一季度归母净利润同比增长64%，看好FA零件龙头成长潜力

2021 年营业收入同比增长 49.03%，归母净利润同比增长 47.65%。公司 2021年实现营收 18.03 亿元，同比增长 49.03%；归母净利润 4.01 亿元，同比增长 47.65%。收入利润实现较快增长，主要系工业自动化设备行业需求旺盛，公司持续拓宽下游应用领域和客户覆盖面。2021 年公司毛利率/净利率分别为 41.57%/22.22%，同比变动-2.28/-0.21 个 pct，盈利能力短期承压，主要系原材料涨价，且会计政策调整将运费包装费由销售费用转入营业成本核算。公司费用管控基本稳定，2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别4.89%/6.57%/3.67%/-0.37%，同比变动-2.37/+0.05/-0.43/-0.09 个 pct。 2022 年一季度公司实现营收 4.87 亿元，同比增长 52.60%；归母净利润 1.01亿元，同比增长 63.72%。一季度收入业绩高增长，在制造业承压的大环境下彰显较强的增长韧性。 一站式服务构建核心壁垒，看好 FA 零部件国内龙头长期发展潜力。按下游行业来看，2021 年 3C/新能源/汽车/光伏/工业机器人行业实现收入4.63/4.65/1.87/0.96/0.81亿元同比增长64.48%/146.61%/5.60%/76.82%/37.94%收入占比25.69%/25.79%/10.38%/5.30%/4.49%，新能源和 3C 业务快速增长。按销售模式分，2021 年公司线上/线下收入分别为 5.08/12.95 亿元，同比增长164.10%/27.29%，收入占比为 28.17%/71.83%，线上收入快速增长，收入比重同比提升 12.28 个 pct，公司坚持“线下＋线上”相结合的市场战略，客户粘度进一步提升。截至 2021 年末，公司已开发 110 余万个 SKU，同比增长约 22.22%，进一步丰富产品体系。2021 年订单处理量达 76 万单，同比增长约 38.18%，出货总项次 330 万项次，同比增长约 42.86%，供应链管理和平台化运营优势较强。2021 年成交客户数 2.89 万家，同比增长 24.03%，在工程师客户群体中积累了深厚的品牌和客户资源。公司作为 FA 零部件国内龙头，有望在中国制造升级和工业自动化普及的大趋势下迎来长期发展机遇。 风险提示：下游需求不及预期；新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议： 公司是国内 FA 零部件龙头，一站式服务能力构建较强竞争壁垒，有望长期受益工业自动化行业增长。考虑到公司在制造业承压大背景下表现出较强增长韧性， 我们维持盈利预测 ， 预计公司 2022-2024 年归母净利润为6.16/8.50/11.40 亿元，对应 EPS 为 1.54/2.13/2.85 元，对应 PE 为 43/31/23倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图 1：怡合达 2022 年一季度营业收入同比增长 52.60% 图2：怡合达 2022 年一季度归母净利润同比增长 63.72% 图 3：怡合达毛利率短期承压 图4：怡合达期间费用率基本稳定 图 5：怡合达研发费用率基本稳定 图6：怡合达 ROE 回升 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明