Q4流水表现可期，跑步生态圈构筑品牌护城河

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特步国际（01368） 证券研究报告 2021年12月14日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,630.32 港股总市值(百万港元) 28,933.51 每股净资产(港元) 3.46 资产负债率(%) 39.41 一年内最高/最低(港元) 16.32/3.02 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《特步国际-公司点评:主品牌Q3中双位数增长，全渠道零售提质增效》 2021-10-20 2 《特步国际-公司点评:盈利高增全年乐观，专业垂直带动品牌力提升》 2021-08-24 3 《特步国际-公司点评:21H1归母净利同增65%+，21H1经销商铺货促未来业绩增长》 2021-07-14 股价走势 Q4流水表现可期，跑步生态圈构筑品牌护城河 受益公司产品力升级、渠道改革红利持续时长，我们预计特步21Q4全渠道终端流水环比Q3（中双位数）提速，在专业运动带动品牌升级的前提下，巩固跑鞋领域优势，构建中长期多维品牌矩阵。 国牌升量及消费热情不单在阿迪加拿大鹅等中高端市场，民族品牌意识觉醒下国牌有望多点开花。 从年初新疆棉、鸿星尔克到近期加拿大鹅约谈，我们认为该等事件作为分水岭将带动国牌势能持续向上，伴随年轻一代消费能力释放及社交网络效应，其对于海外品牌认知及追崇或逐步改变。除阿迪及加拿大鹅等流失的中高端市场外，运动赛道受益于功能性和集中度提升，品牌消费及健康意识也将带动以特步等为代表的大众国货规模增长。 全域打造跑步生态圈 特步通过赞助一场场马拉松赛事，主品牌逐步完成了自身品牌的社会化过程。近些年来，特步以跑者成长需求为核心，实现产业闭环，从而打造出独有的“跑步生态圈”。五年来，特步陆续在国内8大城市打造了跑步俱乐部，为超过30万人提供服务，还为多个跑步公园修建近20万公里的专业塑胶跑道好十多座跑者服务驿站。特步是目前大中华区赞助马拉松赛事最多的运动品牌，累计赞助超过1000场，累计参加人数超过500万人，活动路程超过1亿公里。 专业+潮流双轮驱动 在专业运动方面，聚焦跑步，打造世界级科学实验室，产品创新，强化跑步生态圈；同时亦会继续投入于马拉松的赞助，巩固特步作为跑步用品专业品牌领先地位。时尚运动方面，扩大投入，以跨界联名为重点，加上无国界审美潮流，并融入中国国风，推出如少林、XDNA等以设计主导创新的产品。其中特步与少林的跨界合作，以通过契合年轻人的方式与之建立沟通、不单融合了特步的运动基因与少林武学文化，还传递了少林功夫中蕴含的中华文化基因与精神内核。 转型变革红利持续释放 2015年特步提出以消费者为核心的“3+战略”，在保留时尚运动属性的同时回归运动，并进行零售模式改造。战略立足于产品，特步引进世界级运动科学实验室，借助专业设备，将特步的自主研发科技力量再次升级。在渠道零售方面，通过回购库存来确保新的产品风格和品牌形象；同时，调整代理商结构、渠道扁化整改、翻新门店提升店效、从粗放转为精耕，实现零售转型。 维持盈利预测，给予买入评级 主品牌专注跑步细分市场维持领先，新品牌加快高等级城市拓店。我们预计公司 FY21-23 年收入分别为99亿、122亿、150亿人民币，归母净利润8.5 亿、10.6 亿、13.3亿元人民币 ，EPS 分别为人民币 0.3 元、0.4 元、0.5 元人民币 ，对应 PE 分别为27、22、17X。 风险提示：疫情加剧；消费环境疲弱；人工开支、运营费用率增长；终端门店拓展速度不及预期；核心高管流失等风险。 -12%46%104%162%220%278%336%394%2020-122021-042021-08特步国际非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com