12月20日，中国人民银行公布LPR报价，1年期LPR时隔20个月下调5BP至3.8%；5年期以上品种维持4.65%不变。这一政策的落地也是中央经济工作会议中货币政策“灵活适度”的具体体现。近期一系列政策的出台反映出政府对稳定经济增长的意愿强烈。从现实的情况来看，我们倾向于认为经济快速反弹的可能性偏低。一方面房地产投资的下滑可能存在惯性。另一方面，制造业投资和居民消费去年以来表现偏弱，这主要受到投资意愿、消费倾向下滑的影响。从明年一季度的情形来看，疫情很难快速消除，多地已经在倡导“就地过年”，这意味着制造业投资和消费的上行空间有限。因此，明年一季度政策见效最快的领域可能主要在基建，但在地方政府隐形债务严控的背景下，仅仅依靠基建投资来对冲房地产投资的下滑、以及可能的出口走弱，似乎效果有限。合并而言，在政策全面转向稳增长后，明年GDP增速相比今年下半年大概率会出现回升，伴随政策的持续出台以及市场主体经济预期的改善，这一经济的回升可能发生在明年年中。
