产品结构优化，省外拓展打开空间

事件：公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年度实现营业收入63亿元—65亿元，同比增长23%—27%；预计归母净利润19亿元—21亿元，同比增长21%—34%；预计扣非归母净利润19亿元—21亿元，同比增长22%—35%。 产品结构进一步优化，“特A+”类收入占比持续提升。据预告中值推算，21Q4单季度公司实现营收约10.64亿元，同比+14.78%；实现归母净利润3.02亿元，同比+19.78%。公司2021年紧抓次高端价格带结构升级机遇，聚焦重点产品，产品结构进一步优化。“特A+类”产品预计收入增速超过35%，占公司收入比重也进一步提高至65%左右。具体来看，国缘V系攻坚成果显著，实现快速放量，在拔高公司品牌形象的同时，也带来较大的利润弹性；国缘新四开顺利过度，自2021年5月新四开导入以来，渠道管控得力价盘稳固，据渠道调研，目前新四开一批价在430元左右，终端价在450-460元，渠道利润有所改善。 品牌事业部改制意义重大，V99联盟体提升厂商合力。公司在年度发展大会表示，将有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，此番举措意义重大。 此前公司销售部门管理职能因产品、区域不同而被割裂甚至相互制衡，导致公司整体推广和营销能力较弱，善“销”不善“营”。若按产品对相应管理职能进行统一划分，或将有利于公司系统性推进营销举措。此外，公司新推V99联盟体制度，在省内外V系经销商中优选99家，进行一对一市场指导、专业技能培训等赋能，通过价值共创、权利共享实现合作共赢。V99联盟体的成立或将助力V系成为又一增长极。 积极拓展省外市场，样板市场复制有望加速扩张。公司依托自身品牌、品质以及省内成熟品鉴模式经验的优势，同时加大人力物力投入，省外市场拓展已取得显著效果。如山东、安徽部分县级市目前拓展顺利，样本市场打造较为成功。2022年有望通过模式复制实现省外市场快速增长。 投资建议：V系延续高增、四开升级顺畅，当前价盘稳健、库存良性。中长期K系稳增确保基本盘、V系高增带来利润弹性、省外拓展打开增长空间，通过品牌事业部制明确划分职权，以提升推广营销能力。此外，公司股权激励有序推进，“十四五”目标有望高质量完成。预计公司2021、2022、2023年每股收益分别为1. 61、2.05、2.52元，维持买入-A投资评级，给予12个月目标价72元，目标价相当于2022年35x的动态市盈率。 风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，省外开拓不及预期风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表