非银金融行业周报：券商资管空间仍大，险企“开门红”逐步展开

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究 报 告 非银金融行业周报（20211101-20211105） 推荐（维持） 券商资管空间仍大，险企“开门红”逐步展开  市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深300下降1.35%，上证综指下降1.57%，创业板指上涨0.06%。沪深两市A股日均成交额11420.01亿元，较上周上涨5.38%，两融余额18429.29亿元，较上周下降0.20%。  证券：本周券商指数下跌1.60%，跑输大盘0.25个百分点。重点标的表现：东方财富-0.52%、广发证券-1.59%、中信证券-2.01%、华泰证券-2.39%、国泰君安-3.42%、中金公司-4.13%、东方证券-7.63%。本周“2021中国证券公司年会暨中国证券业资产管理业务高峰论坛”在深举办，行业对券商资管业务发展进行展望。核心观点：（1）券商资管在绝对收益业务更具优势、未来发展或更多偏重于该方向：过往几年公私募基金在居民财富管理转型进程中受益明显。但在主动化改造推进下，券商资管总体业务规模却有所收缩。券商资管在净值化模式管理绝对收益产品上起步较早，相较于其他资管机构具备竞争优势。在券商资管未来的发展中，券商资管不一定要跑相对收益、打造明星基金经理的赛道，业务或可将更多的侧重于把握原有竞争优势。部分券商或有望形成券商资管偏重固收类资管、公募基金子公司偏重权益类资管的发展格局。（2）券商资管或有望更好的发挥赋能实体经济的作用，拓展新业务：券商打通了资产、资金、策略、风控的全链条综合金融服务，券商资管能够沿着业务链条提供全生命周期的服务，拓展ABS、REITs及供应链金融服务。（3）券商资管或可更好的弥补财富管理基础设施的不足：海外投行做财富管理有主账户概念，而国内券商是三方存款账户，这种账户的基础设施强度、契约性及稳定性不足，但券商资管一对多资管计划能够有效弥补财富管理基础设施的不足。综合而言，券商资管存在其差异化竞争优势及业务能力。当前券商资管逐渐走过整改期，未来伴随财富管理的浪潮，券商资管有望更多的贡献业务增量。我们推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券。  保险：本周保险指数微涨0.6%，跑赢大盘1.91个百分点。个股涨跌互现：太保上涨2.5%，人保、国寿、新华分别下跌4%、3.2%和2.1%，平安无明显表现。进入第四季度，各公司2022年开门红计划也逐步确定。整体来看，2022年开门红特征有几个方面：开启时间整体较去年滞后、产品更加丰富和多元化、理财储蓄性更强。目前，国寿和平安部分分支机构已陆续开启“开门红”销售活动。国寿开门红产品组合特征仍是主流的短储+长储型。最短保障期由去年的10年进一步缩短至8年，新增两全险+万能账户组合以及增额终身寿产品。平安开门红启动时间和类型与去年大体一致，同样形态产品利益（实际收益率）进一步提升，另外新增储蓄+保障的组合。预计国寿和平安开门红产品组合整体价值率同比仍将有一定程度的下行。展望四季度和明年一季度，代理人清理或将继续延续，监管进一步趋严，年度业绩承压开门红或有滞后，叠加去年2月重疾停售带来的健康险高基数，明年开局业绩大反转概率不大。国寿基于节奏保持较好，产品更加丰富以及基数过低的原因业绩或将占优。当前各公司PEV（2021E）估值分别为：0.62-0.64x（平安），0.67-0.69x（国寿）、0.53-0.55x（太保）、0.43-0.46x（新华）。四季度政策边际放松和不确定性风险落地对板块估值修复有一定推动作用，但估值持续回升和板块明显表现仍需回归负债端的经营和业绩拐点。建议关注顺序为中国太保、中国人寿、中国财险H、中国平安、新华保险。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中信证券 25.36 1.94 2.36 2.62 13.07 10.75 9.68 1.65 推荐 华泰证券 15.49 1.38 1.50 1.75 11.24 10.30 8.85 1.02 推荐 中国平安 49.93 7.80 8.90 10.10 6.40 5.61 4.94 1.04 强推 中国太保 28.08 2.85 4.19 5.24 9.84 6.70 5.36 1.03 推荐 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为2021年11月05日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 87 2.16 总市值(亿元) 67,406.66 8.08 流通市值(亿元) 44,953.92 7.04 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.2 -7.92 -18.7 相对表现 -2.71 -2.43 -17.83 相关研究报告 《非银金融行业周报（20211011-20211015）：海外互联网券商因信息监管要求大幅调整，保险处于筑底调整阶段》 2021-10-17 《非银金融行业周报（20211018-20211022）：金融资产配置迎新机遇，保险监管进一步收紧》 2021-10-24 《非银金融行业周报（20211025-20211029）：三季度业绩券商分化，保险承压，建议关注低估值优业绩个股》 2021-10-31 -20%-7%6%19%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-06～2021-11-05沪深300非银金融(申万)华创证券研究所 行业研究 非银金融 2021年11月07日 非银金融行业周报（20211101-20211105） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 4 （一）证券行业 ................................................................................................................. 4 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 （三）保险行业 ................................................................................................................. 6 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 6 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 7 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 8 五、风险提示 ........................................................................................................................... 14 非银金融行业周报（20211101-20211105） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10年期国债收益率下降，“750日平均”下行 .......................................................... 8 图表 2 上市险企PEV估值：整体估值分化 ........................................................................ 8 图表 3 证券行业跑输大盘，券商板块整体分化 ................................................................. 9 图表 4 保险行业跑赢大盘，保险板块分化 ......................................................................... 9 图表 5 券商板块市净率、市盈率均下降 ............................................................................. 9 图表 6 A股周交易额环比上升 ............................................................................................. 9 图表 7 流通市值下降、周换手率上升 ................................................................................. 9 图表 8 A股日均成交额环比上升 ....................................................................................... 10 图表 9 融资买入额、融资交易占比均下降 ....................................................................... 10 图表 10 两融余额、环比均下行 ......................................................................................... 10 图表 11 两融杠杆比例上行 ................................................................................................