芯片供给拖累三季度盈利增长，预计四季度将环比改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 星宇股份 601799.SH 芯片供给拖累三季度盈利增长，预计四季度将环比改善 核心观点 ⚫ 三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入56.58亿元，同比增长19.16%；归母净利润7.39亿元，同比增长4.46%；扣非归母净利6.66亿元，同比增长1.71%。三季度实现营业收入17.07亿元，同比下降8.71%，环比下降16.35%；归母净利润1.69亿元，同比下降46.52%，环比下降40.52%；扣非后归母净利1.45亿元，同比下降51.91%，环比下降45.13%，三季度利润下滑较多预计与大宗原材料涨价、芯片短缺等相关。 ⚫ 三季度毛利率承压，现金流下滑。前三季度毛利率24.3%，同比下降2.2个百分点；三季度毛利率21.0%，同比下降8.0个百分点，环比下降4.4个百分点，毛利率下滑预计受大宗原材料价格上涨、下游客户芯片短缺等影响。三季度期间费用率11.7%，同比提升3.6个百分点，环比提升2.2个百分点，其中管理费用率3.5%，同比提升1.4个百分点，预计与职工薪酬增长等相关；研发费用率5.8%，同比提升1.8个百分点，系研发投入增长较快；销售费用2.2%，同比下降0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额4.69亿元，同比下降55.09%，系支付采购款、职工薪酬、税费有所增长。 ⚫ 智能化新产品提升竞争力，产能提升为业绩增长夯实基础。公司作为汽车车灯总成制造商及设计方案提供商，产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、氛围灯等，已经和上汽、一汽、宝马、吉利、奇瑞、红旗等众多国内外客户达成合作。公司成功开发了以DMD为核心器件以及使用Micro LED为光源的智能前照灯，进一步提升光学效率，同时在上海成立研发中心加强研发投入，新产品将提供更强的竞争力，为承接优质项目奠定基础。产能布局方面，智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产，三期项目已竣工，模具工厂、电子工厂分别计划于9、11月份开工，塞尔维亚工厂基建完成，预计也将逐步贡献产能，公司持续加强产能布局，提升智能制造能力，智能化新产品推出及产能提升将为未来业绩增长夯实基础。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率等，预测2021-2023年EPS分别为3.84、5.93、7.23元（原4.76、6.09、7.25元），芯片影响盈利，按22年PE估值，参考可比公司给予22年41倍PE估值，目标价243.13元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月29日） 228.66元 目标价格 243.13元 52周最高价/最低价 235.52/162.31元 总股本/流通A股（万股） 28,568/28,568 A股市值（百万元） 65,323 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 7 26.33 10.95 41.68 相对表现 9.87 23.07 13.2 36.41 沪深300 -2.87 3.26 -2.25 5.27 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,092 7,323 8,191 10,005 11,799 同比增长(%) 20.1% 20.2% 11.9% 22.1% 17.9% 营业利润(百万元) 948 1,367 1,293 1,997 2,434 同比增长(%) 32.1% 44.2% -5.4% 54.5% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 790 1,160 1,096 1,695 2,066 同比增长(%) 29.4% 46.8% -5.5% 54.6% 21.9% 每股收益（元） 2.77 4.06 3.84 5.93 7.23 毛利率(%) 24.0% 27.3% 25.1% 28.4% 28.9% 净利率(%) 13.0% 15.8% 13.4% 16.9% 17.5% 净资产收益率(%) 17.1% 21.5% 15.5% 18.9% 19.5% 市盈率 82.7 56.3 59.6 38.5 31.6 市净率 13.4 11.0 7.9 6.8 5.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 业绩符合预期，充裕订单将保障盈利稳定增长： 2021-08-29 业绩符合预期，产能扩张及新订单将保障盈利增长 2021-05-07 业绩符合预期，毛利率持续改善 2021-05-06 星宇股份季报点评 —— 芯片供给拖累三季度盈利增长，预计四季度将环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：朝阳永续、东方证券研究所 星宇股份季报点评 —— 芯片供给拖累三季度盈利增长，预计四季度将环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,257 2,169 2,323 4,503 6,168 营业收入 6,092 7,323 8,191 10,005 11,799 应收票据、账款及款项融资 1,702 1,895 2,010 2,613 3,011 营业成本 4,628 5,324 6,136 7,166 8,394 预付账款 73 31 118 102 114 营业税金及附加 33 43 45 55 65 存货 1,504 1,550 1,946 2,229 2,572 营业费用 140 166 197 240 283 其他 1,805 2,974 2,387 2,391 2,588 管理费用及研发费用 385 498 598 650 767 流动资产合计 6,341 8,619 8,785 11,839 14,452 财务费用 4 (5) 35 31 10 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 49 24 7 5 6 固定资产 1,214 1,877 2,233 2,402 2,470 公允价值变动收益 76 60 70 80 90 在建工程 510 418 534 387 313 投资净收益 2 0 2 2 2 无形资产 386 382 362 342 322 其他 17 35 48 58 68 其他 103 132 39 0 0 营业利润 948 1,367 1,293 1,997 2,434 非流动资产合计 2,213 2,809 3,167 3,131 3,105 营业外收入 6 1 2 2 2 资产总计 8,554 11,428 11,952 14,970 17,556 营业外支出 6 3 5 5 5 短期借款 211 0 170 127 99 利润总额 948 1,365 1,290 1,994 2,431 应付票据及应付账款 3,028 3,492 3,068 4,631 5,401 所得税 159 205 193 299 365 其他 180 385 237 272 306 净利润 790 1,160 1,096 1,695 2,066 流动负债合计 3,420 3,877 3,475 5,029 5,806 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 790 1,160 1,096 1,695 2,066 应付债券 0 1,323 0 0 0 每股收益（元） 2.77 4.06 3.84 5.93 7.23 其他 249 308 245 268 274 非流动负债合计 249 1,631 245 268 274 主要财务比率 负债合计 3,669 5,509 3,721 5,297 6,079 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 276 276 286 286 286 营业收入 20.1% 20.2% 11.9% 22.1% 17.9% 资本公积 2,659 2,659 4,142 4,142 4,142 营业利润 32.1% 44.2% -5.4% 54.5% 21.9% 留存收益 1,949 2,832 3,652 5,084 6,887 归属于母公司净利润 29.4% 46.8% -5.5% 54.6% 21.9% 其他 1 152 152 162 163 获利能力 股东权益合计 4,885 5,919 8,231 9,673 11,477 毛利率 24.0% 27.3% 25.1% 28.4% 28.9% 负债和股东权益总计 8,554 11,428 11,952 14,970 17,556 净利率 13.0% 15.8% 13.4% 16.9% 17.5% ROE 17.1% 21.5% 15.5% 18.9% 19.5% 现金流量表 ROIC 16.2% 18.8% 14.4% 18.9% 19.4% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 790 1,160 1,096 1,695 2,066 资产负债率 42.9% 48.2% 31.1% 35.4% 34.6% 折旧摊销 132 246 247 256 266 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 (5) 35 31 10 流动比率 1.85 2.22 2.53 2.35 2.49 投资损失 (2) 0 (2) (2) (2) 速动比率 1.41 1.82 1.96 1.90 2.04 营运资金变动 2,297 461 (1,959) 1,238 (40) 营运能力 其它 (2,141) 13 (56) (46) (76) 应收账款周转率 8.2 8.3 8.6 8.5 8.4 经营活动现金流 1,080 1,875 (638) 3,172 2,224 存货周转率 3.3 3.4 3.5 3.4 3.4 资本支出 (660) (712) (650) (240) (240) 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 长期投资 1 0 0 0 0 每股指标（元）