定增顺利过会，资金压力缓解

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 傲农生物 603363.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：公司发布非公开发行股票发行情况提示性公告，公司非公开发行股票发行承销总结报告及相关文件已经中国证监会备案通过，公司将尽快办理本次发行新增股份的登记托管手续。本次发行募集资金总额为14.4亿元，扣除各项发行费用后，实际募集资金净额为人民币14.3亿元。 ⚫ 补充流动性，助力公司扩张。本次募集资金中，4.5亿用于1.5万头母猪自繁自养猪场项目，0.5亿用于年产18万吨饲料项目，剩余9.4亿用于补充流动资金。借助定增资金，公司在周期底部坚定推进产能扩张，补充流动性，壮大公司的规模和实力的同时，进一步改善现金流状况，使得公司的财务结构更加稳健、降低财务风险。截至2021年9月30日，公司合并口径资产负债率为79.96%，本次发行完成后，公司的总资产及净资产将相应增加，资产负债率将相应降低。 ⚫ 生猪出栏放量增长，产能释放值得期待。2022年1-3月，公司累计出栏生猪104.7万头，同比增长95.81%；存栏生猪189.2万头，同比增长 47.88%。据公司3月初公告，公司存栏母猪(能繁+后备)约32万头，预计22年末交付母猪栏位40万个，公司产能持续扩张，为未来增长夯实基础，根据2021年末公司规划，2022-24年出栏目标分别为600万头、800万头、1000万头，同比分别增长85%、33%、25%。 ⚫ 成本逐步改善，静待周期反转。随着公司产能布局成型，公司重心由“量”转“质”，根据公司3月初公告，公司目前断奶仔猪平均成本已降至450元/头以下，未来仔猪的生产成本仍将保持持续下降趋势，公司目标使断奶仔猪成本逐步趋近目前已满产的母猪场的平均水平，即350元/头左右。在育肥端，公司的自繁自养育肥成本比去年末略有下降。由于公司育肥工作处于刚刚开始进入全面配套的阶段，仍有较大下降空间，公司的目标是全力使育肥成本降到16元/公斤。 ⚫ 定增落地，看好公司长期成长性。由于公司可转债部分转股增加股本，从而盈利预测同步调整，预计21-23年归母净利润分别为-11.76、-4.47、16.31亿元（原预测：-11.78、-4.53、16.25亿元），同比分别-305.2%、+62%、+464.5%，维持首次覆盖参考的可比公司估值水平，给予23年11xPE，目标价25.85元，“买入”评级。 风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,788 11,517 18,637 28,318 39,716 同比增长(%) 0.5% 99.0% 61.8% 51.9% 40.3% 营业利润(百万元) 78 966 (1,526) (690) 2,306 同比增长(%) 261.6% 1136.9% -258.0% 54.8% 434.3% 归属母公司净利润(百万元) 29 573 (1,176) (447) 1,631 同比增长(%) -3.2% 1865.3% -305.2% 62.0% 464.5% 每股收益（元） 0.04 0.83 (1.69) (0.64) 2.35 毛利率(%) 12.7% 17.3% 1.3% 5.2% 12.8% 净利率(%) 0.5% 5.0% -6.3% -1.6% 4.1% 净资产收益率(%) 3.6% 32.1% -53.6% -31.4% 80.9% 市盈率 535.3 27.2 (13.3) (34.9) 9.6 市净率 18.8 5.7 9.5 13.0 5.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月21日） 22.5元 目标价格 25.85元 52周最高价/最低价 28.49/7.6元 总股本/流通A股（万股） 69,371/66,568 A股市值（百万元） 15,608 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2022年04月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -11.43 -1.74 34.07 72.49 相对表现 -7.55 0.8 51.23 100.23 沪深300 -3.88 -2.54 -17.16 -27.74 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 fanjiamin@orientsec.com.cn 养殖新星，蓄势待发：傲农生物首次覆盖报告 2022-03-19 定增顺利过会，资金压力缓解 买入（维持） 傲农生物动态跟踪 —— 定增顺利过会，资金压力缓解 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 255 571 745 1,133 1,589 营业收入 5,788 11,517 18,637 28,318 39,716 应收票据、账款及款项融资 435 449 746 1,134 1,591 营业成本 5,051 9,529 18,385 26,854 34,623 预付账款 81 427 466 566 794 营业税金及附加 11 16 28 42 60 存货 599 1,731 4,137 5,460 7,415 销售费用 253 247 335 510 715 其他 143 346 687 943 1,380 管理费用及研发费用 269 498 688 1,048 1,470 流动资产合计 1,514 3,524 6,782 9,236 12,768 财务费用 94 179 310 470 439 长期股权投资 51 177 196 196 196 资产、信用减值损失 40 91 446 114 134 固定资产 1,669 3,957 5,750 6,571 7,028 公允价值变动收益 0 (24) (2) 0 0 在建工程 718 1,471 2,149 2,441 2,924 投资净收益 (7) 6 3 0 0 无形资产 207 374 3,645 6,761 9,196 其他 14 26 29 30 30 其他 763 2,515 3,889 5,085 6,230 营业利润 78 966 (1,526) (690) 2,306 非流动资产合计 3,407 8,494 15,629 21,055 25,575 营业外收入 8 40 40 40 40 资产总计 4,922 12,019 22,411 30,291 38,343 营业外支出 8 36 35 35 35 短期借款 1,202 2,680 6,612 7,319 3,647 利润总额 78 971 (1,521) (685) 2,311 应付票据及应付账款 1,346 2,128 5,111 7,465 9,625 所得税 (23) (23) (10) 13 20 其他 834 1,441 2,528 3,031 3,672 净利润 100 994 (1,510) (698) 2,291 流动负债合计 3,382 6,248 14,251 17,815 16,943 少数股东损益 71 421 (334) (251) 661 长期借款 14 1,445 2,376 3,116 3,755 归属于母公司净利润 29 573 (1,176) (447) 1,631 应付债券 0 0 853 853 853 每股收益（元） 0.04 0.83 -1.69 -0.64 2.35 其他 242 423 2,456 6,730 12,724 非流动负债合计 256 1,867 5,685 10,699 17,333 主要财务比率 负债合计 3,638 8,115 19,936 28,515 34,276 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 456 1,161 827 576 1,236 成长能力 实收资本（或股本） 434 674 694 694 694 营业收入 0.5% 99.0% 61.8% 51.9% 40.3% 资本公积 181 1,335 1,502 1,502 1,502 营业利润 261.6% 1136.9% -258.0% 54.8% 434.3% 留存收益 234 755 (522) (969) 662 归属于母公司净利润 -3.2% 1865.3% -305.2% 62.0% 464.5% 其他 (21) (23) (26) (26) (26) 获利能力 股东权益合计 1,284 3,903 2,475 1,776 4,067 毛利率 12.7% 17.3% 1.3% 5.2% 12.8% 负债和股东权益总计 4,922 12,019 22,411 30,291 38,343 净利率 0.5% 5.0% -6.3% -1.6% 4.1% ROE 3.6% 32.1% -53.6% -31.4% 80.9% 现金流量表 ROIC 8.8% 20.9% -11.1% -1.6% 19.8% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 100 994 (1,510) (698) 2,291 资产负债率 73.9% 67.5% 89.0% 94.1% 89.4% 折旧摊销 146 481 513 748 929 净负债率 99.7% 100.6% 411.2% 632.5% 190.4% 财务费用 94 179 310 470 439 流动比率 0.45 0.56 0.48 0.52 0.75 投资损失 7 (6) (3) 0 0 速动比率 0.27 0.29 0.19 0.21 0.32 营运资金变动 677 (479) 193 669 (418) 营运能力 其它 (630) (763) 900 3,154 4,945 应收账款周转率 11.4 21.5 24.2 23.4 22.6 经营活动现金流 394 406 403 4,342 8,186 存货周转率 9.7 8.2 6.3 5.6 5.4 资本支出 (1,074) (3,914) (6,216) (4,939) (4,265) 总资产周转率 1.4 1.4 1.1 1.1 1.2 长期投资 33 (139) (18) 0 0 每股指标（元） 其他 314 50 (55) 0 0 每股收益 0.04 0.83 -1.69 -0.64 2.35 投资活动现金流 (727) (4,002) (6,289) (4,939) (4,265) 每股经营现金流 0.91 0.60 0.58 6.26 11.80 债权融资 148 1,645 2,353 747 646 每股净资产 1.19 3.95 2.38 1.73 4.08 股权融资 10 1,394 187 0 0 估值比率 其他 246 885 3,520 237