【宏观快评】11月经济数据前瞻：供需变化等待中

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2023年12月01日 【宏观快评】 供需变化等待中——11月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】生产强在哪？需求弱在哪？——11月PMI数据点评》 2023-11-30 《【华创宏观】短期更关注经济的“质”——三季度货币政策执行报告解读》 2023-11-28 《【华创宏观】收入在改善——10月工业企业利润点评》 2023-11-27 《【华创宏观】PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期》 2023-11-16 《【华创宏观】技术性调整的通胀反弹风险消退 ——美国10月CPI数据点评》 2023-11-16 主要观点 核心观点：11月，亮点或依然在社融的总量数据上，在特殊再融资债的发行助力下，社融增速预计进一步回升。但经济本身供需两端尚缺少明显的变化。即，供给端，中游生产依然偏强。需求端，出口、投资、地产、消费或依然偏弱。价格依然承压，实际利率依然偏高。重点关注12月的政治局会议、12月中央经济工作会议对供需两端的政策应对。我们预计，或主要通过加大财政支出以扩大总需求。 11月经济数据前瞻： （一）金融：社融同比有望持续抬升。11月新增社融预计约2.3万亿，社融存量增速预计在9.4%左右。11月M2同比预计维持在10.2%，虽然M2的基数抬升，但是短期居民存款意愿仍然偏强，M2同比难有明显下滑；M1同比预计1.8%左右。 其中：债券层面，11月政府债+企业债预计发行1.35万亿。 （二）供给端：中游生产强，上下游生产弱。预计11月工业增加值增速为6.4% 10月为4.6%。受基数影响，读数偏高。对于工业生产而言，当下的一个支撑 力量来自中游装备制造业，在产能持续增加的背景下，产出偏强。根据中采数据，11月中游装备制造业生产指数为54.2%，较上月上升1.2个百分点，且连续10个月运行在扩张区间。 （三）需求端：地产销售有压力、固投累计增速或继续回落、社零与出口受基数影响读数走高，从PMI来看，消费与出口环比或偏弱，从双十一促销数据来看，消费偏弱。预计11月地产销售面积增速为-13%左右。预计1-11月固定资产投资累计同比为2.8%。11月固投当月同比为2.0%。预计1-11月制造业 投资累计增速为6.1%，房地产投资累计增速为-9.4%，基建（不含电力）累计增速为5.7%。预计11月社零同比为13.6%，两年平均增速为3.4%左右。预计11月以美元计价的出口同比1%，两年平均为-4.9%。 其中：投资方面。当下值得跟踪的是项目与资金两端的情况。项目端，1-10月本年新开工项目计划总投资额同比为-14.7%，增速仍在下行中。从发改委数据来看，1-10月，审批核准固定资产投资项目130个，总投资1.08万亿元，去 年同期为14233亿元。这意味着，项目端对于投资而言支撑或不足。资金端， 在不考虑特别国债的情况下，年内财政收入、政府债务新增对支出的支持有所不足。关注后续项目、资金两端的变化。 （四）物价端：依然偏弱。受食品和成品油价格拖累，预计11月份CPI环比 -0.2%，同比-0.2%。预计11月份PPI环比-0.2%，同比-2.9%。 其中，PPI方面，汽车、计算机电子、光伏等中游装备制造业供给偏强，价格下行压力加剧；上游原材料行业需求偏弱，煤炭、原油等价格明显回落，商务部公布的生产资料价格指数下跌0.8%，时隔四个月再次下跌。唯一价格上行 较多的是，水泥和螺纹等地产相关价格，一定程度上对冲了整体PPI价格的下行幅度。 风险提示：房价下跌，物价疲软。 宏观快评 目录 11月经济数据前瞻4 （一）物价：依然偏弱4 （二）生产：中游强，上游与下游或偏弱4 （三）外贸：出口或是量增价跌4 （四）固投：累计增速或继续回落5 （🖂）地产销售：压力或依然较大5 （六）社零：基数影响较大，环比或走弱5 （七）金融：社融同比有望持续抬升6