股票投资策略简报：筹码松动后的战线收缩，聚焦两条配置主线
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 魏雪 分析师 SAC执业编号：S1130518090001 weixue＠gjzq.com.cn 艾熊峰 分析师 SAC执业编号：S1130519090001 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxiao＠gjzq.com.cn 筹码松动后的战线收缩，聚焦两条配置主线 基本结论 肺炎疫情冲击全球资本市场，市场流动性告急导致金融市场中大多数资产遭遇抛售，黄金、原油及权益类资产价格普跌，密切关注欧美疫情发展。刚刚过去的一周，受到肺炎疫情的快速蔓延等影响，市场恐慌情绪有所上升，全球金融市场中大多数资产均遭遇不同程度的抛售。当全球避险情绪增加时，大宗商品如“黄金”等避险资产价格不升反跌，主要归因于市场流动性告急。 决策部门再次传递“托底经济，而非强刺激经济”的信号；依靠激发市场主体活力的改革来渡过短期难关，强调“扩大有效需求”。在3月4日召开的中央政治局会议上，会议强调了要把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来，要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。3月10日召开的国务院常务会议上，明确表示“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”。“当前资金链最紧张的是中小微企业，要加快出台措施，通过产业链核心企业融资，降低中小微企业融资成本。”在促消费方面，为了进一步改善消费环境，发挥消费基础性作用，部分城市打出促进消费“组合拳”，如近期“南京、宁波”等地发放消费券。 疫情冲击以来货币宽松周期延续，降准先行，后续M LF利率下调可期。为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。此次定向降准在时间和幅度上符合市场预期。此次定向降准共释放长期资金5500亿元，货币环境宽松。其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行定向降准0.5-1个百分点，释放长期资金4000亿元；对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，释放长期资金1500亿元。 富时罗素如期将A股纳入比例由15%提升至25 %，于3月20日收盘后正式生效。按照富时罗素此前方案， A股完成第一阶段的三步纳入后，在FTSE Emerging Index权重将达到5.5 %。按照三步纳入进度分为20 %、40%、40%，则第三步带来的被动增量资金约280亿人民币。 投资建议：A股筹码松动后的战线收缩，聚焦两条配置主线。肺炎疫情冲击全球资本市场，市场流动性告急导致金融市场中大多数资产遭遇抛售，A股市场也很难“独善其身”，市场风险偏好出现回落。事实上，A股的筹码开始出现松动，沪深两市成交量由前期的1.4万亿回落至当前的9000亿左右规模，沪深两市融资规模亦回落了近百亿规模。总的来讲，我们倾向于A股受到短期海外风险冲击后，其信心的恢复需要时间，接下来A股市场运行更多的以结构性行情为主要特征，另外A股将逐步进入季报期，对个股业绩的“去伪存真”亦成为影响市场风险偏好的重要因素；中长期我们对A股仍持积极乐观的观点。 行业配置上，我们建议投资者适当收缩战线，聚焦在两条确定性的配置主线上。一条主线是受益于“扩内需”中政策明确支持，且能够见到投下来金额的“新基建”，主要集中在“5G及5G上下游产业链、工业互联网、医疗设备、电网、军工”等行业；再则，受益于货币宽松周期的“地产”行业等。 风险因素：海外黑天鹅事件（中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等） 2020年03月15日 策略周报 股票投资策略简报 证券研究报告 总量研究中心 策略周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、海外市场：肺炎疫情冲击全球资本市场，市场流动性告急导致金融市场中大多数资产遭遇抛售，黄金、原油及权益类资产价格普跌，密切关注欧美疫情发展 刚刚过去的一周，受到肺炎疫情的快速蔓延等影响，市场恐慌情绪有所上升，全球金融市场中大多数资产均遭遇不同程度的抛售。海外主要权益类市场中，“纳指、恒生指、日经指数、德国DAX指数”周表现分别为-8.17%、-8.08%、-15.99%、-20.01%。当全球避险情绪增加时，大宗商品如“黄金”等避险资产价格不升反跌，主要归因于市场流动性告急。 受全球金融市场巨幅震荡的冲击，全球上演了救市总动员。①各国纷纷宣布临时禁止做空。截至目前，已有西班牙、泰国、意大利、英国、韩国、土耳其等六个国家出台禁止做空措施；②3月3日，美联储已经进行过一次紧急降息，将联邦基金利率的目标区间下调至1.0%-1.25%。接下来，3月17日-18日美联储将再次召开议息会议，预计美联储将继续降息；③美国财长表示，美联储和财政部争取提供“不设限的流动性”。 疫情对全球经济会造成较大冲击，后续建议投资者密切关注欧美疫情的发展。 图表1：(0309-0313)海外主要权益类资产价格不同程度回落 资料来源：Wind、国金证券研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%墨西哥MXX恒生指数纳斯达克指数标普指数孟买SENSEX30道琼斯工业台湾加权指数印尼雅加达综指韩国综合指数越南胡志明指数巴西IBOVESPA东京日经英国富时100泰国综指阿根廷MERV法国CAC40指数德国DAX指数西班牙指数意大利股指 nMsPmRzQoOnQmRoOnMqPqM9PbPaQmOnNnPqQiNmMoNfQnMrM9PpNnPvPmPoPuOoMrO策略周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：全球主要汇率与大宗商品价格涨跌幅 资料来源：Wind、国金证券研究所 二、决策部门再次传递“托底经济，而非强刺激经济”的信号；依靠激发市场主体活力的改革来渡过短期难关，强调“扩大有效需求” 在3月4日召开的中央政治局会议上，会议强调了要把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来，要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。3月10日召开的国务院常务会议上，总理明确表示“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”。“当前资金链最紧张的是中小微企业，要加快出台措施，通过产业链核心企业融资，降低中小微企业融资成本。”在促消费方面，为了进一步改善消费环境，发挥消费基础性作用，部分城市打出促进消费“组合拳”，如近期“南京、宁波”等地发放消费券。 三、疫情冲击以来货币宽松周期延续，降准先行，后续MLF利率下调可期 为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。此次定向降准在时间和幅度上符合市场预期。此次定向降准共释放长期资金5500亿元，货币环境宽松。其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行定向降准0.5-1个百分点，释放长期资金4000亿元；对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，释放长期资金1500亿元； 2月3日以来，我国央行连续两天投放1.7万亿元资金，设立8000亿元专项再贷款，先后下调逆回购、MLF操作利率，均是疫情冲击下货币宽松周期的延续，预计下周将再度下调MLF利率，从某种程度上可以缓解市场过于悲观的情绪。 四、富时罗素如期将A股纳入比例由15%提升至25%，于3月20日收盘后正式生效 按照富时罗素此前方案，A股纳入富时罗素第一阶段共分三步来完成25%比例的纳入，2019年6月和9月已完成前两步，A股纳入比例分别为5%、-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%美元指数人民币兑美元LME铝COMEX黄金LME铜ICE布油（0309-0313）期间涨跌幅3月份以来涨跌幅 策略周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 15%。3月20日收盘后，A股纳入比例将提升至25%，完成第一阶段纳入。根据富时罗素此前公告的数据，A股完成第一阶段的三步纳入后，在FTSE Emerging Inde x权重将达到5.5%。按照三步纳入进度分为20%、40%、40%，则第三步带来的被动增量资金约280亿人民币。 五、投资建议：A股筹码松动后的战线收缩，聚焦两条配置主线 肺炎疫情冲击全球资本市场，市场流动性告急导致金融市场中大多数资产遭遇抛售，A股市场也很难“独善其身”，市场风险偏好出现回落。事实上，A股的筹码开始出现松动，沪深两市成交量由前期的1.4万亿回落至当前的9000亿左右规模，沪深两市融资规模亦回落了近百亿规模。总的来讲，我们倾向于A股受到短期海外风险冲击后，其信心的恢复需要时间，接下来A股市场运行更多的以结构性行情为主要特征，另外A股将逐步进入季报期，对个股业绩的“去伪存真”亦成为影响市场风险偏好的重要因素；中长期我们对A股仍持积极乐观的观点。 行业配置上，我们建议投资者适当收缩战线，聚焦在两条确定性的配置主线上。一条主线是受益于“扩内需”中政策明确支持，且能够见到投下来金额的“新基建”，主要集中在“5G及5G上下游产业链、工业互联网、医疗设备、电网、军工”等行业；再则，受益于货币宽松周期的“地产”行业等。 风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调、中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等） 策略周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受
