聚焦产品结构优化，省外市场拓展有序

诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·公司点评报告 华鑫证券·公司研究 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元）  公司发布2021三季报。报告期内，公司实现营业收入53.35亿元，同比增长27.18%；实现归属于上市公司股东的净利润16.99亿元，同比增长29.33%；实现扣非后净利润17.02亿元，同比增长30.70%；每股收益1.35元。其中Q3单季实现营业收入14.82亿元，同比增长15.76%；归母净利润3.64亿元，同比增长23.82%；每股收益0.29元。  产品结构升级，省外渠道有序推进。前三季度收入/净利润双双保持了较快增长。分产品来看，特A+类（300元以上，国缘）收入35.41亿元，同比+38.40%，占比66.37%，V系目前增长迅猛；特A类（100-300元，国缘、今世缘）收入13.64亿元，同比+14.01%，占比25.57%；A类（50-100元）收入2.25亿元，同比+3.59%，其他产品线表现相对较弱。分地区来看，省内收入49.30亿元，同比+26.34%，其中苏南大区（+39.66%）、淮海大区（+51.54%）和苏中大区（+33.20%）增速较快；淮安（+19.95%）、盐城（+14.75%）和南京（20.87%）都保持稳定增长；省外收入3.86亿元，同比+36.65%，表现亮眼。上半年省内经销商数量净增加7家，省外经销商数量净增加52家，省外渠道拓展顺利。  产品结构优化致毛利率提升。前三季度公司毛利率提升1.09pct至72.78%，其中Q3单季毛利率78.49%，同比+1.70pct，主要是毛利率高的特A+类产品占比提升。期间费用率15.10%，同比-1.75pct，其中销售费用率12.51%，同比-1.06pct，主要是疫情影响下费用有所收缩所致；财务费用率-0.74%，同比-0.45pct；管理费用率3.07%，同比-0.22pct；研发费用率0.26%,同比-0.20pct。综合以上因素，Q1-3净利率31.85%，同比+0.53pct。  公司未来看点。（1）公司以“发展高质量，酒缘新跨越”为总体要求，持续推进“V系攻坚”、“K系提升”、“今世缘激活”和“省外突破”四大营销战役，长期发展战略稳步落地，省外市场拓展顺利；（2）随着“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显，市场高质量发展态势初步形成，公司聚焦次高端 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5,122 6,443 7,879 9,436 （＋/－） 5.1% 25.8% 22.3% 19.8% 营业利润 2,092 2,572 3,197 3,904 （＋/－） 7.2% 22.9% 24.3% 22.1% 归属母公司净利润 1,567 1,927 2,397 2,928 （＋/－） 7.5% 23.0% 24.4% 22.2% EPS（元）（元） 1.25 1.54 1.91 2.33 市盈率 34.1 32.0 25.8 21.2 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 12.55/12.55 流通市值（亿元） 669 每股净资产（元） 7.49 资产负债率（%） 28.21 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：万蓉 执业证书编号：S1050511020001 电话：021-54967577 邮箱：wanrong@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%今世缘食品饮料(申万)2021年11月1日 018年10月11日 食品饮料 化传媒 今世缘（603369）：聚焦产品结构优化，省外市场拓展有序 推荐（首次） 推荐（维持）当前股价：49.32元 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 产品，产品结构不断优化，有望持续提高盈利能力；（3）公司前三季度已完成全年营收目标的90.39%，完成净利润目标的94.39%，今年指标大概率超额完成；（4）公司拟以不超过人民币67.27元/股的价格，使用不超过人民币5.18亿元（含）的自有资金进行回购，拟用于实施股权激励计划，有利于公司建立和完善长效激励机制，充分调动员工的积极性，促进公司健康可持续发展。  盈利预测：我们预测公司2021-2023年实现收入分别为64.43、78.79和94.36亿元，EPS分别为1.54、1.91和2.33元，当前股价对应PE分别为32.0、25.8和21.2倍，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 图表1：公司盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 资产负债表(百万元)2020A2021E2022E2023E利润表(百万元)2020A2021E2022E2023E流动资产：营业收入5,1226,4437,8799,436货币资金3,4023,3544,1835,325营业成本1,4791,8222,1182,431应收款54129147171营业税金及附加8921,1221,3721,643存货2,6043,4283,9174,404销售费用8751,1151,3471,585其他流动资产2,3582,4762,6002,730管理费用229277331387流动资产合计8,4179,38710,84712,630财务费用-21-20-24-33非流动资产：研发费用22263238金融类资产1,5081,6581,8242,007费用合计1,1061,3971,6861,977固定资产+在建工程1,5021,7942,0802,360资产减值损失-2-2-1-1无形资产+商誉172189208229公允价值变动147155162171其他非流动资产252277305335投资收益297312327343非流动资产合计3,4343,9194,4174,930营业利润2,0922,5723,1973,904资产总计11,85113,30515,26417,560加：营业外收入7899流动负债：减：营业外支出18192123短期借款362380399419利润总额2,0822,5613,1843,890应付账款、票据524459569647所得税费用515633788962其他流动负债`2,5852,8433,1283,441净利润1,5671,9272,3972,928流动负债合计3,4713,6824,0964,506少数股东损益0000非流动负债：归母净利润1,5671,9272,3972,928长期借款0000其他非流动负债113119125131主要财务指标2020A2021E2022E2023E非流动负债合计113119125131成长性负债合计3,5843,8014,2204,637营业收入增长率5.1%25.8%22.3%19.8%所有者权益营业利润增长率7.2%22.9%24.3%22.1%股本1,2551,2551,2551,255归母净利润增长率7.5%23.0%24.4%22.2%资本公积金717717717717总资产增长率17.8%12.3%14.7%15.0%未分配利润5,6476,6927,9919,577盈利能力少数股东权益0000毛利率71.1%71.7%73.1%74.2%所有者权益合计8,2679,50511,04312,923营业利润率40.9%39.9%40.6%41.4%负债和所有者权益11,85113,30515,26417,560三项费用/营收21.6%21.7%21.4%21.0%EBIT/销售收入40.8%40.0%40.6%41.4%现金流量表(百万元)2020A2021E2022E2023E净利润率30.6%29.9%30.4%31.0%净利润1567192723972928ROE19.0%20.3%21.7%22.7%折旧与摊销111124150178营运能力财务费用7-20-24-33总资产周转率43.2%48.4%51.6%53.7%存货的减少-453-824-489-487资产结构营运资本变化285-1409254资产负债率30.2%28.6%27.7%26.4%其他非现金部分-400104120138现金流质量经营活动现金净流量1119117022462778经营净现金流/净利润0.710.610.940.95投资活动现金净流量840-566-602-640每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-159-651-815-995每股收益1.251.541.912.33现金流量净额1,799-478291,142每股净资产6.597.588.8010.30 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 万蓉：华鑫证券分析师，商业管理硕士，2007年7月加入华鑫证券研发部。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 券研究报告·公司研究 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保