拟推行股权激励计划，彰显成长信心

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 翔宇医疗（688626.SH） 2023年07月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/7/20 当前股价(元) 51.06 一年最高最低(元) 52.46/25.73 总市值(亿元) 81.70 流通市值(亿元) 26.81 总股本(亿股) 1.60 流通股本(亿股) 0.53 近3个月换手率(%) 129.92 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1业绩超预期，厚积薄发迎来业绩拐点之年—公司信息更新报告》-2023.5.3 《收入、利润承压，加大销售、研发投入布局长期发展—公司信息更新报告》-2022.8.21 拟推行股权激励计划，彰显成长信心 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 龙永茂（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011  拟推行股权激励充分调动核心团队积极性，进一步健全公司长效激励机制 2023年7月19日，公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向董事、公司高级管理人员、 核心技术人员等163名激励对象授予180万股公司限制性股票，占总股本的1.125%。授予价格为32元/股。考核年度为2023-2024年。公司拟推行股权激励，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，持续推进公司发展战略和经营目标的实现。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们维持对公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15、2.80、3.65亿元，对应EPS分别为1.35、1.75、2.28元/股，当前股价对应P/E分别为37.9/29.1/22.4倍，维持“买入”评级。  业绩考核指标有望推动业绩持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 从考核目标来看，本激励计划的考核年度为2023-2024年，以2022年为基数，2023、2024年营收增速分别不低于50%、80%；扣非净利润增速分别不低于70%、120%，考核指标完成营收增速或扣非净利润增速其一即可。换算为同比指标，2023、2024年营收增速分别约为50%、20%，扣非净利润增速约为70%、29%。根据公司测算，本次激励计划合计摊销费用2452.32元，2023-2025年分别摊销613.08、1430.52、408.72万元，我们预计费用的摊销对公司净利润影响程度不大。  公司具备出众的产业化能力、强大的渠道销售能力和广泛的终端客户积累 公司建立了完善的研发体系，能够将核心技术转化为不同系列、不同型号的产品，同时具有大规模量产的能力。基于丰富的产品结构，公司能够为康复医院等机构提供丰富的康复医疗器械产品品类、配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的技术支持服务。截止2022年公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，市场区域覆盖率较高。  风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 523 489 733 887 1,067 YOY(%) 5.6 -6.7 50.1 20.9 20.3 归母净利润(百万元) 202 125 215 280 365 YOY(%) 2.9 -37.9 71.6 30.2 30.1 毛利率(%) 68.2 66.3 67.0 67.7 68.3 净利率(%) 38.1 25.2 29.1 31.3 33.8 ROE(%) 10.3 6.4 10.1 11.8 13.5 EPS(摊薄/元) 1.26 0.78 1.35 1.75 2.28 P/E(倍) 40.5 65.1 37.9 29.1 22.4 P/B(倍) 4.2 4.2 3.9 3.5 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2022-072022-112023-03翔宇医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1717 1668 2147 2351 2783 营业收入 523 489 733 887 1067 现金 830 726 1090 1318 1586 营业成本 166 165 242 287 338 应收票据及应收账款 42 32 0 0 0 营业税金及附加 7 7 11 13 15 其他应收款 4 5 9 8 13 营业费用 109 141 161 168 192 预付账款 25 22 49 37 66 管理费用 32 36 47 53 59 存货 159 223 338 327 457 研发费用 69 92 96 115 128 其他流动资产 656 660 660 661 661 财务费用 -24 -27 -10 -2 -6 非流动资产 466 700 807 880 968 资产减值损失 -3 -6 0 0 0 长期投资 17 17 16 15 14 其他收益 52 53 48 52 51 固定资产 94 94 204 275 339 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 209 204 234 270 312 投资净收益 12 14 7 8 10 其他非流动资产 147 384 353 319 303 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2183 2368 2953 3231 3751 营业利润 224 135 240 310 400 流动负债 181 352 762 801 1010 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 17 505 549 729 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 36 104 0 0 0 利润总额 223 133 239 309 399 其他流动负债 145 230 257 252 281 所得税 23 10 25 31 38 非流动负债 56 76 76 76 76 净利润 200 123 214 278 361 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -2 -2 -3 -4 其他非流动负债 56 76 76 76 76 归属母公司净利润 202 125 215 280 365 负债合计 237 428 838 877 1087 EBITDA 210 130 246 333 431 少数股东权益 11 12 11 8 4 EPS(元) 1.26 0.78 1.35 1.75 2.28 股本 160 160 160 160 160 资本公积 1294 1294 1294 1294 1294 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 481 546 716 921 1185 成长能力 归属母公司股东权益 1935 1928 2105 2345 2661 营业收入(%) 5.6 -6.7 50.1 20.9 20.3 负债和股东权益 2183 2368 2953 3231 3751 营业利润(%) 0.3 -39.5 77.1 29.3 29.0 归属于母公司净利润(%) 2.9 -37.9 71.6 30.2 30.1 获利能力 毛利率(%) 68.2 66.3 67.0 67.7 68.3 净利率(%) 38.1 25.2 29.1 31.3 33.8 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.3 6.4 10.1 11.8 13.5 经营活动现金流 166 187 23 314 245 ROIC(%) 36.3 16.8 22.2 28.1 29.6 净利润 200 123 214 278 361 偿债能力 折旧摊销 12 18 18 27 35 资产负债率(%) 10.9 18.1 28.4 27.2 29.0 财务费用 -24 -27 -10 -2 -6 净负债比率(%) -39.9 -33.2 -24.6 -29.9 -29.7 投资损失 -12 -14 -7 -8 -10 流动比率 9.5 4.7 2.8 2.9 2.8 营运资金变动 -37 47 -191 21 -132 速动比率 8.4 4.0 2.3 2.5 2.2 其他经营现金流 28 39 -2 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 -782 -179 -118 -92 -113 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 134 203 126 102 124 应收账款周转率 15.0 13.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -14 -3 1 1 1 应付账款周转率 6.8 2.5 5.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -634 27 7 8 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 955 -117 -29 -37 -44 每股收益(最新摊薄) 1.26 0.78 1.35 1.75 2.28 短期借款 -50 17 488 44 180 每股经营现金流(最新摊薄) 1.04 1.17 0.14 1.96 1.53 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.09 12.05 13.15 14.66 16.63 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1009 0 0 0 0 P/E 40.5 65.1 37.9 29.1 22.4 其他筹资现金流 -44 -134 -517 -81 -224 P/B 4.2 4.2 3.9 3.5 3.1 现金净增加额 339 -109 -124 184 88 EV/EBITDA 32.2 53.1 28.5 20.5 15.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说