拟推行股权激励计划，有望维持高质量增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：55.5港元 分析师：陈立 执业证书编号：S0740520080008 Email：chenli@r.qlzq.com.cn 分析师：李垚 执业证书编号：S0740520110003 Email：liyao@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 553.33 流通股本(百万股) 153.33 市价(港元) 55.45 市值(百万港元) 30682.34 流通市值(百万港元) 8502.15 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,967 8,038 11,178 15,090 20,234 增长率yoy% 41.08% 34.70% 39.07% 35.00% 34.09% 净利润（百万元） 490.51 673.53 895.54 1204.02 1504.41 增长率yoy% 45.96% 37.31% 32.96% 34.45% 24.95% 每股收益（元） 0.92 1.22 1.62 2.18 2.72 每股现金流量 1.25 0.99 2.48 3.48 4.49 净资产收益率 17.19% 12.00% 13.53% 15.70% 16.67% P/E 49.49 37.40 28.13 20.92 16.74 PEG 1.08 1.00 0.85 0.61 0.67 P/B 4.80 4.08 3.56 3.05 2.58 备注：股价以11月17日收盘价为准 投资要点  2021年11月15日晚，公司发布《建议采纳限制性股票激励计划及首次授予方案》的公告；据公告，董事会采纳本次股权激励计划及首次授予方案，该方案尚需国资委及股东临时大会批准。  激励力度大，覆盖范围广： 1）激励对象：本次激励对象为部分公司董事、高管、管理及技术骨干在内的197人（不含预留人数），约占2020年员工总数的0.44%；2）解锁条件：本次股权激励计划分三期解锁，条件分别为：1. 2019-2022、2020-2023、2021-2024年度归母净利润复合增速不低于25.5%；2.2022/2023/2024年度应收账款周转率不低于6.5；3.ROE要求2022/2023/2024年度分别不低于12%、13%、14%；同时每期上述指标不低于对标企业75分位值（对标企业选取央企、国企等于公司业务发展模式相近的同行代表）。  激励周期长，市场冲击小：1）激励额度与周期：公司此次股权激励计划累计拟授予的股票不超过公司总股本的10%，其中连续2个完整年度授予的股票总数在公司总股本3%以内，有效期为自股东大会批准后的10年，到期后自动终止；2）激励股票来源：本次拟授予的股票来源为委托代理机构在二级市场购买。  市场化更进一步，成长有望提速：公司作为央企物业服务行业龙头，各方面都走在前列，但受制于体制限制，相比于行业内其他公司已推出的大手笔股权激励，公司在员工激励方面推进进度较为缓慢。本次股权激励议案覆盖公司主要高管团队及核心骨干，有助于充分调动员工积极性；当下，物业行业正处快速成长阶段，此时推股权激励能有效的促进公司在现有的成长通道上进一步加速，稳固自身行业龙头地位。  投资建议：公司是央企物业服务龙头，且背靠央企保利集团，住宅物业交付具有确定性。上半年在没有收购的背景下，第三方外拓实现高速增长，社区增值服务也稳步推进，人均效能也在持续改善。本次股权激励议案若顺利落地，我们认为能补足公司此前发展中缺少的驱动力，助力公司持续快速高质量成长。我们维持公司2021-2022年EPS分别为1.62、2.18元、2.72元的盈利预测，当前股价对应PE分别为28.1X、20.9X、16.7X，维持“买入”评级。  风险提示：本次议案尚需国资委与股东临时大会批准存不确定性；疫情反复对外拓影响超预期；第三方拓展项目毛利率水平不及预期；住宅物业受房地产行业下行影响交付进度不及预期。 拟推行股权激励计划，有望维持高质量增长 保利物业（6049.HK）/物业服务行业 证券研究报告/公司点评 2021年11月18日 [Table_Industry] -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%保利物业恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：盈利预测表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E现金及现金等价物7,4487,9459,25011,029营业总收入8,03811,17815,09020,234应收款项合计1,4001,8742,5193,373主营业务收入8,03711,17715,08920,234存货5188120162其他营业收入1111其他流动资产05775101营业总支出7,35110,11513,64018,413流动资产合计8,8999,96411,96414,665营业成本6,5388,83011,96616,227固定资产净额121150176200营业开支8131,2851,6752,185权益性投资44485358营业利润6871,0631,4491,822其他长期投资1858701,2001,500净利息支出-114-115-123-130商誉及无形资产177198215230权益性投资损益18202223土地使用权0000其他非经营性损益2951015其他非流动资产18192122非经常项目前利润8481,2031,6041,990非流动资产合计5451,2851,6652,010非经常项目损益875080120资产总计9,44411,24913,62916,675除税前利润9351,2531,6842,110应付账款及票据3975307781,055所得税239326438549短期借贷及长期借贷当期到期部分0000少数股东损益23314257其他流动负债2,7323,4664,3315,518持续经营净利润6738961,2041,505流动负债合计3,1293,9965,1096,573非持续经营净利润0000长期借贷0000净利润6748961,2041,504其他非流动负债6880100120优先股利及其他调整项0000非流动负债合计6880100120归属普通股东净利润6748961,2041,504负债总计3,1974,0765,2096,693EPS（摊薄）1.221.622.182.72归属母公司所有者权益6,1717,0668,2709,775少数股东权益76107150207主要财务比率股东权益总计6,2477,1738,4209,982会计年度20202021E2022E2023E负债及股东权益总计9,44411,24913,62916,675成长能力营业收入增长率34.7%39.1%35.0%34.1%现金流量表单位:百万人民币归属普通股东净利润增长率37.3%33.0%34.4%24.9%会计年度20202021E2022E2023E获利能力经营活动现金流5491,3701,9242,484毛利率18.7%21.0%20.7%19.8%净利润6748961,2041,504净利率8.4%8.0%8.0%7.4%折旧和摊销104404651ROE12.0%13.5%15.7%16.7%营运资本变动-905437861,039ROA7.9%8.7%9.7%9.9%其他非现金调整-138-108-112-111偿债能力投资活动现金流60-780-426-396资产负债率33.9%36.2%38.2%40.1%资本支出-62-90-90-90流动比率2.82.52.32.2长期投资减少-173-689-335-305速动比率2.82.52.32.2少数股东权益增加-13000每股指标（元）其他长期资产的减少/(增加)309-1-1-1每股收益1.221.622.182.72融资活动现金流302-93-193-309每股经营现金流0.992.483.484.49借款增加0000每股净资产11.1512.7714.9517.67股利分配-240-240-358-482估值比率普通股增加20000P/E37.428.120.916.7其他融资活动产生的现金流量净额522147165173P/B4.13.63.02.6 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 分析师承诺： 负责编写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: 1、本报告所述所有观点仅代表个人对上述港股、美股等海外市场及其证券的个人理解。 2、本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，同时在此承诺，在执业过程中，谨守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则。 3、本人承诺所有报告内容及研究观点均恪守独立、客观原则，并保证报告内容及研究观点所采用数据均来自公 开、权威、合规渠道。 4、本人承诺由本人出具的本报告中的内容或观点，不会直接或间接地收到任何形式的补偿，并且不存在任何形 式的利益关联。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可