑美元的更快上升，其原因之一是美元指数的上升，人民币汇率兑非美元的上升实际上是经历了双重上升。 （研究所 2022307） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个 7 / 7 大宗商品研究所 宏观研发报告 人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：shenchen _qh@ch