万泰生物是一家体外诊断和疫苗研发公司,主要收入来源于体外诊断试剂和疫苗。近年来,公司二价HPV疫苗形成销售,IVD试剂占比下滑至49.8%,疫苗收入占比达30%。未来疫苗板块收入占比有望提升,带动业绩持续高增长。公司独有大肠杆菌病毒颗粒疫苗技术具有显著优势,目前已有戊肝疫苗和二价HPV疫苗上市,二价HPV年产能可达3000万支。酶免试剂处于行业龙头地位,毛利率常年在80%左右。公司冻干水痘减毒活疫苗已完成临床III期,预计2022年获批上市,九价HPV临床III期进行中,VZV-7D处于临床II期,另外仍有多款处于临床前研究,在研管线储备充足。预计公司2021-2023年归母净利润14.50/23.29/29.56亿元。首次覆盖给予“买入”评级。