深度报告：坐拥千万家企业客户，税控龙头开启多元化新成长

证券研究报告 航天信息（600271）深度报告 坐拥千万家企业客户，税控龙头开启多元化新成长 2018.12.29 夏清莹（分析师） 电话： 020-88832900 邮箱： xia.qingy ing@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518100002  税控领域龙头企业，积累超过千万企业用户，营收规模持续增长。 航天信息承担了“金税工程”、“金盾工程”、“金卡工程”等国家重点工程，目前是税控领域的龙头企业，在一般纳税人市场占比超过80%。截至2017年公司员工超过2万人，年收入近三百亿。公司拥有覆盖全国的销售渠道和服务体系，积累超过千万企业用户。公司的营业收入规模持续增长，近几年保持在15%左右的稳健增速，其中税控业务以16%的收入占比贡献了超过一半的毛利。公司持续加强研发投入，保证其技术核心能力。其中，公司2018年前三季度投入的研发金额高达3.16亿元，较去年同期增长52.66%。  政策东风频吹，各业务市场空间不断扩大。 航天信息承担了增值税防伪税控系统的研发及推广任务，自主研发了增值税发票防伪税控系统。“营改增”扩大了增值税纳税群体，为税控市场带来新的增量。普惠金融是近年我国金融发展的重要方向之一，中小微企业融资困难是普惠金融要解决的核心问题之一。航天信息在普惠金融政策的支持下，在银行等放贷金融机构和中小微企业之间搭建桥梁，提供征信服务。自2016年起，电子发票进入到了广泛的推广阶段，涉足行业从电商逐步扩大到零售、餐饮、交通、公共事业、保险等多个行业，地域也从个别的试点区域扩大到全国范围。根据中国产业信息网的数据统计，预计到2022年电子发票开具数量及基础类服务市场收入规模年复合增长均超过100%，市场空间过百亿。  涉税增值业务成长性可期，助贷业务掘金新市场。 公司对税控业务降价有着丰富的应对经验，积极拓展增值业务、推广会员制服务，减缓降价带来的冲击。公司以会员制服务为重点，实现从依赖政策性收费到市场性收费的转变。公司是电子发票领域的领先企业，聚焦大客户稳步推进电子发票业务。2017 年，公司51发票平台注册用户已超过50万户，电子发票开票张数超过13亿份，稳居市场前列。公司通过诺诺金服平台为中小微企业提供综合性金融类服务，一方面与银行等金融机构紧密合作，一方面又向中小微企业提供金融类服务、助力中小微企业持续高速的发展，实现了银企的互利共赢。目前，公司已经和浦发银行、瀚华金控等多家金融机构达成合作，为后续助贷业务规模的持续增长构建了良好基础。  公司盈利预测与估值： 预计18-20年营收分别为33.11、38.02和43.52亿元，归母净利润分别为16.18、21.74和30.42亿元，对应EPS分别为0.87、1.17和1.63元，对应PE分别为26.35、19.61和14.02倍。对比可比公司估值，给与公司2019年25倍PE，对应6个月目标价29.25元，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。  风险提示： 政策及宏观环境不及预期；新业务开展不及预期；传统业务毛利下滑超预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 29754.49 33109.37 38020.65 43516.33 同比(%) 16.17% 11.28% 14.83% 14.45% 归属母公司净利润 1556.57 1618.37 2173.92 3041.86 同比(%) 1.34% 3.97% 34.33% 39.93% 每股收益(元) 0.84 0.87 1.17 1.63 P/E 27.39 26.35 19.61 14.02 P/B 4.35 3.93 3.65 3.08 EV/EBIT DA -0.26 11.64 9.03 6.70 强烈推荐（首次） 现价： 22.89 目标价： 29.25 股价空间： 27.78% 计算机行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 航天信息 -9.13 -17.75 -6.38 计算机 -7.34 -14.00 -16.81 沪深300 -4.04 -12.45 -12.97 基本资料 总市值（亿元） 426 总股本（亿股） 18.63 流通股比例 99.16% 资产负债率 大股东 大股东持股比例 37.00% 中国航天科工集团有限公司 39.81% 相关报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 20 页 航天信息（600271）深度报告 目录 目录................................................................................................................................................ 2 图表目录......................................................................................................................................... 3 1. 税控龙头持续做大，新业务改善盈利能力 ........................................................................................... 4 1.1深耕信息安全核心技术，成就税控领域龙头地位 ........................................................................ 4 1.2三大产业板块覆盖全国，积累用户超千万家 ............................................................................... 5 1.3营收规模稳健增长，毛利下滑影响净利润 .................................................................................. 6 2. 政策东风频吹，各业务市场空间不断扩大 ........................................................................................... 8 2.1金税工程三期进行时，“营改增”扩大目标用户群 ........................................................................ 8 2.2普惠金融政策持续加码，解决中小企业融资难问题 .................................................................... 9 2.3电子发票业务迅速发展，百亿蓝海市场等待开拓 .......................................................................10 3. 涉税增值业务成长性可期，助贷业务掘金新市场 .............................................................................. 11 3.1积极应对税控产品服务双降，会员制服务开启新成长 ................................................................ 11 3.2深度开拓电子发票业务，诺诺发票+大象慧云齐头并进 ..............................................................14 3.3助贷业务发展迅速，实现银企互利共赢 .....................................................................................15 4. 盈利预测及估值 ............................................................................................................................... 17 5. 风险提示 .......................................................................................................................................... 18 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 20 页 航天信息（600271）深度报告 图表目录 图表1. 公司股权结构.................................................................................................................... 4 图表2. 公司发展历程.................................................................................................................... 4 图表3. 公司三大业务模块............................................................................................................. 5 图表4. 公司销售服务网络............................................................................................................. 6 图表5. 公司企业用户数情况 ......................................................................................................... 6 图表6. 公司近五年营业收入及增速............................................................................................... 7 图表7. 公司近五年扣非前后归母近利润及增速 ............................................................................. 7 图表8. 公司2017年营业收入构成 ................................................................................................ 7 图表9. 公司2017年毛利构成 ....................................................