庞大集团(601258)2013年一季报点评：经营成果环比改善，资金压力有所缓解

汽车行业经营成果环比改善，资金压力有所缓解徐敏锋 执业证书编号：S0730511080003 021-50588666-8029 xumf@ccnew.com ——庞大集团（（601258））2013 年一季报点评证券研究报告-公司点评 增持（维持） 发布日期：2013 年 5 月 2 日报告关键要素: 在汽车销售整体回暖的基础上，一季度公司经营成果环比改善，资金压力有所缓解。 事件: z 庞大集团（601258）公布2013年一季报。2013年第一季度,公司实现营业收入160.26亿元，同比增长4.69%；实现净利润2.38亿元，同比上升32.01%；EPS为0.09元。 点评: z 新车销售环比好转。2012年,公司面临了重卡销售大幅下降、日系品牌出现颓势等不利因素，但在新网点贡献新增销量的作用下，营业收入仍然取得了正增长。正如我们在年度策略报告中提到，2013年一季度，经销商经营环境有所好转，新车销量回升。一季度，公司营业收入同比增长4.69%，较2012年有所提升。一季度末公司存货净额为97.33亿元，环比下降13.98%，也反映了这一时期新车销售旺盛的局面。与四季度相比，公司新车销售环比好转是全方面的：首先是整体乘用车市场的回暖，其次是重卡销售的回升，最后是日系品牌销售较去年9-10月份有所改善（但未达到正常水平）。未来，公司销售规模的增长将更多依赖新增网点的销量提升。 图 1：公司存货情况 02040608010012020092010201120122013Q1存货（亿元） 资料来源：公司资料，中原证券 z 盈利能力回升,费用控制良好。与新车销售环比改善相对应的是，车价回升，优惠减小，使得新车销售业务毛利率上升。一季度，公司综合毛利率为10.50%，环比提升1.27个百分点。此外，一季度销售和管理费用控制良好。其中销售费用率较2012年大幅下降1.61个百分点，也反映了市场环境的好转，但未来能否保持较低的销售费用率还需看新车销售市场景气状况。管理费用率较2012年下降0.39个百分点，经过前期大规模扩张带来的较高管理费用率后，预计管理费用率有望逐步回落。 汽车行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 5 页图 2：综合毛利率 8%9%10%11%12%13%14%15%2012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1综合毛利率 资料来源：公司资料，中原证券 图 3：销售费用率与管理费用率 0%1%2%3%4%5%200820092010201120122013Q1销售费用率管理费用率 资料来源：公司资料，中原证券 z 资金压力有所缓解。一季度，公司改善最大的是资金状况。在新车销售环比好转和去库存的基础上，公司经营现金流明显改善，经营现金流净额高达64.87亿元，一改2011年下半年以后持续净流出的状态。在此基础上，公司有息负债开始下降，一季度末有息负债总额为200亿元，环比2012年底下降30亿元。整体来看，公司资金压力有所缓解，但能否持续改善还要看市场景气度和公司经营成果的变动。 图 4：经营现金流净额 -200204060200820092010201120122013Q1经营现金流净额（亿元） 资料来源：公司资料，中原证券 汽车行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 5 页图 5：有息负债结构 050100150200250200820092010201120122013Q1短期借款（亿元）一年内到期非流动负债（亿元）长期借款（亿元）公司债（亿元） 资料来源：公司资料，中原证券 图 6：财务费用 0481216200820092010201120122013Q1财务费用（亿元） 资料来源：公司资料，中原证券 z 盈利预测与投资建议。在目前经销商经营环境不变的假设基础上，预计公司2013-2014年EPS为0.26元和0.48元，对应4月26日收盘价5.62元的市盈率分别为21.45倍和11.81倍。我们看好公司新建网点逐步提升贡献度的潜力和后市场业务的良好发展趋势，维持“增持”评级。 z 风险提示：新设网点成长速度达不到预期；行业销量增长不确定性。 汽车行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 5 页 盈利预测 2011 年 2012 年2013E2014E 营业收入 （亿元） 554.55 577.97 626.76 695.62 增长比率（%） 3.13 4.22 8.45 10.99 净利润（亿元） 6.50 -8.25 6.87 12.47 增长比率（%） -47.43 -226.93 - 81.59 每股收益（元） 0.25 -0.31 0.26 0.48 市盈率（倍） 22.67 - 21.45 11.81 市场数据（2013年4月26日） 基础数据（2013年3月31日） 收盘价 （元） 5.62一年内最高/最低（元） 8.14/4.15沪深300 2447.31市净率（倍） 1.67流通市值（亿元） 40.10 每股净资产 （元） 3.46 每股经营现金流（元） 2.47 毛利率（%） 10.50 净资产收益率（%） 10.65 资产负债率（%） 85.80 总股本/流通股（亿股） 26.21/7.13 B 股/H 股（万股） / 个股相对沪深 300 指数走势 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%12-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-04庞大集团沪深300 相关研究 汽车行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 5 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。