业绩稳定增长，N型高效电池再突破

隆基股份（601012）公司动态点评 2021年10月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年10月31日 目前股价 97.69 总市值（亿元） 5,287.91 流通市值（亿元） 5,287.80 总股本（万股） 541,295 流通股本（万股） 541,283 12个月最高/最低 123/62.74 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 联系人（研究助理）：黄楷 S1070120070062 ☎ 0755-83667984  huangkai@cgws.com 联系人（研究助理）：王舜 S1070121010029 ☎ 0755-83511405  wangshun@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<一季报业绩超预期 彰显强盈利能力>> 2021-04-22 <<溢价收购森特 加速BIPV业务布局>> 2021-03-30 <<盈利持续增长 现金流改善显著>> 2019-11-01 业绩稳定增长，N型高效电池再突破 ——隆基股份（601012）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 32,897.46 54,583.18 85,531.85 106,487.15 129,381.89 (+/-%) 49.62% 65.92% 56.70% 24.50% 21.50% 归母净利润（百万元） 5,279.55 8,552.37 10,801.66 15,252.29 18,713.13 (+/-%) 106.40% 61.99% 26.30% 41.20% 22.69% 摊薄EPS（元/股） 1.47 2.27 2.00 2.82 3.46 PE 68.16 44.14 50.21 35.56 28.98 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2021年三季报，2021Q1-3公司实现营业收入562.06亿元，同比增长66.13%；归母净利润75.52亿元，同比增长15.68%；经营性现金流净额为46.78亿元，同比下滑25.27%；毛利率为21.30%，同比下降7.93个pct；净利率为13.44%，同比上升0.89个pct。 ◼ 业绩稳定增长，毛利率持续承压：2021Q3，公司实现营业收入211.07亿元，同比增长54.17%，环比增长9.68%；实现归母净利润25.63亿元，同比增长14.39%，环比上升2.90%。受硅料及海运价格上升的影响，，2021Q3盈利水平有所下降，Q3毛利率为18.93%，环比下降3.40pct。 ◼ HJT电池效率率破世界纪录，研发成果显著：公司在N型高效电池片技术储备丰富，继2021年6月初，公司N型TOPCon 电池研发转换效率达25.21%，P型TOPCon电池研发转换效率达到25.19%，近期公司再次发布新闻，HJT电池重大突破，转换效率达到了26.3%，再次刷新世界纪录，强大的研发能力为公司在光伏产业技术迭代中持续保持领先。 ◼ 盈利预测及投资建议：公司作为光伏一体化龙头企业，抗产业链波动能力较强，前三季度业绩基本复合预期，全年硅片/组件出货量80GW/40GW目标有望达成，考虑年内产业链价格波动较大，调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为855.32/1064.97/1293.82亿元，同比增长56.7%/ 24.5%/21.5%，归母净利润分别为108.02/152.52/187.13亿元，同比增长26.30%/41.20%/22.69%，对应EPS为2.00/2.82/3.46元，对应PE为50X、36X、29X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：光伏装机需求不及预期；市占率目标不及预期；管理风险；市场竞争风险等。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%隆基股份电气设备(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 32,897.46 54,583.18 85,531.85 106,487.15 129,381.89 成长性 减:营业成本 23,389.36 41,145.63 68,339.95 83,592.41 101,176.64 营业收入增长率 49.62% 65.92% 56.70% 24.50% 21.50% 营业税金及附加 178.42 281.86 441.68 549.89 668.11 营业成本增长率 36.81% 75.92% 66.09% 22.32% 21.04% 销售费用 1,329.75 1,073.44 1,625.11 1,863.53 2,199.49 营业利润增长率 119.48% 58.33% 25.11% 41.06% 22.64% 管理费用 971.03 1,465.81 2,138.30 2,449.20 2,846.40 利润总额增长率 117.86% 58.67% 25.26% 41.20% 22.69% 财务费用 249.61 378.29 513.19 638.92 776.29 净利润增长率 106.40% 61.99% 26.30% 41.20% 22.69% 投资净收益 239.98 1,077.50 703.75 703.75 703.75 盈利能力 营业利润 6,297.83 9,971.16 12,474.96 17,596.55 21,581.04 毛利率 28.90% 24.62% 20.10% 21.50% 21.80% 加:营业外收支 -50.90 -59.26 -59.26 -65.18 -71.70 销售利润率 16.05% 15.67% 12.63% 14.32% 14.46% 利润总额 6,246.93 9,911.91 12,415.70 17,531.37 21,509.34 ROE 19.64% 24.44% 23.46% 25.76% 24.91% 减:所得税 689.77 1,212.21 1,614.04 2,279.08 2,796.21 ROIC 38.37% 72.09% 71.02% 119.85% 86.70% 减:少数股东损益 277.61 147.33 - - - 营运效率 归母净利润 5,279.55 8,552.37 10,801.66 15,252.29 18,713.13 销售费用/营业收入 4.04% 1.97% 1.90% 1.75% 1.70% 32,897.46 54,583.18 85,531.85 105,631.83 127,286.36 管理费用/营业收入 2.95% 2.69% 2.50% 2.30% 2.20% 资产负债表 （百万） 财务费用/营业收入 0.76% 0.69% 0.60% 0.60% 0.60% 流动资产 37,366.52 55,101.21 75,859.07 85,679.08 120,816.69 投资收益/营业利润 3.81% 10.81% 5.64% 4.00% 3.26% 货币资金 19,335.75 26,963.39 34,898.63 42,594.86 63,833.64 所得税/利润总额 0.11 0.12 0.13 0.13 0.13 应收帐款 4,080.32 7,593.63 9,512.74 11,193.09 13,245.71 应收账款周转率 7.20 9.35 10.00 10.29 10.59 应收票据 4,553.40 4,264.16 9,040.79 7,523.88 12,602.19 存货周转率 6.18 6.13 5.88 5.82 5.92 存货 6,356.14 11,452.42 17,647.04 18,951.78 24,771.60 流动资产周转率 1.09 1.18 1.31 1.32 1.25 非流动资产 21,937.45 32,533.62 34,883.16 39,144.20 44,314.64 总资产周转率 66.48% 74.29% 86.23% 90.41% 89.24% 固定资产 15,467.30 24,505.98 28,424.74 33,280.84 39,064.44 偿债能力 资产总额 59,303.97 87,634.83 110,742.23 124,823.28 165,131.34 资产负债率 52.29% 59.38% 58.42% 52.56% 54.51% 流动负债 24,619.84 43,092.46 59,025.23 59,186.39 83,586.74 流动比率 1.52 1.28 1.29 1.45 1.45 短期借款 854.37 2,415.97 - 2,984.40 - 速动比率 1.26 1.01 0.99 1.13 1.15 应付帐款 9,446.87 19,781.16 26,631.84 30,722.08 39,279.28 每股指标（元） 非流动负债 6,389.32 8,944.31 5,665.61 6,422.82 6,424.36 EPS(元) 1.47 2.27 2.00 2.82 3.46 长期借款 2,508.59 1,125.29 - 634.36 - 每股净资产(元) 5.10 6.36 8.42 10.85 13.79 负债合计 31,009.16 52,036.77 64,690.85 65,609.21 90,011.11 每股经营现金流 2.16 2.92 3.54 2.32 6.47 股东权益 28,294.82 35,598.06 46,051.38 59,214.07 75,120.23 每股经营现金流/EPS 1.47 1.29 1.77 0.82 1.87 股本 3,772.02 3,772.02 5,412.95 5,412.95 5,412.95 留存收益 23,846.47 30,964.73 40,146.14 53,308.83 69,214.98 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 666.02 492.30 492.30 492.30 492.30 PE(X) 68.16 44.14 50.21 35.56 28.98 负债和权益合计 59,303.97 87,634.83 110,742.23 124,823.28 165,131.34 PEG 1.70 1.52 0.82 0.89 1.00 现金流量表 （百万） PB(X) 19.65 15.75 11.90 9.24 7.27 经营活动产生现金流量 8,158.24 11,014.88 19,137.20 12,538