公司点评：120亿元定增获董事会通过，资金压力将获缓解

证券研究报告•公司研究•机械行业 中国中车（601766.SH）公司点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 120亿元定增获董事会通过，资金压力将获缓解 投资评级：增持（维持） 事件：公司 2016 年 5 月 28 日公告，非公开发行 A 股股票相关事项审议通过，定价基准日为该会议决议公告日，5 月 16 日停牌价为9.10 元/股，本次计算发行底价 8.66 元/股，A 股股票 5 月 30 日复牌。 投资要点
公司资本结构将得到改善，运营资金得到补充。本次非公开发行股票募集资金总额小于或等于人民币 120 亿元，扣除发行费用后，60 亿元用于偿还有息负债，其余用于补充公司运营资金。按照 2016 年 3 月末公司资产负债情况静态测试，资产负债率将从63.67%下降到60.64%，资本结构会得到改善，现金流压力会得到缓解，以提高公司持续发展能力。
供给侧改革下高端装备的旗舰公司，国家支持力度大。按照本次发行价格人民币 8.66 元/股计算，本次非公开发行 A 股股票数量近 14 亿股，现有总股本约 273 亿股，增发后将达约 287亿股。其中，中车集团拟认购约 6.9 亿股，国开金融拟认购约1.7 亿股，国开投资发展拟认购约 1.7 亿股（通过国开精诚拟认购约 1.2 亿股，通过国开思远拟认购约 5774 万股），兴瀚资管拟认购约 2.3 亿股，上海招银拟认购约 1.2 亿股。
大股东增持力度和决心很大，彰显对其未来发展信心。截至本预案出具日，控股股东中车集团直接和间接合计持股比例为55.92%，本次非公开发行完成后，持股比例仍在 51%以上，仍为本公司控股股东。另外，公司在收到中国证监会非公开发行股票的批复后 6 个月内，将完成本次股票发行工作；以股票发行期首日前 20 个交易日公司 A 股股票交易均价的百分之七十为参照值，若上述认购价格低于该参照值，则本次非公开发行价格将调整为该参照值，各发行对象以原认购金额为基础，重新计算认购股数。该方案表现了参与增持股东对公司发展的绝对信心和支持。
存量订单充裕，增量订单可期。公司全年实现市场签约额 2875亿元，其中国际业务实现出口签约额 57.8 亿美元，期末在手订单为 2144 亿元，这为 2016 年业绩的稳定提供了坚实保障。然而与传统的机械制造业不同，具有高精尖技术的轨道交通装备制造单位造价高，生产周期长，对公司的营运资本占用程度高，对于公司的资本金投入也提出了更高的要求。
“十三五期间”轨交行业景气度高，中国中车核心竞争力地位不可撼动。根据公开媒体报道，预计十三五期间国家铁路投资总额接近 4 万亿元，2016 年-2018 年城市轨道交通投资计划 1.6 万亿元，同比都显著增加。同时受益于行业自然增速、轨交装备后服务市场崛起、以及现有轨交线路车辆加密需求，轨交装备板块预期将成为轨道交通产业链中的最有活力板块，而中国中车无疑可能成为最大的受益者。
大力发展“新产业业务”和“现代服务业务”，助力产品多元化。除了在轨道交通装备领域，公司在新产业业务方面，公司以风电装备、新材料、新能源汽车以及环保装备为重点，加强国家产业政策、行业发展环境和发展趋势的研究，大力推进 2016年5月29日 机械行业首席分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 联系人 王皓 13811332227 wangh@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 收盘价（元） 9.10 一年最高价/最低价 35.64/ 9.00 市净率 2.52 流通 A 股市值（亿元） 2,085.51 基础数据 每股净资产（元） 3.62 资产负债率（%） 63.56% 总股本（亿股） 272.89 流通 A 股（亿股） 229.18 相关研究 公司点评：业绩增长平稳，未来海外业务拓展及动车组进一步国产化值得期待 2016.3.30 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2015-05-282015-07-102015-08-212015-10-132015-11-242016-01-062016-02-242016-04-072016-05-20中国中车沪深300 中国中车：2016 年 5 月 29 日 第 2 页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新产业发展规划，2015 年，新产业业务实现了较快的增长。另外，通过并购国外 BOGE 公司进一步增强了市场竞争能力；通过并购英国 SMD 公司，深海机器人市场实现突破，增强船舶海工装备市场竞争能力；以 PPP模式成功中标江苏常熟村镇污水处理项目，实现了农村分散污水治理市场突破。在现代服务业方面，公司以金融、类金融和物流服务为重点，积极开展资源整合和业务重组，制造业和服务业融合不断加快，比如物流贸易以集中采购为基础，构建“中车购”电子商务平台，加快向电商模式发展。供应链管理平台不断优化和完善，线上采购率达到 68%以上。 盈利预测与投资建议 预计公司未来“中国标准动车组”的投入使用将完成绝大部分进口产品的替代工作，以进一步降低生产制造成本，另外随着海外业务和多元化产品的进一步深耕细作，有机会争取更大的市场空间。估算 2016-2018年备考 EPS 为 0.47/0.52/0.57 元，对应 PE 19/18/16X，继续推荐“增持”评级。 风险提示 海外市场拓展和汇率风险；国内轨交市场投资风险；募集资金效用体现前导致的公司业绩被摊薄风险。 中国中车：2016 年 5 月 29 日 第3页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 205178.0 227889.6 255367.9 286275.4 营业收入 241912.6 263684.8 295326.9 330766.2 现金 39368.7 53154.5 50856.2 57568.1 营业成本 193021.7 210893.3 236116.0 263333.5 应收款项 85551.7 93251.3 113276.1 126869.2 营业税金及附加 1309.9 1423.9 1594.8 1786.1 存货 59786.2 65321.7 73134.2 81564.5 营业费用 7953.5 10547.4 13289.7 16538.3 其他 20471.4 16162.0 18101.4 20273.6 管理费用 23637.4 24991.3 27179.9 30369.4 非流动资产 106515.7 109135.6 109679.7 109598.0 财务费用 660.3 111.7 -263.4 -329.6 长期股权投资 3612.9 3612.9 3612.9 3612.9 投资净收益 800.8 0.0 0.0 0.0 固定资产 62179.7 65400.0 66544.6 67063.3 其他 -217.5 600.4 600.4 600.4 无形资产 18013.0 17412.6 16812.2 16211.7 营业利润 15913.1 16317.6 18010.4 19668.8 其他 22710.1 22710.1 22710.1 22710.1 营业外净收支 1135.3 6.0 6.0 6.0 资产总计 311693.7 337025.2 365047.6 395873.4 利润总额 17048.4 16323.6 18016.4 19674.8 流动负债 169090.9 175363.7 195595.4 217913.3 所得税费用 2950.6 2611.8 2882.6 3148.0 短期借款 12373.6 5500.0 5500.0 5500.0 少数股东损益 2279.5 205.7 227.0 247.9 应付账款 105969.2 115780.7 129378.6 144292.3 归属母公司净利润 11818.4 13506.2 14906.8 16279.0 其他 50748.1 54082.9 60716.7 68121.0 EBIT 17295.9 16429.3 17747.0 19339.3 非流动负债 29028.3 29028.3 29028.3 29028.3 EBITDA 23466.6 23044.9 25268.9 27612.7 长期借款 6633.7 6633.7 6633.7 6633.7 其他 22394.6 22394.6 22394.6 22394.6 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 198119.2 204391.9 224623.6 246941.6 每股收益(元) 0.43 0.47 0.52 0.57 少数股东权益 16674.3 16879.9 17106.9 17354.8 每股净资产(元) 3.55 4.04 4.30 4.59 归属母公司股东权益 96900.3 115753.3 123317.0 131577.0 发行在外股份(百万股） 27288.8 28674.4 28674.4 28674.4 负债和股东权益总计 311693.7 337025.2 365047.6 395873.4 ROIC(%) 15.0% 10.4% 10.6% 11.1% ROE(%) 12.2% 11.7% 12.1% 12.4% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 19.7% 19.5% 19.5% 19.8% 经营活动现金流 14981.5 17419.6 13110.7 22922.6 EBIT Margin(%) 7.1% 6.2% 6.0% 5.8% 投资活动现金流 -5391.9 -2107.1 -8066.0 -8191.7 销售净利率(%) 4.9% 5.1% 5.0% 4.9% 筹资活动现金流 -16687.4 -1526.7 -7343.1 -8019.0 资产负债率(%) 63.6% 60.6% 61.5% 62.4% 现金净增加额 -7090.0 13785.8 -2298.4 6711.9 收入增长率(%) 9.0% 9.0% 12.0% 12.0% 折旧和摊销 6170.7 6615.6 7521.9 8273.4 净利润增长率(%) 100.9% 14.3% 10.4% 9.2% 资本开支 -37059.8 -7751.0 -8066.0 -8191.7 P/E 21.01 19.32 17.50 16.03 营运资本变动 -4553.2 -2907.8 -9544.9 -1877.7 P/B 2.56 2.25 2.12 1.98 企业自由现金流 -