中泰周期·大宗指南第52期：周期品周度运行变化

钢铁：钢铁已进入需求淡季，周度表需和成交趋弱，同比降幅有所扩大。近期钢市调研反馈，贸易商冬储意愿偏低，主要原因为钢铁绝对价格偏高，担忧旺季获利空间有限或跌价风险，部分贸易商削减年度协议量，这或导致今年冬季钢企自储比例上升。一月国内钢企存在阶段性复产预期，如果期间贸易商冬储意愿持续低迷，或导致淡季钢价承压。 对于来年旺季需求，虽然存在基建前移预期，但地产不确定性仍大，需求仍然存在低于预期的可能，中期看我们倾向于此轮钢铁需求下行周期仍未完成。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。 煤炭：国际煤炭市场再起波谲。动力煤方面：国内市场在筑底。本周秦港山西产55 00大卡动力煤价格800元/吨，周环比下跌140元/吨，延续跌势。供给方面，年底停产检修煤矿增多，供应回落，但由于保供政策电厂存煤仍处于高位，采购积极性差，加之发运成本倒挂，贸易商及站台消极发运，主产地开始新一轮降价，多数煤矿降价50-120元不等。需求方面，电厂库存继续下降，但库存仍高位运行，日耗增幅不及预期，普遍压价减缓采购。整体而言，国内市场处于筑底过程中。炼焦煤方面，供需两端支撑市场持续改善。本周主流炼焦煤价持平，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2450元/吨。供给方面，由于主产地煤矿年度任务已经完成，叠加安全、环保影响，停产限产持续，供应下降；进口方面，甘其毛都口岸通关仍在低位，本周通关4天，日均通关87车（环比-13），口岸可交易资源已经非常有限，煤价稳定在高位，蒙煤市场稳中偏强运行。需求方面，唐山地区解除二级预警天气，高炉有复产预期，预计焦炭刚需将逐步增加，且今年煤矿放假提前，焦企多积极补库，支撑煤价向好运行。整体而言，国内炼焦煤市场情绪高涨，供应进一步收紧，采购积极，煤价稳定在高位，后续关注下游焦企复工及冬奥会限产情况。焦炭方面，供给持续收紧，补货需求增加。截至12月31日，唐山地区二级冶金焦价格为2660元/吨，周环比上涨100元/吨，全国平均吨焦盈利约为58元/吨。供给方面，焦炭第一轮涨价已基本落地，生产积极性提高，开工负荷小幅提升，但是原料煤价格上升成本增加，焦化利润并未改善，部分焦企惜售情绪较浓，加之环保限产政策持续扰动，抑制供应端回升。需求方面，临近年底粗钢平控及能耗双控基本结束，同时唐山地区解除环保二级预警，本周钢厂开工小幅回升，南方钢厂也存在新一年提产预期，预计焦炭刚需将逐步增加。整体来看，焦炭供应仍然偏紧，随着钢厂开工刚需增加，焦炭价格存在继续提涨倾向，后续关注钢厂复工复产及冬奥会限产情况。 投资策略：新年伊始国际煤市风云波谲，印尼能源与矿产资源部发布通知，因预计今年1-2月国内电厂供煤紧张，为避免国内电力危机，决定1月1日至31日禁止所有煤炭出口，产煤全部供应国内电厂（备注：印尼政府要求本国煤企供应本国电厂的价格偏低，而国际价格高，企业供应国内的积极性较弱）。印尼是全球最大的动力煤出口国，2021年（截至12月10日）总产量5.6亿吨，全年预计6亿吨以上，其中1-10月出口煤炭3.6亿吨。中国前11个月累计进口煤炭2.93亿吨，其中来自印尼1.78亿吨，占进口总量60%，每月大概从印尼进口煤炭1600万吨，考虑中国每月国内动力煤供应量约3亿吨，则印尼煤占国内供应5%左右，其中沿海地区依赖度更高。虽然印尼政府此举在其国内仍存在争议，但这也表明了国际煤炭市场的供不足需的现状，我们认为此事件对国内短期煤价有一定的提振作用。中长期来看，在缺乏规划性投资背景下，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，年度长协基准价的上调也保障了行业持续高盈利的能力，在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、神华、靖远煤电、美锦能源等主要发力在新能源运营、氢能等方向，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平（目前PE估值在5-6倍），煤炭资产有待重新定价，持续看好板块投资价值。动力煤股建议关注：陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：金能科技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。 有色：Tesla再次提价；国内新能源汽车补贴政策落地；碳酸锂备货加速价格上涨； 海外疫情快速升温。需求景气度持续上行，价格传导顺利，国内11月新能源汽车产销分别完成43.4万辆和42.7万辆，同比分别增长1.3和1.2倍，国内新能源汽车补贴政策落地，2022年非公共领域新能源车的补贴在2021年基础上退坡30%，公共领域新能源车补贴退坡20%，技术参数方面要求不变，新能源车补贴将持续到2 022年12月31日，2023年之后上牌的车辆将不再给予补贴，符合预期；据SMM，近期国内电池行业基本要统一涨价，近期比亚迪、国轩、鹏辉、孚能等已相继发布涨价函。年底备货将至，碳酸锂价格再次加速上行，本周，电池级碳酸锂较上周上涨10.6%，电池级氢氧化锂报价较上周上涨10.1%，锂辉石报价较上周4.9%；原料趋紧，钴价或将进一步上行，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨0.1%、0.1%，折算国内金属钴含税价已经达到53.65万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨1.2%、2.5%、0.5%；稀土永磁行业格局重塑，现货市场，国内氧化镨钕报价较上周上涨1.3%至85.1万元/吨；中重稀土方面，氧化镝、氧化铽报价较上周上涨0.3%、0.9%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。锑原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为5.70万元/吨，锑锭价格为7.35万元/吨，较上周持平。 目前多数冶炼厂原料补仓较为困难，价格止跌企稳。基本金属，受供需双重推动，创下09年以来最大年度涨幅，周内，圣诞以及新年假期阶段，交易清淡；国内货币政策发力，边际向好明显，在年底效应下支撑铜价。2021年，受供应紧张和需求增加的推动，工业金属价格创下2009年来最大年度涨幅。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.6%、-0.2%、0.8%、0.6%、-0.4%、3.1%，价格涨跌互现；年度涨跌幅分别为25.8%、42.0%、15.2%、28.6%、91.6%、25.0%，铝和锡涨幅最大。 建材：本周观点：基建投资支持稳增长下，关注相关需求弹性大的板块。地产政策边际向好下，地产链预期有望修复，且涨价逐步落地/原材料价格回落，品牌建材逐步进入布局时点，龙头确定性高。碳纤维/石英砂/玻纤景气度延续，继续推荐。玻璃板块价格底部回升，重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。地产预期边际好转+专项债发行提速有望支撑水泥需求，当前水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头。减水剂板块成本端快速下降，首选具备新品类拓展逻辑的龙头。1）对于碳纤维行业，我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（拟上市）、光威复材、原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于消费类建材，一方面，地产政策底已现，地产行业融资端改善明显，地产链悲观预期有望持续修复。另一方面，在涨价逐步落地以及原材料价格有所回落下，我们判断消费类建材盈利能力有望逐步提升，行业逐步进入布局时点。消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业北新建材、东方雨虹、坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、东鹏控股、亚士创能、伟星新材、永高股份、王力安防等。3）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。4）对于玻纤行业，本周价格平稳运行，个别厂商略有降价。我们预计粗纱新增产能有限，需求继续向好，在库存低位下，粗纱高景气度有望延续。我们预计22年电子纱新增产能约15万吨，供给端仍有新增，不排除后续电子纱价格仍有松动，但预计22年整体仍将保持在较好水平。重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等。5）对于玻璃行业，我们判断在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到目前行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，根据中国建筑与工业玻璃协会数据，目前在产产线中，8-10年/10年以上窑龄产能占比分别为14.1%/14.5%，高龄产线冷修或带来供给收缩。目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望保持较好水平。重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来的中长期成长性；重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃、凯盛科技等。6）对于水泥行业，2022年新增专项债额度提前下达，基建有望逐步发力，地产融资端边际放松或可带动市场预期好转，水泥需求有望得到支撑；此外，政策调控煤价作用已经充分显现，水泥价格中枢有望维持高位情况下，企业成本压力环比有望缓解，我们继续看好水泥板块的估值修复机会，重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。7）对于减水剂行业，原材料环氧乙烷价格已较高点回落约25%，仍有下降可能；9月底主要厂商集中提价有望逐步落地，行业盈利有望改善。龙头公司竞争优势明显，且新产品受益下游需求向好有望保持高增，重点推荐苏博特。8）出口链条建议关注海象新材：公司是PVC地板生产及出口龙头，未来产能持续投放成长弹性凸显。前期虽受原材料价格上涨、汇率及海运压力影响盈利承压，但当前受益出口链条高景气度及海运费下降，且企业逐步调价，成本端亦有回落，盈利有望逐步修复。 化工：1）原油中枢已上升，建议关注中海油服、海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业2）新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。 风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。 钢铁：贸易商冬储意愿偏低 投资策略：钢铁已进入需求淡季，周度表需和成交趋弱，同比降幅有所扩大。近期钢市调研反馈，贸易商冬储意愿偏低，主要原因为钢铁绝对价格偏高，担忧旺季获利空间有限或跌价风险，部分贸易商削减年度协议量，这或导致今年冬季钢企自储比例上升。一月国内钢企存在阶段性复产预期，如果期间贸易商冬储意愿持续低迷，或导致淡季钢价承压。对于来