惠泰医疗：2022全年业绩高速增长，电生理业务未来有望加速

2023年1月19日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现 归母净利润3.37~3.73亿元，同比+62%~+79%；实现扣非归母净利润3.01~3.36亿元，同比+80%~+100%。 单季度来看，预计2022Q4实现归母净利润0.76~1.12亿元，同比 +67%~+145%；实现扣非归母净利润0.68~1.03亿元，同比 +208%~+367%。 全年业绩表现亮眼，各产品线不同程度增长。公司2022年电生理及血管介入板块市场推广顺利，医院覆盖率和渗透率持续提升，同时公司积极拓展海外市场，各产品线较上年同期均有不同程度 人民币(元)成交金额(百万元) 增长。在产品端公司通过研发持续优化、升级产品，改进工艺， 不断提升自动化制造水平，产品竞争力和盈利能力进一步提升。三维设备装机及入院不断推进，持续研发升级迭代。公司三维电生理标测设备2021年上市后装机量及入院数量不断提升，未来三 维系统还将在压力消融导管支持、高密标测电极及相关自动化检测、量化消融、脉冲消融等方面支持升级，进一步提高公司产品竞争力，为后续公司相关高端耗材品种放量提供支撑。 电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022年12月由福建省 医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采中标结果落地，公司的可调弯10极线形标测导管、磁定位冷盐水治疗导管等核心品种均成功实现中标，预计后续公司电生理板块耗材产品入院及销售有望实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 402.00 359.00 316.00 273.00 230.00 187.00 144.00 220119 成交金额惠泰医疗沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 基于2022年公司良好的经营业绩，我们上调公司2022-2024年盈利预测11%、10%、10%，预计公司2022-2024年归母净利润3.50、4.65、6.34亿元，同比+68%、+33%、+36%，EPS分别为5.25、6.98、 9.52元，现价对应PE为58、44、32倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推 广进度不达预期风险，院内需求受疫情影响风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 404 479 829 1,221 1,686 2,339 货币资金 74 120 310 414 665 1,069 增长率 18.7% 72.8% 47.3% 38.1% 38.7% 应收款项 51 47 43 116 161 223 主营业务成本 -118 -142 -253 -366 -496 -681 存货 143 145 263 301 394 522 %销售收入 29.2% 29.6% 30.5% 30.0% 29.4% 29.1% 其他流动资产 7 37 937 858 783 709 毛利 286 337 576 855 1,190 1,659 流动资产 274 350 1,553 1,689 2,002 2,524 %销售收入 70.8% 70.4% 69.5% 70.0% 70.6% 70.9% %总资产 48.9% 59.5% 77.2% 73.1% 72.1% 73.7% 营业税金及附加 -4 -7 -8 -12 -17 -23 长期投资 13 33 121 121 121 121 %销售收入 1.1% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 133 155 245 405 546 655 销售费用 -89 -114 -196 -269 -363 -491 %总资产 23.8% 26.3% 12.2% 17.5% 19.6% 19.1% %销售收入 22.0% 23.7% 23.7% 22.0% 21.5% 21.0% 无形资产 105 34 40 50 59 68 管理费用 -33 -40 -55 -61 -76 -94 非流动资产 287 238 460 621 777 902 %销售收入 8.2% 8.3% 6.7% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 51.1% 40.5% 22.8% 26.9% 27.9% 26.3% 研发费用 -70 -72 -135 -201 -278 -386 资产总计 561 589 2,013 2,310 2,779 3,426 %销售收入 17.4% 15.0% 16.3% 16.5% 16.5% 16.5% 短期借款 34 16 30 0 0 0 息税前利润（EBIT） 89 105 181 311 457 664 应付款项 27 26 42 48 65 89 %销售收入 22.1% 22.0% 21.8% 25.5% 27.1% 28.4% 其他流动负债 41 67 123 143 193 264 财务费用 0 0 -1 6 10 17 流动负债 101 109 195 191 258 353 %销售收入 0.0% 0.0% 0.1% -0.5% -0.6% -0.7% 长期贷款 104 24 10 10 10 10 资产减值损失 -1 0 -10 0 0 0 其他长期负债 10 6 17 19 20 23 公允价值变动收益 0 0 22 20 18 16 负债 215 139 222 220 289 386 投资收益 -1 0 11 30 26 22 普通股股东权益 350 460 1,778 2,078 2,477 3,021 %税前利润 n.a n.a 5.0% 7.4% 4.8% 3.0% 其中：股本 50 50 67 67 67 67 营业利润 92 119 223 392 531 734 未分配利润 140 239 405 706 1,104 1,648 营业利润率 22.8% 24.9% 26.8% 32.1% 31.5% 31.4% 少数股东权益 -4 -10 13 11 13 19 营业外收支 -1 2 -1 13 12 10 负债股东权益合计 561 589 2,013 2,310 2,779 3,426 税前利润利润率 9122.6% 12125.3% 22226.7% 40533.2% 54332.2% 74431.8% 比率分析 所得税 -13 -17 -27 -57 -76 -104 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.5% 14.0% 12.1% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 78 104 195 348 467 640 每股收益 1.651 2.216 3.119 5.254 6.975 9.515 少数股东损益 -4 -7 -13 -2 2 6 每股净资产 6.992 9.207 26.670 31.174 37.149 45.314 归属于母公司的净利润 83 111 208 350 465 634 每股经营现金净流 1.098 2.965 2.721 3.681 5.932 8.683 净利率 20.4% 23.1% 25.1% 28.7% 27.6% 27.1% 每股股利 0.100 0.000 0.000 0.750 1.000 1.350 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.62% 24.06% 11.69% 16.85% 18.78% 21.00% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 14.72% 18.82% 10.33% 15.17% 16.74% 18.52% 净利润 78 104 195 348 467 640 投入资本收益率 15.79% 18.51% 8.68% 12.73% 15.70% 18.71% 少数股东损益 -4 -7 -13 -2 2 6 增长率 非现金支出 17 21 44 42 63 94 主营业务收入增长率 67.08% 18.68% 72.85% 47.35% 38.09% 38.74% 非经营收益 1 1 -38 -60 -57 -49 EBIT增长率 425.37% 17.81% 71.91% 71.98% 46.75% 45.40% 营运资金变动 -41 22 -19 -85 -77 -106 净利润增长率 283.85% 34.15% 87.70% 68.46% 32.77% 36.41% 经营活动现金净流 55 148 181 245 396 579 总资产增长率 72.19% 4.93% 241.95% 14.73% 20.31% 23.28% 资本开支 -67 -44 -167 -191 -204 -207 资产管理能力 投资 -2 -30 -948 100 100 100 应收账款周转天数 32.7 34.6 17.1 32.0 32.0 32.0 其他 1 75 5 30 26 22 存货周转天数 345.5 369.9 294.9 300.0 290.0 280.0 投资活动现金净流 -68 1 -1,110 -61 -78 -85 应付账款周转天数 27.6 25.0 21.3 21.3 21.3 21.3 股权募资 0 0 1,199 0 0 0 固定资产周转天数 100.8 104.7 91.5 80.0 77.6 80.8 债权募资 28 -99 -7 -28 2 2 偿债能力 其他 -32 -3 -73 -52 -68 -91 净负债/股东权益 18.60% -18.05% -66.08% -59.22% -56.49% -56.82% 筹资活动现金净流 -3 -102 1,119 -80 -66 -89 EBIT利息保障倍数 1,111.5 523.1 282.2 -54.9 -46.3 -39.9 现金净流量 -17 47 189 104 251 404 资产负债率 38.35% 23.55% 11.03% 9.53% 10.40% 11.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-01-28 增持 208.98 N/A 2 2022-02-25 增持 204.39 N/A 3 2022-03-11 增持 207.07 N/A 4 2022-04-29 增持 162.88 N/A 5 2022-06-15 增持 206.75 N/A 6 2022-08-30 增持 176.81 N/A 7 2022-10-17 增持 269.98 N/A 8 2022-10-27 增持 351.30 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 508.00 456.00 404.00 352.00 300.00 248.00 196.00 210119 210419 210719 211019 220119 220419 144.00 成交量 50 40 30 20 10 220