1月配置主线：估值、筹码结构更重要
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 1月配置主线：估值、筹码结构更重要 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2021年1月6日 [Table_FirstAuthor] 樊继拓 执业编号：S1500521060001 联系电话：13585643916 邮 箱：fanjituo@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略月报 [Table_Author] 樊继拓 首席策略分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李 畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 邮 箱： xxxx@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 1月配置主线：估值、筹码结构更重要 [Table_ReportDate] 2022年1月6日 [Table_Summary] ➢ 季度行业配置建议：金融(稳增长+低估值) > 消费(估值中等+产业竞争格局尚好) > 软成长(长期成长性+年度利空兑现) > 周期(宏观弱+供给政策微调) > 硬科技(高估值+对供给产生分歧)。 ➢ 核心结论：12月市场的主要选股逻辑以估值修复为主，沿着长期基本面格局好和稳增长展开。12月以来，估值修复沿着两条主线进行，第一条主线仍然是长期基本面格局好、估值合理的板块，除了传媒之外，受疫情压制最久，调整幅度较大的酒店餐饮&旅游也开始表现。第二条主线是虽然长期基本面格局一般，但受益于一些短期逻辑的利好，估值很低的板块，比如受益于稳增长政策的建筑材料，以及受益于中央对能源政策纠偏及定调的公用事业。 ➢ （1）金融：稳增长初期进可攻退可守。金融股在12月表现不是很强，主要原因在于长期基本面格局偏弱，短期没有供需错配的逻辑，市场对于稳增长是否能产生实际效果仍有担心。但金融板块的估值和基本面匹配的很好，如果稳增长看到了一定的效果，可能有继续修复的机会。按照悲观的假设，前期修复的板块后续面临盈利下行的风险，金融股作为防御型板块也有超配的价值。 ➢ （2）消费：反弹仍在持续，但反转要等下半年。消费行业的长期基本面格局不错，消费升级逻辑短期难被证伪。短期供需格局整体比较健康，虽然2022年宏观总需求也很难快速有明显的起色，不过高端/次高端白酒等热门消费行业的库存和价格都没有出现大的问题。9月以来的消费板块反弹，除了交易层面的拥挤缓解带来的估值修复之外，也是对基本面并未出现大幅恶化的的反映。 ➢ （3）成长：软科技更好，硬科技关注产能释放。软科技（互联网、传媒、计算机等）板块产业长期的内生成长性仍然比较强。行业轻资产的模式使得软科技行业能够通过内部人员和产品结构的调整快速消化监管收紧的影响，监管的冲击对于行业毛利率和利润的影响逐步下降到一个稳定的状态，行业整体估值比较低。硬科技（半导体、新能源等）板块长期基本面格局是非常完美的，但市场对2022年供给有分歧，估值没有优势。 ➢ （4）周期：供需均弱。过去5-10年周期板块存在产能建设长时间不足加上碳中和政策压制产能，商品存在“超级周期”的可能性。但短期来看周期板块存在需求和供给都边际变差的问题。周期板块的PE估值整体较低，从节奏上看，2022年可能会率先消化供需格局转弱，下半年晚些时候才有机会反映长期基本面产能紧缺的情况。 ➢ 风险因素：经济下行超预期。 nMpRpNmPoMnQpRrNoOpMxO8O8Q6MpNrRsQnPkPoOqReRrRsN7NpPzQwMnNsPMYqQoM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场主线风格探讨 ........................................................... 5 1.1 1月行业配置建议：金融消费占优 ......................................... 5 1.1.1 金融：稳增长初期进可攻退可守 ........................................ 6 1.1.2 消费：反弹还在持续，但反转要等下半年 ................................ 6 1.1.3 成长：软科技更好，硬科技关注产能释放 ................................ 6 1.1.4 周期：供需均弱 ...................................................... 7 1.2 最近1个月的市场风格复盘：估值修复为主 ................................. 8 二、市场表现跟踪 .............................................................. 12 2.1 市场表现回顾：大盘价值、低估值板块占优 ................................ 12 2.1 市场交易情绪跟踪：热门赛道交易拥挤度不高 .............................. 13 三、宏观中观基本面跟踪 ........................................................ 17 3.1 投资 ................................................................. 17 3.2 外需 ................................................................. 17 3.3 工业 ................................................................. 17 3.4 通胀 ................................................................. 18 3.5 上游：资源品 ......................................................... 19 3.6 中游：建材、机械设备 .................................................. 19 3.7 下游：房地产、消费.................................................... 19 四、行业基本面跟踪 ............................................................ 21 风险因素 ...................................................................... 23 表 目 录 表1：行业基本面情况及季度配置顺序 ................................................................................... 5 表2：行业配置建议 ................................................................................................................ 7 表3：一级行业基本面变化跟踪 ............................................................................................ 21 图 目 录 图 1：2022年，行业配置的三条线索 ..................................................................................... 5 图 2：近1个季度领涨行业上涨共性逻辑 ............................................................................... 8 图 3：近1个月领涨行业上涨共性逻辑 .................................................................................. 8 图 4：传媒板块并不存在明显的供给冲击（单位：%） ........................................................... 8 图 5：估值修复行情中领涨的是估值降幅最大的数字媒体板块（单位：倍） ......................... 9 图 6：2021Q1-Q3旅游总人次恢复到2019年同期58.5%（单位：%）...................................... 9 图 7：2020年酒店连锁化率有所提升（单位：%） ................................................................. 9 图 8：社会服务大部分板块的PB估值整体处于低位（单位：倍） ....................................... 10 图 9：信贷数据能否企稳回升是2022年Q1观察重点（单位：倍） ..................................... 10 图 10：建材板块的PB估值在2021年Q4有明显下降（单位：倍） ..................................... 11 图 11：12月成长板块较弱（单位：倍）.............................................................................. 12 图 12：12月市场风格以大盘占优（单位：%） ..................................................................... 12 图 13：12月大盘价值板块表现较好（单位：%） ................................................................. 12 图 14：12月亏损股和微利股表现较好，新股表现不佳（单位：%） .................................... 12 图 15：12月一级行业涨跌幅（单位：%） ....................................
