拟推行股权激励计划，静待盐湖提锂业务放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 202 流通股本(百万股) 108 市价(元) 25.13 市值(百万元) 5086 流通市值(百万元) 2724 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 分析师：商艾华 执业证书编号：S0740518070002 Email：shangah@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 444.24 692.03 1080.09 1601.46 增长率yoy% 33.64% 55.78% 56.08% 48.27% 净利润 93.19 134.02 217.40 326.48 增长率yoy% 51.04% 43.83% 62.21% 50.17% 每股收益（元） 0.46 0.66 1.07 1.61 每股现金流量 0.37 0.53 0.60 1.02 净资产收益率 11.36% 14.33% 19.31% 23.17% P/E 55 38 23 16 PEG 1.07 0.87 0.38 0.31 P/B 6.26 5.48 4.55 3.63 投资要点  事件：近期公司发布公告，公司拟推行限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量总计500万份，占公司总股本的2.47%；授予价格为12.5元/股（当前股价为25.13元/股），限售期为最长不超过60个月，主要激励对象共159人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司，下同）任职的董事、高级管理人员及核心技术/业务人员以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。此外，根据公司考核目标，首次授予限制性股票的第1/2/3个解除限售期，以2017年净利润为基数，2019/2020/2021年净利润增长率不低于100%/120%/140%。  主业稳健带动扣非归母净利高增。公司是国内吸附分离树脂龙头，主营业务是研发、生产吸附分离树脂，并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨，目前2.5万吨新增产能已部分建成投产，逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下，分离树脂销量大幅增加，从而推动公司前三季度扣非归母净利增速达到57.65%，同比大幅增长。  先进金属提取技术是公司的核心壁垒。（1）盐湖提锂大行情或将至：根据中国汽车协会数据，2018年1-11月，新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆，双双突破百万大关，分别同比增速63.63%和68%，新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长，我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富，且相较于矿石提锂成本大幅降低，未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计，仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨，从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算，公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊，将充分受益行业红利。（2）静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外，公司同样拥有金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备，我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术，是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破，业绩有望爆发式增长。  大订单持续落地，持续享受戴维斯双击。公司作为国内分离树脂龙头，拥有核心盐湖提锂技术。公司与陕西膜分离技术研究院合作，技术互补，100t/a碳酸锂生产线已投产，标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。此外，公司盐湖提锂技术是基于贫矿使用，可有效提升贫矿卤水中锂离子浓度含量，技术具备先进性、经济性和环保性。同时以此为基础，吸附法提锂技术向盐湖高镁锂比卤水提取碳酸锂的大规模工业生产进行推广。由于公司技术先进，公司在盐湖提锂方面已签订10.45亿订单，业绩爆发可期。此外，公司不但享受盐湖提锂设备收益，还将享受盐湖提锂生产线的运营管理费用和利润分成。公司不再仅仅是一家盐湖提锂设备供应商，而是全产业链布局的盐湖提锂龙头。  盈利预测与投资建议：由于下游客户产品的大规模拓展需要一定认证周期，我们预计盐湖提锂装置订单确认存在一定不确定性，保守起见，我们略下调公司盈利预测，我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为 1.34、2.17、3.26亿元，同比增长 43.83%、62.21%、50.17%；对应EPS为 0.66、1.07、1.61元。维持“买入”评级。  风险提示事件：项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。 01,0002,0003,0004,0005,000010203040502015/7/62017/7/6蓝晓科技收盘价沪深300指数[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年01月06日 蓝晓科技(300487)/化学制品 拟推行股权激励计划，静待盐湖提锂业务放量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  关键假设：  假设 1：假设 2018-2019 年公司专用树脂销量14724 吨、18405 吨，售价均为 33000 元/吨，毛利率均为39%；  假设 2：假设 2018-2019 年公司系统装置销量97套、127套，为占更多市场份额，预计未来毛利率维持稳定。  假设3:根据藏格控股公司公告，其规划的2万吨碳酸锂产能力争于2018年建成投产，我们假设公司新签的盐湖提锂设备订单2018年的转化率为70%，毛利率为20%，2018年暂不考虑锦泰锂业订单业绩贡献；由于公司技术已获认可，我们预计公司后续还将有大额订单签订，所以假设2019年收入增速分别为120%。  基于以上假设，我们预测公司2017-2019年分业务收入成本如下表： 来源：公司公告、中泰证券研究所 百万元2015A2016A2017A2018E2019E2020E合计营业收入295.4332.4444.2692.01080.11601.5yoy3.3%12.5%33.6%55.8%56.1%48.3%营业成本186.6205.7265.3404.7624.8918.6毛利率36.8%38.1%40.3%41.5%42.2%42.6%专用树脂营业收入274.63308.50391.93509.51738.791034.30yoy12.3%27.0%30.0%45.0%40.0%营业成本171.09195.27237.55310.80450.66630.92毛利率37.7%36.7%39.4%39.0%39.0%39.0%系统装置营业收入20.5219.4643.6156.6973.7092.13yoy-5.2%124.1%30.0%30.0%25.0%营业成本9.609.6025.5234.0244.2255.28毛利率34.1%50.7%41.5%40.0%40.0%40.0%技术服务营业收入0.234.357.7910.1313.1717.11yoy1791.3%79.1%30.0%30.0%30.0%营业成本1.950.781.622.032.633.42毛利率-747.8%82.2%79.2%80.0%80.0%80.0%其他营业收入0.000.080.090.100.120.14yoy12.5%15.0%15.0%15.0%营业成本0.000.080.060.080.100.11毛利率0.0%4.2%37.3%20.0%20.0%20.0%盐湖提锂设备营业收入115.60254.32457.78yoy120.0%80%营业成本57.80127.16228.89毛利率50.0%50.0%50.0%图表1：分业务收入及毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：公司公告、中泰证券研究所 利润表（百万元）2017A2018E2019E2020E现金流量表（百万元）2017A2018E2019E2020E营业收入444.24692.031080.091601.46净利润92.88133.59216.69325.41营业成本265.26404.72624.77918.62折旧与摊销20.2013.7318.0219.31营业税金及附加5.826.379.9414.73财务费用8.1516.9326.5539.33销售费用19.6827.6841.0459.25资产减值损失5.167.007.007.00管理费用60.7789.96135.01200.18经营营运资本变动21.16-51.40-136.33-172.05财务费用8.1516.9326.5539.33其他-73.19-12.00-10.00-13.00资产减值损失5.167.007.007.00经营活动现金流净额74.37107.85121.93206.01投资收益5.415.005.005.00资本支出-82.83-50.00-50.00-10.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他25.445.005.005.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-57.39-45.00-45.00-5.00营业利润86.22144.36240.79367.33短期借款0.000.000.000.00其他非经营损益22.0710.0010.0010.00长期借款10.000.000.000.00利润总额108.29154.36250.79377.33股权融资2.100.000.000.00所得税15.4120.7734.0951.92支付股利-11.33-18.64-26.80-43.48净利润92.88133.59216.69325.41其他3.14-16.93-26.55-39.33少数股东损益-0.30-0.44-0.71-1.06筹资活动现金流净额3.90-35.57-53.35-82.81归属母公司股东净利润93.19134.02217.40326.48现金流量净额12.8727.2823.58118.20资产负债表（百万元）2017A2018E2019E2020E财务分析指标2017A2018E2019E2020E货币资金277.13304.41327.99446.18成长能力应收和预付款项193.12253.31396.86587.54销售收入增长率33.64%55.78%56.08%48.27%存货77.6097.13147.94219.47营业利润增长率24.92%67.44%66.79%52.56%其他流动资产131.20204.39319.00472.98净利润增长率50.55%43.83%62.21%50.17%长期股权投资0.470.470.470.47EBITDA 增长率56.37%52.77%63.03%49.28%投资性房地产16.7216.7216.7216.72获利能力固定资产和在建工程255.69292.88325.78317.38毛利率40.29%41.52%42.16%42.64%无形资产和开发支出38.0437.1736.3035.43三费率19.94%19.45%18.76%18.66%其他非流动资产69.8969.8469.7969.74净利率20.91%19.30%20.06%20.32%资产总计1059.861276.311640.842165.91ROE11.36%14.33%19.31%23.17%短期借款0.000.000.000.00ROA8.76%10.47%13.21%15.02%应付和预收款项206.92296.95453.49672.45ROIC16.92%24.73%31.9