“双碳”引导下深化“以塑代钢”配套T公司，2023H1利润高增85%

专注汽车塑料件10余载，2023H1归母净利润高增85%至4501万元 公司深耕汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件、非汽车零部件等产品。2022年出售无锡沃德子公司后不再有汽车金属零部件业务。2022年北交所上市公开募资净额9329万元，扩产汽车零部件2900万件，为未来发展提供产能保障。受益于新能源汽车销量高速增长，2023H1实现营收3.17亿元（+37%）、归母净利润4500.79万元（+85%），综合毛利率回升至27.23%（+3.78pcts）。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.89/1.19/1.64亿元，对应EPS分别为0.89/1.19/1.65元/股，对应当前股价的PE分别为18.8/14.0/10.2倍。我们看好公司配套在T公司新能源车功能件方向的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。 16项发明专利聚焦“以塑代钢”核心技术，深度配套T公司有望乘东风远航技术：截至2022年末，拥有专利159项，其中发明专利16项。双色成型等核心技术已覆盖汽车悬架轴承、天窗控制面板、新能源车功能部件等主要产品。客户：与安通林、斯凯孚和饰而杰合作超10年，2018年后陆续与T公司、广达集团、和硕联合建立合作关系，直接或间接服务T公司、福特、捷豹路虎、通用、日产、吉利等品牌。配套：是T公司一级、二级供应商。据T公司2023Q2更新报告数据显示，其主要车型单季度销量同比增长83%。在较强粘性的配套关系下，公司新能源汽车功能部件收入有望随T公司的销量提升而持续增长。 “双碳”政策引导汽车轻量化推进，产业复苏逻辑下车用塑料迎来放量机遇据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，我国目标到2035年，燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%、35%。政策引导背景下，我国单车塑料用量预期持续赶超发达国家水平。下游方面，2022年中国汽车市场复苏向好，产销分别完成2702万辆（+3.4%）和2686万辆（+2.1%）。汽车塑料件作为“双碳”背景、轻量化趋势下“以塑代钢”的重要载体，2016-2021年市场规模由328亿元增加至465亿元，预计2026年达643亿元。与新泉股份、岱美股份等公司相比，骏创科技规模尚小但成长性出众，2022年毛利率高于行业均值。 风险提示：宏观经济以及下游市场波动的风险、主要客户集中风险 财务摘要和估值指标 1、专注汽车塑料件10余载，2023H1归母净利润高增85% 苏州骏创汽车科技股份有限公司创建于2005年6月，以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务，为汽车制造商及其零部件制造商等核心客户群体提供符合行业发展趋势及满足应用需求的零部件产品。截至2022年末，拥有2家全资子公司（苏州骏创模具工业有限公司、苏州骏创贸易有限公司）、2家控股子公司（骏创北美、苏州骏创软件有限公司）和1家控股孙公司（骏创墨西哥）。2023年3月，增加骏创北美的投资总额300万美元，增资后骏创北美总投资额为400万美元。 图1：成立于2005年，2010年决定转型进入汽车行业 2005年-2011年，专注于塑料零部件的制造，不断积累塑料零部件生产相关的技术和工艺，提升研发水平和制造能力。2012年-2015年，在丰富的技术、经验和制造能力的支持下，塑料零部件陆续获得下游客户的认可，成为知名汽车制造商及其零部件供应商的稳定供应商。2015年-2018年，随着与知名汽车零部件生产商长期稳定合作，产品被众多品牌的汽车制造商所采用，不断深化汽车零部件业务和产品，为客户提供汽车塑料零部件、汽车金属零部件和模具。2019年开始，把握新能源汽车发展趋势，为汽车制造商提供应用于新能源汽车三电（电池、电机、电控）系统等新能源车功能部件。主营业务和主要经营模式不断深化发展，产品形态亦日渐丰富。 图2：2019年开始提供新能源车功能部件 1.1、业务：汽车塑料零部件创收超80%，模具产品大部分是生产性模具 主要产品包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件、非汽车零部件等，2022年上述业务创收占比分别为86.89%、5.98%、5.69%、0.02%。 图3：汽车塑料零部件创收占比近90% 汽车塑料零部件 汽车塑料零部件产品在传统燃油汽车和新能源汽车中均有应用，根据在汽车中的应用可分为汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、新能源汽车功能部件系列、其他汽车塑料零部件系列。 图4：公司汽车塑料零部件产品在传统燃油汽车和新能源汽车中均有应用 （1）汽车悬架轴承系列 汽车悬架轴承系列用于麦弗逊汽车悬架结构，安装于汽车前轮上方，主要功能是实现悬架模块转向时的平稳旋转和释放弹簧的压紧力矩，坚固、可靠的轴承和密封件有助于麦弗逊悬架系统保持良好的性能。公司主要利用双色注塑工艺等特色技术为客户生产悬架轴承部件，实现较高刚性，因此替代了部分传统的金属轴承部件，顺应汽车行业“以塑代钢”的轻量化发展趋势。悬架轴承部件供给汽车轴承供应商斯凯孚，再由其进行装配总成为完整的悬架轴承，在通用、大众、丰田、日产、福特等品牌车型中广泛应用。 图5：汽车悬架轴承部件应用示意图 （2）汽车天窗控制面板系列 汽车天窗控制面板系列是指安装在汽车顶棚，用于实现对天窗及灯组进行控制的塑料零部件模组，通常由PCBA、PCBA保护盖、面板框、眼镜盒等部件构成，其中公司主要生产面板所需的PCBA保护盖、面板框、眼镜盒等塑料部件，并将上述部件交付给全球汽车零部件百强企业安通林，由其集成PCBA、连接器等其他部件形成总成产品后最终交付给汽车制造商使用。目前，公司汽车天窗控制面板系列主要应用于福特、捷豹路虎等品牌的各类车型。 图6：汽车天窗控制面板应用示意图 （3）新能源汽车功能部件系列 新能源汽车功能部件系列主要用于新能源汽车三电系统（电机、电池、电控），实现定位、支撑、密封、防尘、防震以及为其他功能部件提供安装接口条件等功能的精密塑料结构部件。公司新能源汽车功能部件除了用于三电系统外，还用于底盘系统、前门、尾门等，实现支撑、保护等功能。 表1：新能源汽车功能部件除了用于三电系统外，还用于底盘系统、前门、尾门等 目前，新能源汽车功能部件主要用于T公司的配套，公司以一级供应商、二级供应商的身份向其提供产品，产品广泛应用于T公司全系在产车型。 图7：T公司的配套新能源汽车功能部件示意图 （4）其他汽车塑料零部件系列 其他塑料部件产品包括汽车车灯和车标部件、发动机部件、换挡器部件等。 模具 模具系列主要是指在客户购买模具所有权的销售模式下，由公司根据客户需求进行开发、制造并交给公司用于其零部件注塑生产的模具，该类产品为公司客户所有，其授权公司使用模具，生产相应的产品。另外，公司模具产品中有少量用于对外销售的商品性模具。 表2：公司模具产品中大部分是生产性模具 汽车金属零部件 公司汽车金属零部件产品为弹簧卡箍，主要用于传统燃油车的燃油系统、空调系统、冷却系统等，新能源车的电池冷却系统、空调系统、电机冷却系统等，防止汽车使用中的气体、液体泄露。公司弹簧卡箍产品由钢带通过冲压、盐浴热处理、抛丸以及环保型达克罗表面处理等工艺加工而成，相较于其他卡箍产品而言，公司采用弹性材料、冲压制程和盐浴热处理工艺等，确保公司产品对工作环境的适应性更强、性能更加稳定，能够随环境温度变化而伸缩，杜绝因温度变化出现卡箍紧固力衰减风险发生，另外达克罗表面处理技术也赋予公司产品更好的耐腐蚀性能。由于新能源汽车对冷却系统的需求更加广泛，与传统燃油汽车相比，新能源汽车中需要应用弹簧卡箍的场景更加丰富。 图8：公司汽车金属零部件产品示意图 1.2、财务：2023H1营收3.17亿元（+37%）、归母净利润4501万元（+85%） 营收及归母净利润规模逐年爬升，2022年实现营收5.86亿元（+69.53%）、归母净利润6077.07万元（+116.56%）。2022年，汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件分别创收50877万元、3501万元、3333万元，其中汽车塑料件同比增长74%贡献了主要增量。 2023年上半年实现营收3.17亿元（+37.04%）、归母净利润4500.79万元（+84.88%）。由于已出售无锡沃德子公司，故不再有汽车金属零部件业务，汽车塑料零部件、模具分别创收30999.98万元（+55%）、619.48万元（-55%），受益于新能源汽车销量的高速增长，2023上半年下游客户海外生产规模扩大速度较快，促使外销占比进一步提升。 图9：2023H1营收3.17亿元（+37.04%） 图10：2023H1归母净利润4500.79万元（+84.88%） 近年综合毛利率小幅下滑，至2022年回升达25.89%。汽车塑料零部件：2019年新能源汽车功能部件系列进入量产阶段，由于涉及较多的外购零件和组装工序，毛利率相对较低，随着新能源汽车功能部件系列销售占比的提升，使得汽车塑料零部件的毛利率有所上升；模具：毛利率呈逐年下降的趋势，主要系向T公司销售的模具占比提升所致，该类模具的毛利率水平相对较低。汽车金属零部件：该产品系列为标准件产品，因此随着产量的提升，生产工艺逐渐成熟，规模效应逐步体现，使得毛利率逐年提升。2023年上年半，综合毛利率继续回升至27.23%（+3.78pcts）。 图11：2023H1综合毛利率回升至27.23% 图12：新能源系列占比提升使塑料零部件毛利率上升 2022年公司期间费用率为10.48%，低于2020年、2021年水平。近三年期间费用率较2019年降低较多，主要因新冠疫情反复原因，销售人员出差、接待客户减少，导致销售费用占比逐年降低，同时管理费用占比也在降低所致。净利率水平较为波动，2022年达10.48%，2023H1达13.89%。 图13：2022年期间费用率为10.48% 图14：2022年净利率为10.48% 1.3、募投：2022年公开募资净额9329万元，扩产汽车零部件2900万件 本次发行价格为12.50元/股，初始发行股份数量为860.00万股，募集资金总额为人民币107,500,000.00元，扣除发行费用人民币14,208,358.50元（不含税），实际募集资金净额人民币93,291,641.50元，于2022年5月13日到账。募集资金投资于汽车零部件扩建技术改造项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目和偿还银行贷款项目。截至2022年6月24日，公司以自筹资金预先投入募集资金投资项目金额共计人民币14,182,405.00元，募集资金置换已经完成。 表3：汽车零部件扩建技术改造项目预计于2024年6月末达到可使用状态（单位：万元） 公司产能负荷已经较为饱和，近年来产能利用率均维持在80%以上的较高水平，且公司产品销量呈现逐年增长趋势，产销率均维持在95%以上的较高水平。汽车零部件扩建技改募投项目预计设备投产后分别新增汽车天窗控制面板系列、汽车悬架轴承系列、新能源汽车功能结构系列生产能力400万件、550万件和1,950万件，共2900万件。 表4：产能利用率维持在80%以上、产销率维持在95%以上 2、拓展“以塑代钢”技术体系，深度配套T公司乘风远航 2.1、技术：拥有发明专利16项，随“以塑代钢”发展趋势建立技术防线 公司以市场需求为导向，不断强化自身技术研发、创新能力，现已在双色成型技术、高光免喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术、以塑代钢应用产品开发等方面形成核心技术体系，契合汽车行业轻量化、电动化、智能化、美观化等发展趋势。 截至2022年末，公司拥有专利159项，其中发明专利16项。 图15：现已在双色成型技术、高光免喷漆成型技术等方面形成核心技术体系 双色成型技术等核心技术已覆盖目前公司汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、新能源汽车功能部件系列、其他汽车塑料零部件系列等全部汽车塑料零部件，以及模具、汽车金属零部件、非汽车零部件等主要产品。 表5：公司核心技术对产品关键性能产生重要影响 2.2、客户：外销占比迅速拉