以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业

五洲特纸（605007）是一家专注于食品包装纸的公司，2020年该产品占总收入比重约56%，同时是国内食品包装纸细分领域龙头，终端客户为康师傅、统一等大型食品饮料企业。公司依托以创始人为核心的专业团队，以技改研发能力带来行业领先的生产效率，当前新产能跨越式提升，进入新一轮高成长。特种纸是造纸产业中的“特种兵”，具备高壁垒、自主定价特性。食品包装纸是特纸第一大赛道，长期受益于以纸代塑、国产替代趋势。公司常年ROE行业居首，生产端具备强阿尔法属性。公司2021年总体在手产能85万吨，食品包装纸产能利用率饱满，格拉辛纸产能持续爬坡。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.29/6.96/9.22亿元，同比+26.7%/62.4%/32.4%，对应PE分别为17.1X/10.5X/8.0X，当前估值接近历史低点，首次覆盖给予“买入”评级。