定增有助缓解怀柔项目资金压力，长期提升竞争力及稳定性

中公教育（002607） 证券研究报告·公司研究·文化传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 定增有助缓解怀柔项目资金压力，长期提升竞争力及稳定性 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,176 12,677 16,510 20,878 同比（%） 47.1% 38.1% 30.2% 26.5% 归母净利润（百万元） 1,805 2,572 3,503 4,560 同比（%） 56.5% 42.5% 36.2% 30.2% 每股收益（元/股） 0.29 0.42 0.57 0.74 P/E（倍） 132.26 92.79 68.13 52.34 投资要点  事件：公司公告拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，发行价格不低于定价基准日（发行期首日）前20个交易日股票交易均价的 80%。本次非公开发行预计募集资金总额不超过 60亿元（含本数），在扣除发行费用后全部用于怀柔学习基地建设项目（42亿）及补充流动资金（18亿）。  投资项目有助于提升公司长期竞争力。怀柔学习基地建设项目投资总额为421,440万元，预计建设周期3年，项目新建教学、办公、宿舍等建筑，最高可同时容纳2万名学员。通过该项目建设能够提升教学效果，提升公司的服务品质和整体品牌形象，进一步提升市场份额。  增发落地后将缓解公司新项目带来的资金压力。截止Q3期末，上市公司归属于母公司所有者权益合计32.99亿元，资产负债率达到78.51%，本次增发落地后将充分缓解新项目对公司带来的资金周转压力。  怀柔项目造成的财务影响：提升毛利率，增加折旧摊销费用。由于怀柔项目拟建设的学习基地均为自有房产，因此相较于租赁方式将产生折旧摊销费用。但公司将在很大程度上提高对物业管理和经营活动的稳定性，降低现金支出和营业成本，有利于提高公司毛利率。  本次增发对于每股收益摊薄影响较小。按定增公告发布日收盘价计算，60亿元增发对应15,504万股，仅占公司当前总股本（616,740万股）的2.5%，对于每股收益的摊薄影响较小，值得注意的是本次非公开发行是公司借壳上市以来的首次股权融资。  持续看好20Q4及2021年增速恢复。Q3各省及国家公务员联考陆续开展，报名及招录人数均较去年有较大提升。同时2021年国家公务员考试报名人数达到与去年同期相比增加11万余人，平均竞争比也略高于2020年，显示公务员职位在就业市场中的竞争力仍在进一步提升，我们同时看好后续包括教师招录、医疗卫生等赛道的增长潜力。  投资建议：鉴于本次增发及募投项目均尚未有明确落地时点，我们暂维持前期股本及盈利预测，预计公司2020/2021/2022年公司归母净利润分别为25.7/35.0/45.6亿元，对应PE分别为93/68/52倍，看好职业培训大赛道的长期成长空间及公司的高竞争力，维持公司“买入”评级。  风险提示：疫情超预期，招录政策变化，教学事故等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 38.70 一年最低/最高价 14.30/43.58 市净率(倍) 72.35 流通A股市值(百万元) 30340.45 基础数据 每股净资产(元) 0.53 资产负债率(%) 78.51 总股本(百万股) 6167.40 流通A股(百万股) 783.99 [Table_Report] 相关研究 1、《中公教育（002607）：恢复速度超预期，21年公职招录前景乐观》2020-10-31 2、《中公教育（002607）：疫情期间逆势快速扩张经营资源，业绩有望在下半年迎来强劲反弹》2020-08-30 3、《中公教育（002607）：Q1符合预期，预收高增长彰显需求韧性》2020-04-29 [Table_Author] 2020年11月23日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn -29%0%29%57%86%114%143%171%2019-112020-032020-07中公教育沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中公教育三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,836 8,343 12,365 18,070 营业收入 9,176 12,677 16,510 20,878 现金 2,724 6,222 10,247 15,944 减:营业成本 3,813 5,370 7,011 8,923 应收账款 3 10 7 15 营业税金及附加 57 78 102 129 存货 0 0 0 0 营业费用 1,483 2,028 2,609 3,257 其他流动资产 2,109 2,110 2,111 2,112 管理费用 1,098 2,282 2,939 3,675 非流动资产 5,124 5,436 5,754 6,184 财务费用 204 293 257 198 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 固定资产 672 1,027 1,382 1,751 加:投资净收益 259 358 466 590 在建工程 654 722 796 886 其他收益 2 2 2 2 无形资产 198 184 170 156 营业利润 2,091 2,985 4,061 5,288 其他非流动资产 3,601 3,503 3,406 3,391 加:营业外净收支 -1 -1 -1 -1 资产总计 9,961 13,779 18,118 24,254 利润总额 2,089 2,983 4,060 5,286 流动负债 6,422 7,693 8,565 10,189 减:所得税费用 285 411 556 727 短期借款 2,867 2,867 2,867 2,867 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 应付账款 236 300 400 491 归属母公司净利润 1,805 2,572 3,503 4,560 其他流动负债 3,319 4,526 5,297 6,831 EBIT 2,181 3,023 3,986 5,067 非流动负债 107 107 107 107 EBITDA 2,344 3,196 4,202 5,247 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 107 107 107 107 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 6,529 7,800 8,672 10,296 每股收益(元) 0.29 0.42 0.57 0.74 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 每股净资产(元) 0.56 0.97 1.53 2.26 归属母公司股东权益 3,432 5,979 9,447 13,958 发行在外股份(百万股) 6167 6167 6167 6167 负债和股东权益 9,961 13,779 18,118 24,254 ROIC(%) 29.9% 29.5% 27.9% 26.0% ROE(%) 52.6% 43.0% 37.1% 32.7% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 58.5% 57.6% 57.5% 57.3% 经营活动现金流 2,474 3,941 4,382 5,962 销售净利率(%) 19.7% 20.3% 21.2% 21.8% 投资活动现金流 -131 -125 -65 -19 资产负债率(%) 65.5% 56.6% 47.9% 42.5% 筹资活动现金流 -267 -318 -292 -247 收入增长率(%) 47.1% 38.1% 30.2% 26.5% 现金净增加额 2,076 3,498 4,025 5,696 净利润增长率(%) 56.5% 42.5% 36.2% 30.2% 折旧和摊销 162 173 216 179 P/E 132.26 92.79 68.13 52.34 资本开支 720 312 317 431 P/B 69.55 39.92 25.27 17.10 营运资本变动 620 1,263 874 1,616 EV/EBITDA 101.15 73.08 54.63 42.66 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn