一季度归母净利润同比增长64%，看好FA零件龙头成长潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日增持怡合达（301029.SZ）一季度归母净利润同比增长64%，看好FA零件龙头成长潜力核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双联系人：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价65.63元总市值/流通市值26252/2363百万元52周最高价/最低价118.05/50.60元近3个月日均成交额48.09百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《怡合达-301029-2021年三季报点评：FA零部件国内龙头，前三季度归母净利润同比增长65%》——2021-11-032021年营业收入同比增长49.03%，归母净利润同比增长47.65%。公司2021年实现营收18.03亿元，同比增长49.03%；归母净利润4.01亿元，同比增长47.65%。收入利润实现较快增长，主要系工业自动化设备行业需求旺盛，公司持续拓宽下游应用领域和客户覆盖面。2021年公司毛利率/净利率分别为41.57%/22.22%，同比变动-2.28/-0.21个pct，盈利能力短期承压，主要系原材料涨价，且会计政策调整将运费包装费由销售费用转入营业成本核算。公司费用管控基本稳定，2021年销售/管理/研发/财务费用率分别4.89%/6.57%/3.67%/-0.37%，同比变动-2.37/+0.05/-0.43/-0.09个pct。2022年一季度公司实现营收4.87亿元，同比增长52.60%；归母净利润1.01亿元，同比增长63.72%。一季度收入业绩高增长，在制造业承压的大环境下彰显较强的增长韧性。一站式服务构建核心壁垒，看好FA零部件国内龙头长期发展潜力。按下游行业来看，2021年3C/新能源/汽车/光伏/工业机器人行业实现收入4.63/4.65/1.87/0.96/0.81亿元，同比增长64.48%/146.61%/5.60%/76.82%/37.94%，收入占比25.69%/25.79%/10.38%/5.30%/4.49%，新能源和3C业务快速增长。按销售模式分，2021年公司线上/线下收入分别为5.08/12.95亿元，同比增长164.10%/27.29%，收入占比为28.17%/71.83%，线上收入快速增长，收入比重同比提升12.28个pct，公司坚持“线下＋线上”相结合的市场战略，客户粘度进一步提升。截至2021年末，公司已开发110余万个SKU，同比增长约22.22%，进一步丰富产品体系。2021年订单处理量达76万单，同比增长约38.18%，出货总项次330万项次，同比增长约42.86%，供应链管理和平台化运营优势较强。2021年成交客户数2.89万家，同比增长24.03%，在工程师客户群体中积累了深厚的品牌和客户资源。公司作为FA零部件国内龙头，有望在中国制造升级和工业自动化普及的大趋势下迎来长期发展机遇。风险提示：下游需求不及预期；新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。投资建议：公司是国内FA零部件龙头，一站式服务能力构建较强竞争壁垒，有望长期受益工业自动化行业增长。考虑到公司在制造业承压大背景下表现出较强增长韧性，我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.16/8.50/11.40亿元，对应EPS为1.54/2.13/2.85元，对应PE为43/31/23倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2101,8032,6633,6684,963(+/-%)59.0%49.0%47.7%37.8%35.3%净利润(百万元)271401616.0850.11140.1(+/-%)88.0%47.6%53.8%38.0%34.1%每股收益（元）0.751.001.542.132.85EBITMargin25.4%25.9%25.8%26.0%25.9%净资产收益率（ROE）20.0%17.7%21.6%23.2%23.9%市盈率（PE）87.165.542.630.923.0EV/EBITDA75.355.335.326.119.9市净率（PB）17.4011.609.197.165.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：怡合达2022年一季度营业收入同比增长52.60%图2：怡合达2022年一季度归母净利润同比增长63.72%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：怡合达毛利率短期承压图4：怡合达期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：怡合达研发费用率基本稳定图6：怡合达ROE回升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级市值（亿元）股价（元）20220428EPSPE20212022E2023E20212022E2023E米思米未评级470.98165.573.515.826.4947.2328.4325.53泰坦科技未评级93.79123.001.892.673.7765.0846.0732.63国联股份未评级304.3588.501.682.784.5052.6831.8319.67坚朗五金未评级227.0770.622.773.815.2425.4918.5413.48平均值47.6231.2222.82怡合达增持262.5365.631.001.542.1365.5342.6230.88资料来源:Wind、Bloomberg、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取Wind、Bloomberg一致预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物58174488413231946营业收入12101803266336684963应收款项2864796819271281营业成本6791053156921702945存货净额2363935907821088营业税金及附加710152128其他流动资产10198190256323销售费用8888128172233流动资产合计12052064269436384988管理费用79118169229309固定资产3966477819331058研发费用506693121164无形资产及其他3433323029财务费用(3)(7)(12)(17)(25)投资性房地产3131313131投资收益51442长期股权投资00000资产减值及公允价值变动23666资产总计16662775353746326106其他收入(6)(14)000短期借款及交易性金融负债00000营业利润3124647119811317应付款项192359463654919营业外净收支1(0)(0)00其他流动负债110147211305405利润总额3134647119821317流动负债合计3025066749591324所得税费用426395132177长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债67777归属于母公司净利润2714016168501140长期负债合计67777现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计3085126809661330净利润2714016168501140少数股东权益00000资产减值准备(3)8333股东权益13582263285736674776折旧摊销11177486100负债和股东权益总计16662775353746326106公允价值变动损失(2)(3)(6)(6)(6)财务费用(3)(7)(12)(17)(25)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(64)(135)(319)(217)(360)每股收益0.751.001.542.132.85其它3(8)(3)(3)(3)每股红利0.080.000.050.100.08经营活动现金流215280365714874每股净资产3.775.667.149.1711.94资本开支0(277)(204)(234)(221)ROIC25%28%32%38%43%其它投资现金流0(350)000ROE20%18%22%23%24%投资活动现金流0(627)(204)(234)(221)毛利率44%42%41%41%41%权益性融资(1)520000EBITMargin25%26%26%26%26%负债净变化00000EBITDAMargin26%27%29%28%28%支付股利、利息(29)0(22)(40)(31)收入增长59%49%48%38%35%其它融资现金流(211)(10)(0)0(0)净利润增长率88%48%54%38%34%融资活动现金流(270)510(22)(40)(31)资产负债率18%18%19%21%22%现金净变动(55)163140440622息率0.1%0.0%0.1%0.2%0.1%货币资金的期初余额6365817448841323P/E87.165.542.630.923.0货币资金的期末余额58174488413231946P/B17.411.69.27.25.5企业自由现金流08148463631EV/EBITDA75.355.335.326.119.9权益自由现金流0(2)159477652资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独