11月经济数据点评：宏观快评从5到5.5，变化会在哪？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【宏观快评】 从5到5.5，变化会在哪？ ——11月经济数据点评 主要观点  从5到5.5，变化会在哪？ （一）11月数据刻画的经济现状 1、总量层面：四季度经济两年平均或将继续在“5%”附近 ，我们预测在4.9%左右，对应的读数在3.4%左右。相比于三季度：1）建筑业与地产业受地产景气下行影响，增速预计继续走低。2）疫情约束仍在，批发零售、交运、住宿餐饮的增速数据可能变化不大。3）财政支出有所加快，四季度相关行业的增速或略好于今年3季度。4）出口明显超预期走强，带动工增可能小幅好于今年3季度。 2、结构层面：谁是拖累项？外需是拉动项，内需是拖累项。外需带动下，工增、制造业投资也是拉动项。内需的拖来来自地产、消费以及基建。如果看整个固投增速的话，固投整体是拖累项。 （二）明年5.5%需要怎样的经济组合？ 稳存量，做增量，货币做润滑。生产法与支出法两个角度的数据测算参见正文。 ——稳存量：微松地产,预计GDP 5.5%的情形下，需要地产投资3%、地产销售面积-2%左右，不至于进一步拖累。具体措施可能包括：1）土地出让层面适度让利，出让更多优质土地，类似于今年第三批集中供地时南京的做法。2）通过保障性租赁住房的建设对地产投资有所对冲。3）按揭额度适度放松，保障合理购房需求。 ——做增量1:投资发力。今年固投整体低于经济增速。全年看，细项中还是地产投资增速最高。明年GDP 5.5%的情形下，需要投资增速明显上行。具体举措包括：1）绿电、十四五重大工程为代表的基建明显发力。2）制造业的技改，重点是两个领域，一是上游高耗能行业的产能置换，以完成能效达标要求。二是中下游“专精特新”为代表的制造业中小企业做数字化改造，上云等。（注：明年工信部预计将推动10万家中小企业业务“上云”）。3）能耗考核口径的变化，原料用能不纳入能源消费总量后，煤化工、石油化工领域的投资可能会有所上行。4）专项债及时支出，一些民生领域的投资，如教育、医疗等增速有望上行。预计明年专项债发行3万亿左右，叠加今年四季度发行实际转为明年支出的部分，专项债合计支出有望超过4万亿。 ——做增量2：更加积极的财政支出（除了影响投资外，也会影响政府消费）。每年财政两本账的支出在30万亿之上，是经济的重要影响变量（2019年之前，每年拉动GDP增速在1.1%-1.2%左右，今年估计只有0.5%）。明年预计两本账支出合计增速回到10%以上，对经济的拉动回到1%以上。 ——做增量3：一定的稳就业、促销费举措。明年消费改善的动力一方面来自于低收入群体收入的改善，消费倾向的回升（例如，农民工就业情况今年2季度开始恢复至疫情前，3季度全国居民消费倾向基本回到疫情前）。另一方面，可能来自于政府的政策支持，体现在实施新的减税降费，金融机构加大对小微企业的支持，部分地区对耐用品消费给予补贴等。 ——货币做润滑：这一轮稳增长，降准之上，降息可期。  11月经济数据点评：详见正文。  风险提示： 稳增长举措超预期；海外经济超预期上行。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成》 2021-12-09 《【华创宏观】社融不是真的“稳”——11月金融数据点评》 2021-12-10 《【华创宏观】价格的“韧性”来自哪？——11月通胀数据点评》 2021-12-10 《【华创宏观】七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议》 2021-12-11 《【华创宏观】黎明前的黑夜——11月美国CPI数据点评》 2021-12-12 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年12月15日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、从5到5.5，变化会在哪？ ............................................................................................... 4 （一）11月数据刻画的经济现状 .................................................................................... 4 （二）明年5.5%需要怎样的经济组合？ ........................................................................ 5 二、11月经济数据点评 ............................................................................................................ 6 （一）消费：线上消费增速明显下行 ............................................................................. 6 （二）地产：按揭+自筹资金边际好转，销售与投资微改善 ....................................... 7 （三）工增：预期内的回升，但与高耗能行业无关 ..................................................... 8 （四）投资：四股力量下，制造业投资大幅回升 ......................................................... 9 （五）就业：就业压力有所加大 ................................................................................... 10 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 2021年四季度经济增速预测 ..................................................................................... 4 图表2 结构层面的数据 .......................................................................................................... 4 图表3 2022年经济增速预测 ................................................................................................. 5 图表4 社零：限额以上与限额以下增速 .............................................................................. 6 图表5 餐饮增速下行 .............................................................................................................. 6 图表6 限额以上分项数据 ...................................................................................................... 6 图表7 融资来源中：按揭与自筹明显回暖 .......................................................................... 7 图表8 按揭：居民中长期贷款明显回升 .............................................................................. 7 图表9 自筹一：信托融资依然低迷 ...................................................................................... 7 图表10 自筹二：债券融资略有会回暖 ................................................................................ 7 图表11 投资：竣工明显回升 ................................................................................................ 7 图表12 拿地依然偏低 ............................................................................................................ 7 图表13 11月主要工业品产量：高耗能行业相关产品增速依然较低 ................................ 8 图表14 制造业投资：分行业同比数据（两年平均） ........................................................ 9 图表15 固投：制造业投资大幅回升 .................................................................................. 10 图表16 基建投资：分行业同比数据 .................................................................................. 10 图表17 新增就业人数偏低 .................................................................................................. 10 图表18 失业率上行 .............................................................................................................. 10 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、从5到5.5，变化会在哪？ （一）11月数据刻画的经济现状 1、总量层面：四季度或将继续在“5%”附近 预计四季度两年平均增速可能依然在5%附近，我们预测在4.9%左右，对应的读数在3.4%左右。 相比于三季度：1）建筑业与地产业受地产景气下行影响，增速继续走低。2）疫情约束仍在，批发零售、交运、住宿餐饮的增速数据可能变化不大。3）财政支出有所加快，四季度其他行业的增速或略好于今年3季度。4）出口明显超预期走强，带动工增可能小幅好于今年3季度。 图表 1 2021年四季度经济增速预测 资料来源：Wind，华创证券预测 2、结构层面：谁是