费用管控能力优秀，前三季度归母净利润同比增速65%

健盛集团（603558）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年10月27日 目前股价 219.72 总市值（亿元） 930.73 流通市值（亿元） 125.77 总股本（万股） 42,360 流通股本（万股） 5,724 12个月最高/最低 284.5/162.82 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<功能护肤领军者，呵护中国敏感肌>>2021-08-11 <<半年报业绩增长 65%，敏感肌龙头加速起航>>2021-08-11 <<Q1 业绩超预期，敏感肌龙头乘风破浪>> 2021-04-30 费用管控能力优秀，前三季度归母净利润同比增速65% ——贝泰妮（300957）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1944 2636 3846 5216 6796 (+/-%) 56.7% 35.6% 45.9% 35.6% 30.3% 归母净利润（百万元） 412 544 791 1080 1418 (+/-%) 58.1% 31.9% 45.5% 36.5% 31.4% 摊薄EPS（元/股） 0.97 1.28 1.87 2.55 3.35 PE 226 171 118 86 66 资料来源：长城证券研究院  收入与利润保持增长，前三季度归母净利润同比增长65%。2021年前三季度，由于产品和品牌知名度进一步提升，公司实现营业收入21.13亿元，同比+49.05%；实现归母净利润3.55亿元，同比+65.03%；扣非净利润3.33亿元，同比+70.18%；基本每股收益为0.88元，同比+46.67%。分季度来看，Q3营收达到7.01亿元，同比+47.29%；归母净利润为0.90亿元，同比+64.29%；扣非净利润0.80亿元，同比+75.81%；基本每股收益为0.21元，同比+39.62%。  费用管控能力优秀，盈利能力不断提高。公司前三季度毛利率为76.90%，同比+0.07pct，主要得益于公司大单品平均售价与复购率增长。费用端，随着收入规模扩大，前三季度期间费用率为55.93%，同比-2.55pct；其中销 售 费 用率/管 理 费用 率/研 发 费用 率/财务 费 用 率分 别为46.28%/6.80%/3.24%/-0.39%，同比分别-0.70pct/-1.41pct/-0.01pct/-0.34pct。公司处于市场开拓阶段，前三季度虽然加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用的精准投入，导致销售费用同比+46.83%，但与营收增长相匹配，私域流量运营效果增强，销售与管理费用率实现下降，带动公司前三季度净利率同比+1.73pct至16.84%。  因备货增加存货显著增长，双十一预售强劲。前三季度公司存货周转天数为209.77天，存货期末余额5.05亿元，较上年末+98.82%，系公司主动为第四季度大促活动热销产品进行提前生产和备货采购所致。截至目前，薇诺娜双十一预售表现强势，公司核心单品如舒敏特护霜、舒敏修护精华液、舒敏面膜等产品有望继续贡献销售额，高品质逐渐占据消费者心智。同时注重营销驱动，与网红直播强强联手，并重磅官宣全新品牌挚友——白举纲、李响、齐思钧，代言矩阵更加进阶，行业影响力不断提升。  终止赴港上市，设立私募基金布局皮肤大健康产业。公司公告，结合目前资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况，决定终止筹划发行H股股票。另外，公司拟以自有资金人民币4000万于海南成立全资子公司——-20%80%180%280%380%480%20/1020/1120/1221/121/221/321/421/521/621/721/821/9贝泰妮化工(申万)沪深300盈利预测 核心观点 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 海南贝泰妮创业投资私募基金管理有限公司，拓展公司产业结构，并加强在皮肤大健康产业领域的影响和综合竞争力。  投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2021-2023年EPS分别为1.87元、2.55元、03.35元，对应PE分别为118X、86X、66X，维持“增持”的投资评级.  风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，品牌相对集中的风险。 pOqNtNnNwOtMuMtRrPtRrN7N9R7NmOrRmOmNfQnMmNiNmMrQ6MpOnQuOnRtPvPqMmP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1943.75 2636.49 3845.89 5216.31 6795.96 成长性 营业成本 384.51 626.06 882.00 1210.00 1559.76 营业收入增长 56.7% 35.6% 45.9% 35.6% 30.3% 销售费用 843.35 1107.13 1641.82 2208.66 2889.37 营业成本增长 64.5% 62.8% 40.9% 37.2% 28.9% 管理费用 136.79 168.65 246.01 333.67 434.71 营业利润增长 60.6% 29.4% 46.8% 36.6% 30.8% 研发费用 54.11 63.44 99.80 130.44 173.15 利润总额增长 60.4% 29.0% 47.1% 36.6% 30.9% 财务费用 -1.45 -0.88 0.50 -7.86 -21.47 归母净利润增长 58.1% 31.9% 45.5% 36.5% 31.4% 其他收益 24.24 35.29 23.92 27.82 29.01 盈利能力 投资净收益 0.15 3.13 3.13 3.13 3.13 毛利率 80.2% 76.3% 77.1% 76.8% 77.0% 营业利润 502.08 649.70 953.51 1302.31 1703.51 销售净利率 21.3% 20.6% 20.7% 20.7% 20.9% 营业外收支 0.16 -1.86 -0.85 -1.36 -1.10 ROE 54.3% 45.2% 43.3% 39.7% 35.9% 利润总额 502.24 647.84 952.66 1300.96 1702.40 ROIC 153.9% 118.8% 153.7% 159.6% 161.0% 所得税 89.18 104.08 158.37 218.77 280.93 营运效率 少数股东损益 1.12 0.25 3.25 2.61 3.30 销售费用/营业收入 43.4% 42.0% 42.7% 42.3% 42.5% 归母净利润 411.95 543.51 791.04 1079.58 1418.17 管理费用/营业收入 7.0% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.8% 2.4% 2.6% 2.5% 2.5% 流动资产 935.46 1391.18 2168.48 3124.66 4411.47 财务费用/营业收入 -0.1% 0.0% 0.0% -0.2% -0.3% 货币资金 527.23 751.95 1323.11 2060.36 3096.59 投资收益/营业利润 0.0% 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 应收票据及应收账款合计 112.14 186.80 249.27 342.19 428.38 所得税/利润总额 17.8% 16.1% 16.6% 16.8% 16.5% 其他应收款 10.29 9.58 19.41 19.91 31.31 应收账款周转率 16.92 17.64 17.64 17.64 17.64 存货 198.77 253.75 383.76 490.82 636.57 存货周转率 1.68 2.77 2.77 2.77 2.77 非流动资产 148.38 210.69 207.82 240.59 274.84 流动资产周转率 2.44 2.27 2.16 1.97 1.80 固定资产 59.40 68.55 67.70 96.02 125.22 总资产周转率 2.10 1.96 1.93 1.82 1.69 资产总计 1083.84 1601.87 2376.30 3365.25 4686.32 偿债能力 流动负债 296.16 391.19 469.73 567.11 657.32 资产负债率 29.8% 25.0% 20.1% 17.1% 14.2% 短期借款 14.96 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.16 3.56 4.62 5.51 6.71 应付款项 88.37 134.84 179.62 251.78 304.32 速动比率 2.19 2.42 3.39 4.27 5.41 非流动负债 26.66 8.86 8.86 8.86 8.86 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.97 1.28 1.87 2.55 3.35 负债合计 322.82 400.05 478.59 575.97 666.18 每股净资产 1.79 2.83 4.32 6.41 9.31 股东权益 761.02 1201.82 1834.11 2725.68 3956.53 每股经营现金流 0.95 1.04 1.61 2.30 2.99 股本 360.00 360.00 423.60 423.60 423.60 每股经营现金/EPS 0.98 0.81 0.86 0.90 0.89 留存储备 370.59 813.30 1370.84 2130.47 3128.25 少数股东权益 4.72 2.81 6.06 8.68 11.97 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 1083.84 1601.87 2376.30 3365.25 4686.32 PE 225.94 171.25 117.66 86.21 65.63 现金流量表 （百万） PEG ! 3.31 2.64 2.28 1.74 经营活动现金流 514.92