FA零部件国内龙头，前三季度归母净利润同比增长65%

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 怡合达(301029) 增持 2021年三季报点评 （首次评级） 工业机械 2021年11月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 400/34 总市值/流通(百万元) 36,589/3,092 上证综指/深圳成指 3,547/14,451 12个月最高/最低(元) 118.05/81.00 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 FA零部件国内龙头，前三季度归母净利润同比增长65%  FA零部件一站式供应国内龙头，业绩增长亮眼 公司成立于2010年，专业从事自动化零部件研发、生产和销售，提供FA（工厂自动化）零部件一站式供应，产品包括机加件、机械组件、气动组件、传动类、光电元器件等零部件，已形成了涵盖176个大类、1,404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，可广泛应用于3C、新能源、汽车、光伏、工业机器人、医疗、激光、食品和物流等行业。公司2017-2020年收入/归母净利润CAGR分别为47.61%/62.00%，21Q1-Q3收入13.29亿元，同比增长60.25%，归母净利润3.07亿元，同比增长65.12%，。前三季度3C/新能源/汽车/光伏/工业机器人行业收入3.20/3.20/1.68/0.72/0.53亿元，分别占比24.07%/24.07%/12.64%/5.42%/3.99%，3C、新能源、汽车合计占比超60%，且得益于锂电设备需求新能源业务占比快速提升。  产品标准化和一站式供应构建核心壁垒，万亿级市场中加速成长 从商业模式看，自动化零部件天然存在设计耗时长、采购成本高、品质不可控且交期不准时的共性问题，公司对其进行标准化设计和分类选型，形成涵盖90余万个SKU的自动化零部件标准化体系，将传统采购模式“零部件单独设计＋多家供应商采购”，大幅优化为“零部件简单选型＋一站式采购”的模式，可提供高品质、低成本、短交期的自动化零部件产品。从市场空间看，全球工业自动化行业是万亿级市场，Reportlinker预计2024年全球工业控制与工厂自动化市场规模将达到2695亿美元（折合1.75万亿元）。中国制造升级工业自动化大幅普及的趋势下自动化零部件有巨大发展空间。从市场地位看，公司是国内龙头，对标全球龙头日本米思米，20年公司收入规模是米思米的约35%，2017-2020年公司/米思米收入CAGR达47.61%/6.55%，正加速追赶海外龙头。  投资建议：首次覆盖给予“增持”评级 我们预计2021-23年归母净利润为4.21/6.16/8.50亿元，EPS 1.05/1.54/2.13元，对应PE 87/59/43倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：下游需求不及预期；新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1209.68 1842.23 2662.57 3668.75 (+/-%) 58.96% 52.29% 44.53% 37.79% 净利润(百万元) 271.35 420.70 616.12 850.14 (+/-%) 88.03% 55.04% 46.45% 37.98% 摊薄每股收益(元) 0.75 1.05 1.54 2.13 EBIT Margin 25.40% 25.68% 25.82% 25.94% 净资产收益率(ROE) 19.99% 23.86% 26.22% 27.02% 市盈率(PE) 121.35 86.97 59.39 43.04 EV/EBITDA 104.58 74.76 50.99 37.21 市净率(PB) 24.25 20.75 15.57 11.63 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/21S/21上证指数怡合达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：怡合达21Q1-Q3营业收入同比增长60.25% 图2：怡合达21Q1-Q3归母净利润同比增长65.12% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：怡合达盈利能力稳中有升 图4：怡合达期间费用率整体呈下降趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：怡合达研发费用快速增长 图6：怡合达ROE整体稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 376 625 761 1,210 1,329 0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,400201720182019202021Q1-Q3营业收入（百万元）同比增速64 98 144 271 307 0%20%40%60%80%100%050100150200250300350201720182019202021Q1-Q3归母净利润（百万元）同比增速42%43%43%44%44%17%16%19%22%23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201720182019202021Q1-Q3毛利率净利率8%10%8%7%7%9%10%8%7%6%0%0%0%0%0%5%4%4%4%4%-2%0%2%4%6%8%10%12%201720182019202021Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率18 24 33 50 51 0%1%2%3%4%5%6%0102030405060201720182019202021Q1-Q3研发费用(百万元)研发费用率27%23%17%22%0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20211029 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 米思米 未评级 760.35 267.44 3.40 3.90 6.48 78.57 68.54 41.26 泰坦科技 未评级 156.69 205.50 1.35 1.99 2.92 152.22 103.27 70.38 国联股份 未评级 385.86 112.20 1.28 1.53 2.55 87.66 73.33 44.00 坚朗五金 未评级 429.51 133.58 2.54 3.63 5.07 52.59 36.80 26.35 平均值 92.76 70.48 45.50 怡合达 增持 365.89 91.47 0.75 1.05 1.54 121.35 86.97 59.39 资料来源：wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司取WIND、Bloomberg一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 581 663 911 1353 营业收入 1210 1842 2663 3669 应收款项 286 464 632 838 营业成本 679 1031 1490 2053 存货净额 236 437 597 798 营业税金及附加 7 10 15 21 其他流动资产 101 102 190 257 销售费用 88 134 192 262 流动资产合计 1205 1666 2330 3246 管理费用 128 194 278 381 固定资产 396 474 593 721 财务费用 (3) (16) (20) (28) 无形资产及其他 34 34 33 33 投资收益 5 0 4 3 投资性房地产 31 31 31 31 资产减值及公允价值变动 2 (3) (1) (2) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (6) 0 0 0 资产总计 1666 2204 2987 4030 营业利润 312 486 710 981 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 1 (0) (0) (0) 应付款项 192 283 416 570 利润总额 313 486 710 981 其他流动负债 110 152 214 308 所得税费用 42 65 94 131 流动负债合计 302 435 631 877 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 271 421 616 850 其他长期负债 6 6 6 6 长期负债合计 6 6 6 6 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 308 441 637 883 净利润 271 421 616 850 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (3) 55 20 20 股东权益 1358 1763 2350 3147 折旧摊销 11 22 42 55 负债和股东权益总计 1666 2204 2987 4030 公允价值变动损失 (2) 3 1 2 财务费用 (3) (16) (20) (28) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (64) (191) (200) (207) 每股收益 0.75 1.05 1.54 2.13 其它 3 (55) (20) (20) 每股红利 0.08 0.04 0.07 0.13 经营活动现金流 215 254 460 701 每股净资产 3.77 4.41 5.88 7.87 资本开支 (245) (158) (182) (205) ROIC 22% 28% 33% 38% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 20% 24% 26% 27% 投资活动现金流 (245) (158) (182) (205) 毛利率 44% 44% 44% 44% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 25% 26% 26% 26% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 26% 27% 27% 27% 支付股利、利息 (29) (15) (29) (54) 收入增长 59% 52% 45% 38% 其它融资现金流 33 0 0 0 净利润增长率 88% 55% 46% 38% 融资活动现金流 (24) (15) (29) (54) 资产负债率 18% 20% 21% 22% 现金净变动 (55) 82 248 442 息率 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 货币资金的期初余额 636 581 663 911 P/E 121.4 87.0 59