重大资产重组跟踪点评：资产注入方案确定，股东注资规模缩减

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月1日 公司研究 资产注入方案确定，股东注资规模缩减 ——上海机场（600009.SH）重大资产重组跟踪点评 增持（维持） ◆事件：公司发布发行股份购买资产并募集配套资金等公告。根据上市公司与控股股东机场集团签署的《发行股份购买资产协议》及其补充协议，标的资产虹桥公司100%股权交易作价约为145亿元、物流公司100%股权交易作价约为31亿元、浦东机场第四跑道交易作价约为15亿元，上述标的资产合计交易作价约为191亿元，上市公司预计将向机场集团发行股份约4.34亿股，发行价格为44.09元/股。同时公司配套融资规模下调至不超过50亿元（此前公告为不超过60亿元），发行价格为39.19元/股，发行数量不超过约1.28亿股，由机场集团全额认购，本次募集配套资金拟用于公司四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充流动资金。若以上交易全部完成，机场集团仍为上市公司控股股东，持股比例由交易前的46.25%提升至交易后的58.38%。 ◆注入资产评估价值确定。根据资产评估公司测算及双方约定，21年6月30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道账面价值分别约75.8亿元、8.4亿元、11.6亿元，合计约95.8亿元；评估价值分别约145亿元、31亿元、15亿元，合计约191亿元；评估增值率分别为92%、270%、29%，合计评估增值率为99.71%。我们简单测算21年6月30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道的PB估值分别约1.9X、3.7X、1.3X，上市公司21年6月30日PB估值约为3.2X。 ◆资产注入将增厚上市公司业绩。虹桥机场19年、20年、21年上半年营业收入分别约31亿元、22亿元、14亿元，净利润分别约5.2亿元、-2.1亿元、0.6亿元，其中虹桥机场广告板块承诺22-24年扣非净利润分别不低于约4.2亿元、4.4亿元、4.5亿元；物流公司19年、20年、21年上半年营业收入分别约16.2亿元、16.4亿元、9.4亿元，归母净利润分别约2.4亿元、2.3亿元、1.1亿元，物流板块承诺22年-24年扣非净利润分别不低于约1.9亿元、2.2亿元、2.4亿元。以19年净利润为基础，21年6月30日虹桥机场PE估值约28X，物流公司估值约13X，上市公司21年6月30日PE估值约为18X。完成资产注入后，上市公司2020年度和21年1-6月的营业收入分别将增加约88%和127%，归母净利润将分别提升5.8%和29.8%（提升后分别亏损11.9亿元、亏损5.2亿元）。 ◆资产重组将奠定公司长期发展基础。整体来看，若本次重组成功，将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势，统筹两场航班航线，提高航线质量，尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3亿人次以上的目标。 ◆投资建议：公司拟注入虹桥机场等资产，将增厚上市公司业绩，为公司长期成长打下坚实基础；随着新冠治疗/疫苗接种稳步推进，航空出行需求长期恢复趋势确定，公司最艰难时期已过。暂不考虑资产注入、增发的影响，我们维持公司21-23年预测EPS分别为-0.60、0.53元、2.04元，维持公司“增持”评级。 ◆风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；海外航线旅客吞吐量增长缓慢；资产重组能否实施尚存在不确定性。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,945 4,303 4,177 7,368 11,366 营业收入增长率 17.52% -60.68% -2.93% 76.40% 54.26% 净利润（百万元） 5,030 -1,267 -1,151 1,030 3,923 净利润增长率 18.88% -125% - - 281% EPS（元） 2.61 -0.66 -0.60 0.53 2.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.72% -4.34% -4.10% 3.54% 12.00% P/E 17 - - 81 21 P/B 2.6 2.8 3.0 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-11-30 当前价：43.16元 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 19.27 总市值(亿元)： 831.68 一年最低/最高(元)： 36.60/81.59 近3月换手率： 54.50% 股价相对走势 -43%-26%-10%7%24%10/2001/2105/2108/21上海机场沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.29 6.89 -42.45 绝对 -15.49 7.28 -45.03 资料来源：Wind 相关研报 10月航空需求略有回升，长期需求恢复趋势明确——航空运输业2021年10月经营数据点评 （2021-11-17） 柳暗花明，拨云见日——交通运输行业2022年投资策略（2021-11-15） 疫情反复拖累航司机场业绩，快递价格战缓和助推盈利修复——交通运输行业2021年三季报业绩综述（2021-11-07） 短期盈利承压，长期竞争壁垒仍在——上海机场（600009.SH）2021年中报点评（2021-08-28） 完成股改承诺，增厚公司业绩——上海机场（600009.SH）重大资产重组点评（2021-06-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 上海机场（600009.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,945 4,303 4,177 7,368 11,366 营业成本 5,340 6,601 6,511 6,834 7,039 折旧和摊销 883 1,320 1,398 1,393 1,384 税金及附加 10 4 4 7 11 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 265 233 84 147 227 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 -209 -276 17 114 107 投资收益 1,150 590 880 1,100 1,200 营业利润 6,675 -1,514 -1,510 1,366 5,181 利润总额 6,668 -1,516 -1,518 1,358 5,173 所得税 1,407 -347 -319 285 1,086 净利润 5,261 -1,169 -1,199 1,073 4,086 少数股东损益 231 98 -48 43 163 归属母公司净利润 5,030 -1,267 -1,151 1,030 3,923 EPS(按最新股本计) 2.61 -0.66 -0.60 0.53 2.04 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 4,885 -1,218 370 1,558 3,526 净利润 5,030 -1,267 -1,151 1,030 3,923 折旧摊销 883 1,320 1,398 1,393 1,384 净营运资金增加 -723 -4,822 -802 2,789 4,448 其他 -306 3,550 926 -3,652 -6,230 投资活动产生现金流 -1,810 216 380 575 700 净资本支出 -2,301 -1,325 -500 -500 -500 长期投资变化 3,930 2,966 0 0 0 其他资产变化 -3,439 -1,425 880 1,075 1,200 融资活动现金流 -1,481 -1,702 -17 -114 -429 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 2,427 -1,078 -158 788 105 净现金流 1,594 -2,704 733 2,020 3,796 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 37,171 33,202 31,845 33,706 37,575 货币资金 10,360 7,656 8,389 10,409 14,205 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,662 1,648 821 1,519 2,474 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 73 109 19 25 32 存货 14 17 29 28 27 其他流动资产 358 388 388 388 388 流动资产合计 12,468 9,824 9,727 12,451 17,203 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 3,930 2,966 2,966 2,966 2,966 固定资产 19,769 19,039 18,271 16,692 15,184 在建工程 465 454 340 593 782 无形资产 499 494 478 462 447 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 10 1 1 1 1 非流动资产合计 24,703 23,378 22,118 21,254 20,372 总负债 4,722 3,643 3,485 4,273 4,378 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 575 618 537 623 670 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 14 130 28 57 105 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 4,715 3,620 3,477 4,266 4,370 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 6 6 6 6 非流动负债合计 7 23 8 8 8 股东权益 32,450 29,559 28,360 29,432 33,197 股本 1,927 1,927 1,927 1,927 1,927 公积金 3,885 3,885 3,885 3,885 3,885 未分配利润 26,192 23,403 22,252 23,282 26,883 归属母公司权益 32,004 29,215 28,064 29,094 32,695 少数股东权益 445 343 295 338 502 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 51.2% -53.4% -55.9% 7.2% 38.1% EBITDA率 56.9% -24.4% -24.1% 24.0% 48.1% EBIT率 48.7% -55.3% -57.5% 5.1% 36.0% 税前净利润率 60.9% -35.2% -36.3% 18.4% 45.5% 归母净利润率 46.0% -29.4% -27.6% 14.0% 34.5% ROA 14.2% -3.5% -3.8% 3.2% 10.9% ROE（摊薄） 15.7% -4.3% -4.1% 3.5% 12.0% 经营性ROIC 15.0% -8.0% -9.1% 1.3% 12.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 13% 11% 11% 13% 12% 流动比率 2.64 2.71 2.80 2.92 3.94 速动比率 2.64 2.71 2.79 2.91 3.93 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E