以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河
以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河 — 奥飞娱乐（002292.SZ）首次覆盖报告 2023年4月26日 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 奥飞娱乐(002292.SZ) 投资评级 买入 上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价 9.36 52周内股价 波动区间（元） 3.47 -10.47 最近20日涨跌幅(％) 48.57% 总股本(亿股) 14.79 流通A股比例(％) 100% 总市值（亿元） 138.41 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 奥飞娱乐(002292.SZ)：以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河 2023年4月26日 本期内容提要: 以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈。公司以“发展民族动漫文化产业，让快乐与梦想无处不在”为使命，历经三次转型升级，成功打造了以IP为核心，集动漫、玩具、婴童、授权、媒体、影视、游戏等一体的泛娱乐产业链系统，实现了从精品IP打造到全产业链变现的运作模式。 优化产品结构降本增效，疫情防控调整后整体形势向好。从各项产品收入表现来看，公司婴童用品、玩具销售和影视类产品收入规模较大，2022上半年收入分别达6.36亿元、4.75亿元和1.47亿元，占比分别为47.8%、35.7%和11.0%。从各项产品毛利率来看，影视类产品毛利率最高，2022年上半年为61.2%；玩具销售和婴童用品2022年上半年毛利率分别为34.6%和25.1%。2023年随着疫情防控措施优化调整，政策着力稳投资促消费，消费端和生产端经济活动有望逐步恢复正常。 内容创作推动文化产业发展，IP持续诞生推动文化消费。IP是AI科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP的公司在2013-2015年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。IP授权为文化产业的发展搭建了充满活力的桥梁，在国产IP的持续诞生下，新创意、新业态与新投资不断出现，为国内文化消费创造了新的需求与动能。AI+影视，AI+游戏，AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP的支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版版权的内容加持，AI或将放大内容版权的价值。作为以IP为核心发展内容业务的公司，IP的储备和开发能力是公司的核心竞争力。公司多年来持续打造并积累了众多优质 IP 资源，构建了覆盖各年龄段的 IP 矩阵，包括“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“萌鸡小队”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“贝肯熊”、“巨神战击队”、“爆裂飞车”、“飓风战魂”、“火力少年王”等知名IP。 2023年基本面有望整体向好，未来关注AI+IP领域发展空间。2023年，公司持续打造各IP新片作品，预计将于2023年内上映《超级飞侠》首部大电影和《贝肯熊3》；玩具业务方面，结合新动画播片，公司将推出相关潮流玩具产品；婴童业务方面，海运费下降叠加babytrend产品提价，婴童用品毛利贡献增加，整体来看较为乐观。2023年4月，奥飞娱乐旗下北京光年无限科技有限公司（图灵机器人）发布首个儿童版ChatGPT产品“智娃”，“智娃”通过AI大模型TuringMM大幅提升NLP能力，包括儿童知识域问答、上下文对话理解、儿童学习任务、儿童内容AIGC等。公司与“智娃”在儿童IP和内容层面进行对接，有望共同推动AI+IP的产业化落地。未来关注AI+IP结合，如AI+虚拟形象、AI+动画电影制作以及AI+玩具机器人等方面的应用，奥飞娱乐作为国内动漫IP龙头，有望受益于AIGC主题估值提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司营业收入有望保持增长，22-24年营业收入分别为26.69/29.70/33.88亿元，同比增长0.9%/11.3%/14.1%，预计公司22-24年归母净利润分别为-1.49/1.39/3.90亿元，同比分别增长64.4%/193.2%/181.3%。根据相对估值，2023年可比公司估值倍数区间为26.88-37.71，考虑到奥飞娱乐业务属性多样、主营业务复苏态势明显、以及公司电影板块弹性较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：股票交易异常波动、归母净利润亏损、行业政策变化、市场竞争加剧、IP孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%奥飞娱乐沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,368 2,644 2,669 2,970 3,388 同比(%) -13.2% 11.7% 0.9% 11.3% 14.1% 归属母公司净利润 -450 -417 -149 139 390 同比(%) -474.9% 7.4% 64.3% 193.2% 181.3% 毛利率(%) 31.3% 26.3% 30.1% 38.1% 43.1% ROE(%) -14.0% -12.9% -4.8% 4.3% 10.8% EPS（摊薄）（元） -0.30 -0.28 -0.10 0.09 0.26 P/E — — — 99.90 35.52 P/B 4.30 4.27 4.48 4.29 3.82 资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为2023年4月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投资聚焦 我们了解到公司历经三次转型升级，多年来持续打造并积累了众多优质 IP 资源，构建了覆盖各年龄段的 IP 矩阵，包括“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“萌鸡小队”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“贝肯熊”、“巨神战击队”、“爆裂飞车”、“飓风战魂”、“火力少年王”等知名IP，具备一定的影响力。 公司具备成熟的IP商业化运作能力，能对不同类型的IP进行精细分类，并根据其定位选择合适的商业化发展路径和变现方式。公司坚定围绕以IP为核心，内容为王，精品化、数字化、国际化的“1+3”发展战略，精品IP资源可开发为动画、电影、短视频、音频、游戏等不同形式的文化内容，通过电视媒体、院线、短视频平台、音频内容平台等多元化媒体渠道进行快速的品牌化传播、扩大IP影响力，并依托全产业链优势开启玩具衍生品、婴童用品、潮玩手办、IP授权、主题商业等多渠道联动变现模式，实现IP价值最大化。 公司作为国内动漫IP龙头，依托全产业链优势实现IP价值最大化，我们认为公司未来的增长点有： 1）预计将于2023年内上映《超级飞侠》首部大电影和《贝肯熊3》，影片的推出有望为玩具销售提供正向拉力，公司玩具业务收入增长确定性较高。 2）婴童业务围绕拓展品类、深度降本、提升利润的经营策略开展工作，循序渐进开拓欧洲市场、南美市场等国际线业务，力争保持稳定增长趋势。 3）公司与“智娃”在儿童IP和内容层面进行对接，有望共同推动AI+IP的产业化落地。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 目 录 一、公司概况：以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈 ...................................................................... 6 1、发展历程：三次业务转型升级，围绕IP进行全产业链开发 ................................................ 6 2、公司股权结构：实际控制权由创始人兼董事长蔡东青掌握 ................................................. 6 3、公司业绩：优化产品结构降本增效，疫情防控调整后整体形势向好 ................................. 7 二、行业分析：内容创作推动文化产业发展，IP持续诞生推动文化消费 .................................... 8 1、内容创作推动文化产业发展，动漫行业迎来新的增长点 ..................................................... 8 2、授权商品销售额连续五年增长，IP持续诞生推动文化消费 ................................................. 9 三、公司业务：以IP为核心的动漫文化产业生态 ........................................................................ 11 1、IP+产业”的商业闭环，构建覆盖各年龄段的 IP 矩阵 ........................................................ 11 3、高效的 IP+全产业链运营平台，多渠道联动变现模式实现价值最大化 ............................. 12 4、2023年基本面有望整体向好，未来关注AI+IP领域发展空间 ........................................... 13 四、盈利预测、估值与投资评级 ..................................................................................................... 14 五、风险因素 ..................................................................................................................................... 15 表 目 录 表1 奥飞娱乐IP矩阵 ........................................................................................................... 11 表2 收入拆分及盈利预测（百万元） .................................................................................... 14 表3 可比公司估值 ................................................................................................................ 14 图 目 录 图1：奥飞娱乐公司发展历程 ................................................................................................. 6 图2：奥飞娱乐公司股权结构图 ........................................................................
