行业概况
- 中国铁路发展成效显著，高铁规模持续扩大。2008~2023年，铁路/高铁营业里程年均增速为4.7%/32.0%。截至2023年末，高速铁路营业里程增至4.5万公里，占铁路总里程比例为28.3%。
- 铁路已成为最主要的大众出行方式，2022年铁路周转量占比为50.9%，其中高铁在铁路中的周转量占比达到66.7%。
公司概况
- 京沪高铁是国家“八纵八横”高速铁路主通道的组成部分，连接北京到上海的黄金通道，是国家战略性重大交通工程。公司区位优势显著，运输需求旺盛，客运量增长迅猛。
- 公司是国家重要铁路资产之一，股东资金实力雄厚，实际控制人为国铁集团。
- 公司“网运分离”模式上市，固定资产主要为不动产，主要包括高铁线路、房屋建筑物、电气化供电设备等。
财务情况
- 2019年前，公司盈利及偿债能力持续提升，百亿现金流保障稳健经营，负债率逐年下降。
- 2023年公司营收/归母净利达到407/115.46亿元，较2019年同期+16.7%/+4.3%。
- 2019年前，公司毛利率及净利率稳增且水平较高，2023年毛利率及净利率分别达到45.8%、27.6%。
- 2019年前，公司经营性现金流净额基本维持在130亿元以上，资产负债率保持下降，2019年降低至14.3%。
业务模式
- 按是否担当列车，公司主要业务可分为客运业务（本线业务）和路网服务业务（跨线业务）。
- 本线业务收入源自担当列车的客票收入，票价实行七档浮动票价，旅客量可通过提升客座率、增加发车频次、增加加长列车车次等方式提升。
- 跨线业务收入源自其他铁路企业支付的路网使用费，服务价格由国铁集团定价，费率相对稳定，业务量大体与跨线车列次、运营里程、旅客数等正向相关。
未来展望
- 旅客运输业务：京沪黄金通道，量价有望双升。
- 提供路网服务业务：南北大通道价值提升，跨线车稳步增加。
京福安徽
- 收购培育期铁路路段，扩大完善公司路网结构。
- 京福安徽公司业务模式：公司本身不担当列车，仅提供路网服务，收入绝大部分来自于向其他铁路运输企业担当的列车收取的线路使用费、接触网使用费等。
- 京福安徽业绩表现：公司收入增长较快，但利润端目前仍为亏损，盈利仍需时间。
盈利预测、估值与投资评级
- 预计公司2024-2026年归母净利润分别130.54/144.02/155.81亿元，同比分别+13.06%/+10.33%/+8.19%。
- 采用DCF方式和相对估值法进行估值，预计公司合理市值区间在2872~3245亿元。
- 首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险因素
- 宏观经济波动风险、清算政策调整风险、委托管理风险、行业竞争加剧风险、京福安徽运量增长不及预期风险。
