光伏电池设备龙头地位稳固，TOPCon率先放量

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年12月15日 公司研究●证券研究报告 捷佳伟创（300724.SZ） 动态分析 光伏电池设备龙头地位稳固，TOPCon率先放量 投资要点 ◆ 事件：根据捷佳伟创微信公众号12月14日披露，公司与润阳光伏签订了PERC+升级TOPCon的整线改造订单，向客户提供5GW的PE-poly核心装备，包括PECVD-Poly设备及新款硼扩散设备等，预计明年3月份完成出货。近期，公司TOPCon电池设备中标的订单总量已近30GW。 ◆ 以客户需求为核心，光伏电池设备龙头地位稳固：电池片设备商作为卖铲人，并不直接决定电池片的技术路线和电池片厂商的路线选择。作为设备商，最重要的是根据市场需求推出满足市场需求的设备，做好电池片生产厂商的好帮手。捷佳伟创不仅成为全球唯一一家具备TOPCon高效电池设备整线供应能力的公司，而且从已验证数据来看，公司在TOPCon电池生产的转换效率及良率等方面均全面处于行业领先地位。 ◆ TOPCon明年有望实现率先放量：目前主要是以行业头部厂商进行选择，主要包括（1）中来股份：2021年7月27日，中来股份 “年产16GW高效单晶电池智能工厂项目” 开工奠基仪式隆重举行。（2）晶科能源：计划在2022年落地10GW产能（3）隆基股份：规划有3GW+15GW的高效电池片产能，虽然尚未确定工艺路线，但是多次公开表示会优先TOPCon路线。（4）天合光能：2021年8月11日，天合光能（688599.SH）发布向不特定对象发行可转换公司债券发行公告。本次募集资金的三个太阳能电池项目中，“盐城年产16GW高效太阳能电池项目”、“年产10GW高效太阳能电池项目（宿迁二期5GW）”采用PERC工艺，并预留了TOPCon接口；“宿迁（三期）年产8GW高效太阳能电池项目”采用TOPCon工艺。 ◆ 电池片设备处于过渡期，明年扩产有望加速：目前由于硅片尺寸处于变革期，2020年，158.75mm和166mm尺寸占比合计达到77.8%，158.75mm是现有电池生产线最易升级的方案，166mm是现有电池产线可升级的最大尺寸方案，因此是近几年的过渡尺寸。目前主要是由于电池片技术升级路线尚未确定，各大电池片生产厂商对设备更新保持比较谨慎的态度，未来随着下一代电池片路线的明确，电池片有望迎来更新换代的浪潮。 ◆ 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 52.90 亿元，70.82 亿元， 94 亿元， 分别同比增长 30.80%、 33.87%、 32.7%，归母净利润分别为 8.3 亿元、 11.6 亿元、 17.67 亿元，同比增长 58.7%、39.8%、52.3%，维持公司“买入-B”投资评级。 ◆ 风险提示：光伏装机下降的风险、市场竞争加剧的风险、 HJT 设备降本不及预期、电池片扩产不及预期，一致行动人减持风险。 | III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2021-12-14) 117.20元 交易数据 总市值（百万元） 40,749.10 流通市值（百万元） 29,972.90 总股本（百万股） 347.69 流通股本（百万股） 255.74 12个月价格区间 87.01/210.80元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.29 -29.26 -46.66 绝对收益 11.18 -21.27 -18.48 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 相关报告 捷佳伟创：全面布局满足客户需求，产业化验证提高竞争力 2021-11-26 -37%-16%5%26%47%68%89%2020!-122021!-042021!-08捷佳伟创光伏设备创业板指 动态分析/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,527 4,044 5,290 7,082 9,400 YoY(%) 69.3 60.0 30.8 33.9 32.7 净利润(百万元) 382 523 830 1,160 1,767 YoY(%) 24.7 36.9 58.7 39.8 52.3 毛利率(%) 32.1 26.4 26.2 27.0 29.6 EPS(摊薄/元) 1.10 1.50 2.58 3.61 5.50 ROE(%) 15.0 17.2 24.1 26.1 29.6 P/E(倍) 106.7 77.9 45.4 32.4 21.3 P/B(倍) 16.0 13.4 11.8 9.2 6.8 净利率(%) 15.1 12.9 15.7 16.4 18.8 数据来源：贝格数据华金证券研究所 qRtOoQuMqPwOmOnPpMxOnR9PdNbRmOoOpNoPkPmNnPiNoPmRbRqRsOMYoPoMMYpOuN 动态分析/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5553 8693 9096 12115 15607 营业收入 2527 4044 5290 7082 9400 现金 929 1,548 1,129 1,207 1,640 营业成本 1717 2976 3905 5172 6622 应收票据及应收账款 860 2,482 1,926 3,385 3,665 营业税金及附加 14 22 32 40 54 预付账款 87 111 156 218 272 营业费用 179 81 95 127 169 存货 3,342 3,823 4,855 6,064 8,651 管理费用 73 86 90 120 160 其他流动资产 246 729 1,000 1,200 1,300 研发费用 123 191 264 354 470 非流动资产 458 591 511 559 612 财务费用 -15 52 -10 -15 -18 长期投资 129 85 85 85 85 资产减值损失 -35 -33 -33 -34 -33 固定资产 245 251 252 259 272 公允价值变动收益 0 0 30 10 40 无形资产 29 29 27 25 23 投资净收益 8 -42 -40 -25 -35 其他非流动资产 47 180 85 104 123 营业利润 428 581 936 1301 1982 资产总计 6011 9283 9608 12674 16220 营业外收入 2 4 4 4 4 流动负债 3424 6208 6148 8234 10287 营业外支出 1 2 3 3 3 短期借款 0 194 0 0 0 利润总额 429 583 937 1302 1983 应付票据及应付账款 1059 2066 2069 3288 3716 所得税 55 71 118 163 247 其他流动负债 127 3698 1000 2000 500 税后利润 374 512 819 1139 1736 非流动负债 31 41 29 34 35 少数股东损益 -7 -11 -11 -21 -32 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 382 523 830 1160 1767 其他非流动负债 31 41 29 34 35 EBITDA 480 706 954 1317 1999 负债合计 3455 6248 6177 8268 10322 少数股东权益 3 -1 -13 -34 -66 主要财务比率 股本 320 321 321 321 321 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1145 1188 867 867 867 成长能力 留存收益 1087 1553 2256 3252 4776 营业收入(%) 69.3 60.0 30.8 33.9 32.7 归属母公司股东权益 2552 3036 3444 4440 5963 营业利润(%) 22.1 35.8 61.1 39.1 52.3 负债和股东权益 6011 9283 9608 12674 16220 归属于母公司净利润(%) 24.7 36.9 58.7 39.8 52.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.1 26.4 26.2 27.0 29.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 15.1 12.9 15.7 16.4 18.8 经营活动现金流 -254 334 338 332 843 ROE(%) 15.0 17.2 24.1 26.1 29.6 净利润 374 512 830 1160 1767 ROIC(%) 21.9 37.5 54.2 51.4 56.3 折旧摊销 18 32 28 31 36 偿债能力 财务费用 -15 52 -10 -15 -18 资产负债率(%) 57.5 67.3 64.3 65.2 63.6 投资损失 -8 40 40 25 35 流动比率 1.6 1.4 1.5 1.5 1.5 营运资金变动 -27 2550 -569 -858 -985 速动比率 0.6 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -597 -2853 19 -11 8 营运能力 投资活动现金流 632 -78 -150 -105 -185 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -333 122 -607 -149 -226 应收账款周转率 6.8 5.6 5.5 6.0 6.0 应付账款周转率 4.8 4.0 3.9 4.2 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.10 1.50 2.58 3.61 5.50 P/E 106.7 77.9 45.4 32.4 21.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.73 0.96 0.97 0.95 2.43 P/B 16.0 13.4 11.8 9.2 6.8 每股净资产(最新摊薄) 7.34 8.73 9.90 12.77 17.15 EV/EBITDA 23.0 64.0 38.2 27.5 17.9 资料来源：贝格数据华金证券研究所 动态分析/ http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪