定增缓解资金压力，改善公司经营预期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：公司研究 2018年12月6日 投资评级 谨慎推荐 公司基本情况 收盘价（元） 30.12 52周最高（元） 34.39 52周最低（元） 20.40 总市值（亿元） 628 流通市值（亿元） 324 总股本（亿股） 20.85 流通股本（亿股） 10.74 每股净资产（元） 4.71 资产负债率（%） 55.55 股价走势图 研发部 分析师：程毅敏 SAC执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@cnpsec.com 研究助理：杨浩 SAC执业证书编号：S1340118010016 Email：yanghao@cnpsec.com 电话：010-67017788-9506 相关研究报告 《牧原股份（002714.SZ）：生猪价格触底反弹，龙头个股存阶段性机会》-2018.6.1 定增缓解资金压力，改善公司经营预期 ——牧原股份（002714） 事件： 12月4日晚间，公司发布2018年度非公开发行A股股票预案：拟发行不超过约4.17亿股，募资金额不超过50亿元。 定价基准日为发行期首日，发行价格不低于基准日前20个交易日股票交易均价的90%。 核心观点  我国生猪养殖行业龙头，受益行业集中度提升。牧原股份2014年上市，主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售，现为我国最大的生猪养殖企业之一，年出栏量位居行业第二位。2017年我国前五大养猪企业市占率仅为5%左右，生猪养殖行业呈现明显的“大行业、小公司”格局，龙头企业未来成长空间巨大，公司作为行业龙头之一，目前市占率刚过1%，有望充分受益于行业集中度提升。  公司采用自育自繁自养模式，猪价下行周期中资金压力较大。公司坚持自养模式，对生猪从育种、养殖、屠宰加工全生命流程进行规模化、标准化控制，综合成本控制能力强，养殖成本处在全行业较低水平。该模式具有显著重资产特征，使得公司在产能扩张与日常运营中存在较大的资金需求，而在猪价下行周期中，猪肉价格低迷将会导致公司经营现金流入下降，加大资金面压力。  定增将缓解资金压力，改善公司经营预期。公司本次增发预案尚需获得股东大会审议和证监会核准，募资用途主要将用于生猪产能扩张项目、偿还金融机构贷款及有息负债。公司18Q3负债率为55.55%，短期借款+长期借款+应付债券三项合计超86亿元，流动比率、速动比率仅分别为0.80、0.27，前三季度财务费用近4亿元，较高的负债率与财务费用对经营造成一定压力，也限制了公司产能扩张步伐，此次定增将基本缓解公司短期资金压力，改善经营预期。  生猪价格处于周期底部，未来两年持震荡上行概率大。自2006年以来，我国生猪价格变动存在明显的三年周期波动特征，生猪价格常规波动区间为10-20元/公斤，明显时点猪价处于底部周期拐点附近，未来两年震荡上行概率较大。我们对公司2013Q2至今的季度毛利率与生猪价格进行回归发现，两者高度正相关且拟合较好（排除13Q4异常值），同时考虑到公司规模化养殖效率提升的因素，我们认为公司未来两年毛利率将显著提升，业绩释放加速。 -40%-20%0%20%40%牧原股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测与评级：假设公司在2019年以目前股价的90%完成定增，股本将增加约1.84亿股，同时基于公司毛利率提升判断，我们上调之前盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.86元和2.71元，目前股价对应2018-2020年市盈率分别为79.4倍、35.1倍和11.1倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。  风险提示：猪肉价格波动；疫病风险；限售股解禁；增发进度不达预期。 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 10,042 13,102 18,932 25,507 增长率（%） 79.1% 30.5% 44.5% 34.7% 净利润（百万元） 2,366 791 1,950 6,151 增长率（%） 1.9% -66.6% 146.6% 215.4% EPS（元） 1.13 0.38 0.86 2.71 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 4,197 2,782 3,522 4,391 营业收入 10,042 13,102 18,932 25,507 交易性金融资产 - - - - 营业成本 7,049 11,424 15,942 18,275 应收及预付 84 110 159 214 营业税金及附加 17 21 30 41 其他应收款 8 24 32 44 销售费用 39 52 74 97 存货 4,190 5,492 7,972 10,791 管理费用 454 503 688 773 其他流动资产 263 1,332 3,332 4,332 研发费用 - 93 135 181 流动资产合计 8,742 9,740 15,017 19,771 财务费用 312 561 607 655 长期投资 114 126 126 126 资产减值损失 0 1 1 2 固定资产 10,597 11,322 14,410 15,491 其他收益 197 329 476 641 无形资产 354 462 668 900 投资净收益 22 72 104 140 其他非流动资产 4,237 6,546 5,461 6,061 公允变动收益 - - - - 非流动资产合计 15,302 18,456 20,665 22,579 资产处置收益 - -0 -0 -1 资产总计 24,045 28,196 35,683 42,350 汇兑净收益 - -40 -58 -78 短期借款 3,560 4,645 6,041 7,234 营业利润 2,390 809 1,976 6,186 应付及预收 1,599 3,651 4,070 4,468 加：营业外收入 19 39 57 76 其他流动负债 3,164 2,662 1,771 766 减：营业外支出 43 57 83 112 流动负债 8,323 10,957 11,881 12,468 利润总额 2,366 791 1,950 6,151 长期借款 1,534 2,002 2,892 3,897 减：所得税 0 0 0 0 应付债券 1,393 2,387 1,387 987 净利润 2,366 791 1,950 6,151 其他非流动负债 58 138 133 130 减：少数股东损益 - - - - 非流动负债 2,985 4,527 4,412 5,014 归属母公司净利 2,366 791 1,950 6,151 负债合计 11,308 15,484 16,293 17,482 股本 1,158 2,085 2,270 2,270 资本公积 6,325 5,398 10,213 10,213 留存收益 5,254 5,229 6,906 12,385 主要财务比率 母公司所有者权益 12,737 12,712 19,389 24,868 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 - - - - 毛利率 29.8% 12.8% 15.8% 28.4% 负债和股东权益 24,045 28,196 35,683 42,350 净利率 23.6% 6.0% 10.3% 24.1% 净资产收益率 18.6% 6.2% 10.1% 24.7% 现金流量表摘要 市盈率（倍） 25.81 79.43 35.05 11.11 会计年度（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 市净率（倍） 4.81 4.94 3.53 2.75 经营现金流净额 1,787 2,848 1,266 5,369 EPS 1.13 0.38 0.86 2.71 投资现金流净额 -6,441 -5,005 -5,042 -3,967 每股净资产（元/股） 6.11 6.10 8.54 10.96 筹资现金流净额 8,052 668 4,516 -534 经营现金流（元/股） 0.86 1.37 0.56 2.37 数据来源:公司公告,中邮证券研发部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间； 弱于大市： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性： 预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间； 回避： 预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的业务资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券有限责任公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券有限责任公司可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券有限责任公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为客户。 本报告版权仅为中邮证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为中邮证券有限责任公司研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中邮证券有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本40.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团公司绝对控股的证券类金融