贵州茅台：全年稳健增长，2022有望加速

事件：贵州茅台公告，经初步核算2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨；预计实现营业总收入1090亿元左右（其中茅台酒营业收入932亿元左右，系列酒营业收入126亿元左右），同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。 业绩符合预期，中华片区助力茅台酒基酒产能提升。2021年公司营业总收入1090亿元左右，同比增长11.2%左右，其中茅台酒同比增长9.9%，系列酒同比增长26.1%。茅台酒19-21两年收入复合增速为10.9%，系列酒19-21两年收入复合增速为14.9%。净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右，整体业绩符合预期。根据公司对全年业绩核算指引，我们推算21Q4实现营业总收入约319.5亿元，同比增长约12.4%，净利润约147.3亿元，同比增长约14.5%。与前三个季度相比，四季度收入利润增长均有加速，且利润增速略快于收入增速，主要系四季度增配了13-17年的存货（精品、中国龙、咖啡金、老酒普飞）、酒博会纪念酒、80年等非标和老酒。茅台酒基酒产能同比增加0. 63万吨，系“十三五”中华片区扩产完成。 2022年公司将继续加大渠道变革，新品带动产品结构升级。本周经销商反馈已开始1月打款，虽较往年打款时间点偏慢，但经销商已备足资金，预计本轮打款将较快完成，春节前将完成40%左右回款。自2018年以来茅台一直在增大自营、商超、电商渠道的投放比例，今年10月起茅台开始推进自建云商平台，未来有望转移部分销售到云商平台。一方面通过经销商信息录入完成初步消费者数据建设，同时在销售过程中逐步积累数据，实现精准营销能力的增强，培养“茅粉”群体并带动系列酒和新品的品牌势能提升。明年新品中的高端产品茅台1935和超高端产品珍品有望助推产品结构升级。 渠道反馈，珍品出厂价4299，定位将处于精品和十五年茅台之间，12月每家经销商发货20件，目前尚未开始全面销售。本周茅台召开珍品发布会，此次珍品发布会有两大亮点：1）形式上规格较高，预计珍品将被定位为超高端战略单品；2）酒质上，融合现代风味分析技术和酒体设计理念，用量化的方式分析酒质及风味特点。茅台的产品力不仅源于稀缺生产环境，更有了酿造和勾调技术的加成，例如茅台系列酒和习酒的品质在酱酒中非常突出。我们认为这种技术迁移的能力将成为茅台的核心竞争力之一，助力其在各个价格带打造有统治力的大单品。 十四五目标清晰，加速发展可期。根据公司官方公众号平台显示，茅台集团力争成为贵州省内首家世界500强企业，我们预期明年开始公司业绩增长有望提速。新董事长丁书记上任后改革决心较强，以市场化和法制化为方向的改革措施频出，跟各界交流也更频繁。效果上可以清晰看到茅台批价更加平稳、员工工作积极性更强、对消费者数据掌握更深、社会舆论更为积极。考虑到当前渠道利润占比已超过70%，茅台酒提价潜力较大，未来有望实现量价齐升推动下的加速发展。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为1100/1303/1530亿元，同比增长12.3%/18.5%/17.4%；净利润分别为528/636/75 3亿元，同比增长13.2%/20.3%/18.4%，对应EPS分别为42.07/50.61/59.95元，对应PE分别为49/41/34倍，重点推荐。 风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。 图表1：贵州茅台财务预测三张报表